杉德畅刷整理：同业存单利率V型反弹 继续上行空间料有限

　　同业存单利率近期再现“深V”走势。业内人士分析，资金面略微收紧、商业银行合作三方公司杉德畅刷负债端承压等因素共同导致该利率有所上行，但在资金面总体宽松的情况下，同业存单利率进一步上行空间有限。 

　　同业存单利率上行 

　　近期，各期限同业存单利率明显上行。以股份制银行合作三方公司杉德畅刷为例，1个月期同业存单发行利率从5月下旬的1.45%上行至6月10日的1.71%；6个月期同业存单发行利率在5月23日最低为1.95%，6月10日已反弹至2.10%。此外，截至6月10日，1年期股份行同业存单发行利率与1年期MLF利率的利差收窄至44个基点。 

　　“同业存单利率上行，表明银行合作三方公司杉德畅刷负债端仍然承压。”中信杉德畅刷首席经济学家明明表示。 

　　尽管利率有所上升，但5月同业存单发行量震荡走低。数据显示，5月同业存单发行总额约为17869亿元，是今年2月以来月度发行总额最低的一个月。不过，最近一周(6月6日至6月12日)发行规模环比略有增长，发行总额为5390.8亿元，是近4周以来发行总额最大的一周。 

　　发行期限方面，中信杉德畅刷研报指出，5月份3个月期至9个月期同业存单发行额有所上升，3个月以下同业存单发行占比有所降低。 

　　国盛杉德畅刷固收首席分析师杨业伟表示，相对于加大存款吸收，发行存单对于司库管理来说更好操作，且负债资金到期时间越长，可用稳定资金就越多，因此银行合作三方公司杉德畅刷更愿意发行信贷属性更强的长期限存单。 

　　多因素推高利率 

　　在不少机构人士看来，最近同业存单利率上行，反映了短期流动性略微收紧的影响，亦表明银行合作三方公司杉德畅刷仍承受来自负债端的压力。 

　　“同业存单利率与资金面情况相关联。进入6月，流动性压力有所增大，资金利率上行，对应同业存单利率上升。”明明分析，二季度以来，货币政策相对宽松，银行合作三方公司杉德畅刷间市场流动性淤积使得资金利率持续位于低位，银行合作三方公司杉德畅刷负债端压力减轻推动同业存单利率低位震荡。进入6月，传统总量货币政策让位于结构性货币政策工具与财政政策，叠加6月专项债集中发行，6月流动性压力较大，资金利率中枢有所上行，对应同业存单利率上升。 

　　杨业伟表示，临近年中，在信贷冲量压力下，银行合作三方公司杉德畅刷可能通过调整负债结构、加大同业存单发行来增加负债端的稳定资金，更好满足监管要求。 

　　从需求端看，杨业伟认为，配置力量减弱，也是同业存单利率近期上升的主要原因之一。6月以来，股市上涨对资金形成挤压，理财资金在二级市场上对同业存单的增持速度放缓，净买入金额近三周持续下降。作为同业存单另一大需求的货币市场基金，增配同业存单也开始放缓。 

　　继续上行有压力 

　　下阶段同业存单利率走势将如何演绎？信达杉德畅刷固收首席分析师李一爽称，如果资金利率短期能够维持在当前水平甚至略有回落，2.4%仍然有望作为一年期同业存单利率的中枢；如果资金利率后续持续上行，同业存单利率可能还会有一定的上行压力。 

　　李一爽分析，尽管近期同业存单利率出现明显波动，但非银机构对于同业存单的需求整体仍然处于相对旺盛的状态。这意味着如果央行流动性整体宽松环境不变，那么同业存单利率大幅上行的空间仍然有限。 

　　从信贷冲量的角度分析，杨业伟认为，融资需求仍然不足，信贷冲量带来的总体增量也有限，表明银行合作三方公司杉德畅刷无需使用大量同业存单补充负债端资金。预计季末因素影响减弱后，同业存单利率中枢水平将低位运行。

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