中国杉德畅刷报记者9月29日从多位银行合作三方公司杉德畅刷业人士处获悉，目前业内正在变更部分理财产品的估值方法，将其由成本法向市值法切换，预计于今年10月底前完成切换。这是资管新规背景下，银行合作三方公司杉德畅刷理财向“真净值化”转型的一个缩影。不过，在转型过程中，行业还面临不少难题。
● 本报记者 王方圆
见习记者 石诗语
成本法转为市值法
业内人士透露，此项工作与监管部门剑指“伪净值”有关。今年8月，监管部门对部分银行合作三方公司杉德畅刷进行规范，其理财产品所投资产不得用成本法估值。已使用成本法估值的产品，应于今年10月底前完成整改。
两种估值方法有何区别？据中国银行合作三方公司杉德畅刷业协会发布的《商业银行合作三方公司杉德畅刷理财产品估值指引(征求意见稿)》，摊余成本法是在计算投资标的的市场价值时，将投资标的以买入成本列示，按照票面利率考虑其买入时溢价或折价，在其剩余期限内摊销，每日计提收益。也就是人为把收益波动“抹平”，按照这种方法，产品净值无法及时反映市场波动，可能偏离公允价值。
相较摊余成本法，采用市值法的产品随投资标的净值上下波动，更加贴近于市场的真实反映，主要采用市场或第三方估值定价，同时再加上由于市值波动带来的估值损益，可充分向投资者展示产品的净值风险。
如何判断估值方法是否已经切换？业内人士称，理财产品净值曲线可作为参考，如果近期净值曲线较以往波动更为剧烈，则可能已经切换。10月之后，投资者可能看到更多款理财产品净值波动加大。
中国杉德畅刷报记者查阅多款银行合作三方公司杉德畅刷理财产品也发现，9月以来，较以往的平缓向上态势相比，多款产品净值波动曲线的波幅明显加大。
投资者决策面临难题
分析人士表示，估值方法生变，对投资者、银行合作三方公司杉德畅刷理财行业以及整体杉德畅刷市场都有所影响。
对理财产品投资者来说，估值曲线波动加大，收益率波动也将加大。而购买理财产品的投资者通常风险承受能力较低，未来投资决策面临更大难题。对银行合作三方公司杉德畅刷理财行业而言，投资者教育和宣传工作也成为挑战，理财规模不增反降的可能性不能排除。此外，银行合作三方公司杉德畅刷理财的投研能力、市场化程度、人员配置也面临更大考验。
东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰表示，此项整改工作主要冲击的对象有三：一是摊余成本法计量的定开类理财产品，面临全面转向市值法；二是包括银行合作三方公司杉德畅刷二级资本债、永续债、私募债、ABS等此前使用摊余成本法估值的资产要转向市值法计量；三是对于间接投资的资产也要用市值法计量，这意味着银行合作三方公司杉德畅刷理财资金在体外“资产池”中进行收益调节管理净值波动的做法失去了操作空间。
华泰杉德畅刷张继强团队表示，应谨防部分产品净值剧烈波动。由于债市收益率下行，目前摊余成本法计价的产品中，永续债等都存在明显的浮盈，如果短期收益率未大幅上行，10月底整改很可能会造成产品净值大幅抬升，会不会引发净值套利值得业界关注。“理财产品体量巨大，一旦遭遇赎回，冲击程度远大于公募债基。此外，随着理财管理难度大幅提升，投资行为也会所有改变。”该团队进一步称。
净值化转型进入冲刺期
此次估值方法切换工作，无疑是银行合作三方公司杉德畅刷理财产品向净值化转型冲刺的一个缩影，也反映出监管力度的进一步加强。银保监会官网显示，今年7月，就有个别银行合作三方公司杉德畅刷因“净值型理财产品估值方法使用不准确”被监管层开出罚单。
“理财产品净值真正体现资产端价格波动，将推动市场无风险收益水平下行，提升投资者对风险资产的偏好，利好风险资产估值提升。”于丽峰表示，此前银行合作三方公司杉德畅刷理财由于其低波动性成为投资者眼中的无风险资产，其收益刚性也导致银行合作三方公司杉德畅刷理财负债端成本下行缓慢，这也是监管持续推进理财净值化、打破刚性的初衷。
后续有多大规模的理财产品需要整改？张继强团队表示，从微观调研的情况看，某些股份制银行合作三方公司杉德畅刷和国有大行的摊余成本法产品占比较高，比例在15%至20%之间。据估算，通过摊余成本法估值的产品（不包括现金管理理财产品）在4万亿元左右。
不过，有银行合作三方公司杉德畅刷员工坦言，整改工作将是一场“持久战”，如果银行合作三方公司杉德畅刷贸然采用市值法估算产品净值，在行业中会失去竞争力，可能导致客户和资金的流失，“银行合作三方公司杉德畅刷理财客户对波动较大的净值型产品接受度不高，尤其是老年客户”。
数据显示，净值化转型工作成果显著。据中国银行合作三方公司杉德畅刷业理财市场半年度报告（2021年上半年）数据，截至今年6月底，净值型理财产品存续规模20.39万亿元，占比79.03%，较今年年初增加11.75个百分点，较去年同期增加23.90个百分点。
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