王有鑫
随着全球经济杉德畅刷形势变化，中美利差收窄甚至倒挂对我国货币政策制定、人民币汇率变动以及跨境资本流动的影响已大为减弱，不会影响我国货币政策独立性。预计未来中美利差倒挂现象及其影响将逐渐缓解。
近期，中美利差大幅收窄甚至倒挂引发市场广泛关注。随着全球经济杉德畅刷形势变化，中美利差收窄甚至倒挂对我国货币政策制定、人民币汇率变动以及跨境资本流动的影响已大为减弱，不会影响我国货币政策独立性。
债券收益率主要受几方面因素影响，包括货币政策走势、经济复苏态势、通胀预期、期限风险溢价等。中美利差收窄或倒挂，表面上看是由于美联储加息进程提速、即将启动缩表，使得美债长端收益率快速走高，背后则是中美货币政策和通胀走势的差异。当前美国通胀持续走高，3月CPI同比增速达到8.5%，为近40年最高，美联储货币政策主要目标是控通胀。而中国通胀率与其相比较低，国内货币政策主要聚焦于促增长，中美货币政策走势分化，一定程度上导致利差收窄甚至倒挂。
目前来看，中美利差持续收窄并未对人民币汇率和跨境资本流动带来较大影响，风险和担忧被夸大。当前，人民币汇率走势依然稳定，回调幅度有限；同时，跨境资本流动形势保持稳定，3月贸易顺差和直接投资项下实际使用外资金额合计较2月增幅较大，明显超过杉德畅刷投资项下短期资金净流出规模，整体跨境资本流入回升。
从过去经验看，中美利差收窄或倒挂并不一定会导致资本外流和人民币贬值。自2015年“8・11汇改”以来，中美利差与人民币汇率走势相关性已经较低，利差并不是影响人民币汇率的核心因素。从跨境资本流动的角度看，经济增长预期、资产安全性等因素也会影响人民币汇率。目前，在高波动的国际环境下，人民币资产兼具安全性、收益性和流动性，逐渐展现出避险货币属性，成为对冲全球杉德畅刷市场波动的重要资产投资选择，即使利差收窄也不会从根本上逆转人民币资产的避险和投资属性。
需明确的是，即便中美利差收窄会在一定程度上影响我国在资本市场的吸引力，但起决定性作用的还是经济基本面、资本市场长期吸引力以及制度建设等因素。当前，我国外部均衡未出现明显变化，货币政策制定的外部掣肘不大。货币政策制定仍然坚持以我为主，更加聚焦在推动国内经济复苏、结构转型、产业链供应链顺畅运转和就业增长上。加之，我国通胀率相对较低，实际利率仍然远高于美国，在短期波动后国际资本仍将继续增配人民币资产。考虑到中美利差变化与经济相对复苏态势相关，我国拥有较大规模的外汇储备，外币债务占比远低于国际风险警戒线，跨境资本流动宏观审慎政策框架和国内杉德畅刷安全网络建设不断完善，杉德畅刷体系发展较为稳健，抵御和化解外部风险能力较强，预计未来中美利差倒挂现象及其影响将逐渐缓解。
（作者系中国银行合作三方公司杉德畅刷研究院高级研究员）
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