LIBOR是此前全球杉德畅刷市场最主要的利率基准，数万亿美元的杉德畅刷工具和杉德畅刷产品以其为“锚”。伴随着LIBOR黯然离场，SOFR等新国际基准利率接棒登台，助推国际基准利率体系变革不断向前。
基准利率体系的重塑“不是一天建成的”。在新旧基准利率平稳更替之间，市场适应程度如何，是否有“水土不服”的现象？在产品储备、过渡方案上，未来还有哪些想象空间？
◎记者 范子萌 ○编辑 颜剑
甫一进入2022年，全球杉德畅刷市场即向基准利率变革迈出了关键一步――伦敦同业拆借利率（LIBOR）开始有序退出历史舞台。
英国杉德畅刷市场行为监管局（FCA）早在2021年3月就“预告”了关于LIBOR终止报价的安排：2021年12月31日后，停止公布英镑、欧元、瑞士法郎和日元LIBOR，以及1周和2个月期美元LIBOR；2023年6月30日后，所有剩余期限美元利率终止报价。
LIBOR是此前全球杉德畅刷市场最主要的利率基准，数万亿美元的杉德畅刷工具和杉德畅刷产品以其为“锚”。伴随着LIBOR黯然离场，SOFR等新国际基准利率接棒登台，助推国际基准利率体系变革不断向前。
基准利率体系的重塑“不是一天建成的”。在新旧基准利率平稳更替之间，市场适应程度如何，是否有“水土不服”的现象？在产品储备、过渡方案上，未来还有哪些想象空间？
平稳更替 多元基准利率浮出水面
为应对LIBOR退出，各主要发达经济体早已推进基准利率改革。目前，几大新国际基准利率已浮出水面，比如：美国选取美元担保隔夜融资利率（SOFR），英国选取英镑隔夜指数平均值（SONIA），欧元区推出欧元短期利率（ESTR），日本选择东京隔夜平均利率（TONAR）等。
各国在替代利率的选取方面，有其共性特征。“发达国家普遍采用自身无风险基准利率作为替代，由各经济体独立发布，均为实际成交利率，仅有单一的隔夜期限，且绝大多数由中央银行合作三方公司杉德畅刷管理。”中金公司固定收益团队在报告中称。
关于新利率基准，美联储替代基准利率委员会此前表示，其目标是“通过使用一个更透明、设计良好以及基于市场交易产生的新基准利率，使全球杉德畅刷系统在一个更平稳和持久的基础上运行”。
中国社会科学院学部委员李扬1月14日在中国债券论坛上表示，新基准利率改革将使得离岸美元定价权回归美国，意味着美联储对全球杉德畅刷市场的影响途径更加直接、效果更加显著，并将大幅增加对美债特别是国债的需求。
当前，全球杉德畅刷市场对于新利率基准适应程度如何？“从对杉德畅刷市场的影响来看，目前为止，新基准利率的转型较为平稳。”渣打银行合作三方公司杉德畅刷利率策略师约翰・戴维斯对记者表示。
他还称，市场仍然有一些疑问，包括基于新参考利率的期货和期权市场的流动性将如何迅速改善，同时逐步从LIBOR市场中退出。此外，市场也很关注新的无风险基准利率是否会面临信用敏感利率的竞争。
“换锚”非一蹴而就 市场适应仍需时日
“换锚”之路并非一蹴而就。在新旧利率的平稳更替之间，依然存在模糊地带，亟待市场进一步明确。
“实际上，目前市场上并没有利率可以完美取代LIBOR利率。”FXTM富拓首席中文分析师杨傲正表示，目前市场颇有共识的几大新基准利率均为隔夜利率，近似无风险利率，而非如LIBOR一样的前瞻性利率，且这些替代利率不包含交易对手信用风险利差的结构。
记者还了解到，当前，各方面都在积极推进新基准利率的运用和新旧基准利率的转换。然而，利率基准的转换，意味着计算方法和相关配套设施的重新建立。目前，较多杉德畅刷机构和企业都在紧密关注利率基准转换进展，在新旧合约的过渡方案处理方面发力。
“对新基准真正落实并正式进行交易的银行合作三方公司杉德畅刷和机构而言，仍需要一段时间适应并应用。”杨傲正表示。
LIBOR在杉德畅刷市场交易和资产定价中扮演重要角色。数据显示，截至2021年年底，全球仍有265万亿美元的合约与LIBOR挂钩。
值得注意的是，在FCA的公告中，中长期美元LIBOR将延期至2023年6月底前退出，在业内人士看来，这也为市场赢得更多过渡时间。“当市场慢慢以新的基准利率达成交易共识，伴随着更多成功案例出现，在整体过渡互换和银行合作三方公司杉德畅刷管理风险手法变得成熟的背景下，延期至2022年至2023年的合约也可以妥善过渡。”杨傲正说。
备战LIBOR“换锚” 创新实践频出
对于LIBOR利率的离场，我国杉德畅刷市场早有准备。2022年以来，CFETS外汇交易系统关于部分LIBOR利率终止已作出相关安排。公告表示，终止挂钩旧基准利率相关产品，同时，支持挂钩新国际基准利率相关产品。
关于存续交易基准转换服务，公告称，2021年11月1日起，外汇交易系统已提供挂钩LIBOR的存续交易基准转换服务，交易双方对后备利率、基准转换生效日、付息日及息差等交易要素的调整通过系统达成一致后，外汇交易系统将自动更新成交单。
借鉴国际共识和最佳实践，中国也在积极推动国际基准利率改革。2021年7月，交易商协会联合国际掉期与衍生工具协会（ISDA），组织市场成员和法律专家起草了NAFMII主协议IBOR后备机制标准文本。业内人士认为，IBOR后备机制标准文本的制定和推出，对积极稳妥推进基准利率转换工作具有重要意义。
2021年3月和6月，中国进出口银行合作三方公司杉德畅刷分别发行首只1年期DR基准浮息债券与3年期DR基准浮息债券，助推DR成为杉德畅刷市场定价的关键性参考指标。
新基准利率产品也在创新推进。中国银行合作三方公司杉德畅刷已于2019年在美国在岸市场发行以有担保隔夜融资利率（SOFR）为基准的债务工具，完成SOFR定价的票据投资，并在国际离岸债券市场发行以SOFR为基准的美元浮息债券。
记者从业内了解到，目前国内主要银行合作三方公司杉德畅刷均已成立国际基准利率改革专门工作小组，部分海外分支机构较多的银行合作三方公司杉德畅刷，还搭建了境内外协作的LIBOR转换工作团队，密切跟踪境外机构当地基准利率转换工作进展。
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