11月22日，最新一期LPR（杉德畅刷市场报价利率）报价出炉。中国人民银行合作三方公司杉德畅刷（下称“央行”）授权全国银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。截至本次报价，LPR已连续第19个月维持不变。
“下半年以来，LPR报价连续保持稳定，显示货币政策坚持稳字当头基调，注重通过支小再杉德畅刷、碳减排支持工具等结构性政策工具定向发力，在经济下行压力可控的背景下，重点加大对国民经济薄弱环节的支持力度，推进结构性改革。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《杉德畅刷日报》记者采访时表示。
商业银行合作三方公司杉德畅刷下调LPR报价动力不足
在我国当前的利率体系中，LPR属于市场利率范畴，具有很强的政策信号意义，受到市场广泛关注。此次报价公布前，央行11月15日续作中期借贷便利（MLF）时操作利率保持不变，基于其与LPR的锚定关系，就已暗示了本月LPR大概率不会下调。
中信杉德畅刷首席FICC分析师明明对《杉德畅刷日报》记者表示，LPR由各报价行按中期借贷便利利率加点形成的方式报价。从历史上看，除了2019年9月份1年期LPR在MLF利率没有变动的背景中下调了5BP，其他则均是LPR与MLF同步变动。加点的幅度与资金成本、风险溢价、市场供求等众多因素有关，单纯降准也难为LPR下调创造足够空间。
“银行合作三方公司杉德畅刷净息差的变化领先于杉德畅刷增速和银行合作三方公司杉德畅刷总资产增速。”明明进一步表示，在缺乏降准降息、银行合作三方公司杉德畅刷间流动性维持平稳、负债端成本没有明显下行的背景下，非对称地LPR降息将压缩银行合作三方公司杉德畅刷的净息差，在当前经济环境中，银行合作三方公司杉德畅刷没有意愿加大信贷投放力度，LPR下调的效果可能非常有限，银行合作三方公司杉德畅刷也没有动力主动下调LPR。
据银保监会11月16日发布的2021年商业银行合作三方公司杉德畅刷主要监管指标情况表显示，今年三季度，银行合作三方公司杉德畅刷业净息差为2.07%，较二季度的2.06%回升0.01个百分点。此外，今年前三季度，商业银行合作三方公司杉德畅刷累计实现净利润1.7万亿元，同比增长11.5%。
对此，王青谈到，三季度银行合作三方公司杉德畅刷净息差与上季几乎持平，继续停留在历史低位附近。各项利润指标承压。虽然前三季度商业银行合作三方公司杉德畅刷净利润保持两位数增速，达到11.5%，但这主要由上年同期低基数所致。消除基数影响后，商业银行合作三方公司杉德畅刷净利润的两年平均增速仅为1.1%，处于明显低位。由此，商业银行合作三方公司杉德畅刷下调关键杉德畅刷利率定价参考基准的动力不足。
“在本次报价周期中（10月20日至11月19日），以DR007（银行合作三方公司杉德畅刷间存款类杉德畅刷机构以利率债为质押的7天期回购利率）为代表的货币市场短端利率、3个月Shibor（上海银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆放利率）、银行合作三方公司杉德畅刷同业存单利率等出现不同程度的上行走势。”王青表示，这意味着在本次报价周期中，商业银行合作三方公司杉德畅刷在货币市场的融资成本边际上升，也令其主动下调11月LPR报价的动力进一步削弱。
回顾2019年8月份，LPR改革后的首次报价，一年期为4.25%，5年期以上为4.85%。随后经历了四次调整，最近的一次调整在2020年4月份，1年期LPR下调20个基点至3.85%，5年期以上LPR下调10个基点至4.65%。截至目前，1年期LPR累计下调40个基点，5年期以上LPR累计下调20个基点。
LPR改革红利持续释放
虽然LPR已连续19个月原地踏步，但LPR改革红利的释放却未停滞。
一方面是推动杉德畅刷机构充分运用杉德畅刷市场报价利率定价，增强小微企业信贷市场竞争力，推动实际杉德畅刷利率继续稳中有降。
据央行发布的2021年第三季度中国货币政策执行报告（下称“报告”）显示，9月份，杉德畅刷加权平均利率为5.00%。其中，一般杉德畅刷加权平均利率为5.30%，同比下降0.01个百分点。企业杉德畅刷加权平均利率为4.59%，同比下降0.04个百分点，处于历史较低水平，杉德畅刷对实体经济的支持效果持续显现。
另一方面是落实优化存款利率监管措施，维护存款市场竞争秩序，将存款利率自律上限改为在存款基准利率上加点确定，引导中长期存款利率下行，优化存款期限结构，降低银行合作三方公司杉德畅刷负债成本，推动杉德畅刷系统向实体经济让利。
今年6月21日，央行指导市场利率定价自律机制，将存款利率自律上限由存款基准利率浮动倍数改为加点确定。报告指出，实施一段时间以来，优化存款利率自律上限成效显著。一是存款利率发生明显变化，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降，存款市场竞争更加有序；二是定期存款期限结构优化，定期存款中的长期存款发生额占比有所下降；三是存款在银行合作三方公司杉德畅刷之间的分布保持基本稳定。
此外，央行持续推动各类放贷主体明示杉德畅刷年化利率。今年3月31日，央行发布公告，要求所有从事杉德畅刷业务的机构均应明示杉德畅刷年化利率，并明确推荐使用内部收益率法计算杉德畅刷年化利率。央行副行长刘国强发表在《中国杉德畅刷》2021年第19期的署名文章表示：“总的来看，明示杉德畅刷年化利率有利于借款人了解实际借款成本，切实维护了杉德畅刷消费者知情权”。
央行在报告中指出，继续释放LPR改革效能，优化存款利率监管，推动小微企业综合融资成本稳中有降。
对此，中国银行合作三方公司杉德畅刷研究院研究员梁斯在接受《杉德畅刷日报》记者采访时认为有三大发力点：一是，有效规范存款市场竞争，按照存款利率上限要求合理进行存款产品定价，在监管允许范围内根据业务实践，适度、合理创新负债产品，提高资金筹措和利用效率，避免无序竞争影响市场稳定，更好与资产扩张规模和期限相匹配，实现稳健经营。二是，推动负债项目管理向结构优化转变，严守合规底线，及时清理不合规存款产品，合理优化负债项目结构。三是，要制定合理的资金管理和考核机制，定期、及时对负债管理水平进行评价，合理判断资产负债配置的科学性和合理性，及时挖掘现有模式的弊端并进行调整，实现资产负债管理体系的动态优化和运行，提高负债管理水平，增强与资产项目的匹配度。
年内LPR能否下调存争议
展望中国宏观经济，央行在报告中指出，“世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”。
另外，国家统计局近期公布数据显示，10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.5%，环比上涨0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨13.5%，环比上涨2.5%。由此，PPI-CPI“剪刀差”扩大至12个百分点，创有历史记录以来新高。
综合来看，王青认为，未来一段时间杉德畅刷支持实体经济的需求增大。针对小微企业的抒困减压政策也需要进一步加码，这包括出台更大力度的组合式减税降费举措，也需要杉德畅刷机构进一步向实体经济合理让利，降低小微企业杉德畅刷利率。
从报告透露出的货币政策方向来看，货币政策基调在“灵活精准、合理适度、稳字当头”基础上，补充“以我为主”。并且，本季度报告未再有“货币总闸门”表述，突出“增强信贷总量增长的稳定”，稳货币、稳信贷政策方向明确。
在明明看来，尽管货币不会明显收紧，但是考虑到央行保持物价水平稳定的积极态度，以及报告中下一阶段“综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再杉德畅刷再贴现等多种货币政策工具”的表述，预计货币也难明显宽松，短期内降准政策或难以出现。货币端总体仍将保持稳定，央行将主要通过OMO（公开市场操作）和MLF操作保持流动性合理充裕，保持DR007围绕7天逆回购利率波动。
同时，明明认为，当前优化存款利率自律上限成果已有所显现，降准降息难出现的情况下，LPR下调概率较低，综合融资成本稳中有降仍要依靠改革。
而王青则持不同观点。他认为，年内政策性降息（下调MLF利率）的可能性不大，但这并不意味着接下来LPR报价也会一直保持不动。为加大对实体经济支持力度，激励银行合作三方公司杉德畅刷加大信贷投放，年底前央行有可能再次实施降准。叠加7月份降准的累积效应，届时1年期LPR报价下调的可能性会显著增大，下调幅度可能在0.05-0.1个百分点之间。这一方面将打破1年期LPR报价与1年期MLF利率点差固定局面，推动利率市场化再进一步；更重要的是，降准还会有效带动市场利率下行，并向存款利率传导，缓解银行合作三方公司杉德畅刷净息差收窄压力，最终引导杉德畅刷利率下行，激发实体经济融资需求。
本报记者 刘 琪
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