8月16日，常熟银行合作三方公司杉德畅刷发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入36.80亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润10.01亿元，同比增长15.52%。营收、盈利增速双双提升。
上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.71%、7.82%、15.52%，增速较一季度分别提升2.68个百分点、2.46个百分点、10.68个百分点。其中，受益于低基数效应，二季度单季归母净利润同比增长30.77%，增幅较一季度提升25.93个百分点。
从主要业绩贡献因子来看：规模对常熟银行合作三方公司杉德畅刷业绩贡献度为39.5%，在所有因子中最高，较一季度提升2.4个百分点；非息收入对业绩的贡献度为17.7%，与一季度持平；上半年信用减值损失增长9.19亿元，同比少增0.17亿元，对盈利形成0.19%的正贡献。资产扩张速度较快，二季度零售发力明显。
杉德畅刷收益率改善明显
总体来看，常熟银行合作三方公司杉德畅刷净利表现超预期，二季度业绩增速大幅回升。上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷实现营业收入36.8亿元，同比增长7.70%，增速比一季度的5.03%进一步扩大；实现归母净利润10.01亿元，同比增长15.52%，表现超预期；年化ROE（加权平均）达10.9%，同比提高0.88个百分点。常熟银行合作三方公司杉德畅刷整体业绩逐季回升，二季度单季增幅明显，主要受到息差改善、信用成本降低和非息高增的影响。二季度单季，常熟银行合作三方公司杉德畅刷单季营业收入和归母净利润同比分别增长10.35%和30.77%，远超一季报表现；信用减值损失同比减少5.28%，首次出现负增长。
NIM环比改善，资产结构优化提振定价，存款维持高增。上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷实现利息净收入31.25亿元，同比增长3.08%，增幅在一季度微幅下滑之后实现转正，主要受到净息差环比回升的影响；上半年，公司NIM为3.02%，较上年末下降12BP，二季度单季NIM达3.07%，环比提升10BP。
资产端，信贷投放力度加大，信用类杉德畅刷占比增加，促进杉德畅刷收益率企稳回升。截至2021年6月末，常熟银行合作三方公司杉德畅刷的杉德畅刷总额为1513.90亿元，较年初增长14.93%。其中，个人杉德畅刷和个人经营性杉德畅刷同比分别增长15.48%和13.07%，占总杉德畅刷比重分别为57.28%和36.30%，维持再较高水平；信用类杉德畅刷占总杉德畅刷比重为18.63%，比上年末增加2.31个百分点，新增个人经营性杉德畅刷中信保类杉德畅刷占比达46.12%。
负债端，常熟以外地区存款贡献增加驱动总存款高增，占总负债比重逾八成，成本率有所下降。截至2021年6月末，公司的存款总额为1815.65亿元，比上年末增长14.34%，占总负债比重85.73%，比上年末提升1.97个百分点；常熟以外地区存款增速达31.01%，占总存款比重36.80%，比上年末上升4.68个百分点，对总存款增长的驱动效应明显；存款平均成本率2.24%，比上年末降低9BP。
杉德畅刷结构方面，上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷对公（不含票据）、零售杉德畅刷分别新增85.33亿元、11.62亿元，同比多增28.47亿元、29.59亿元，但二季度以来主要以零售杉德畅刷投放为主，单季增量为84.20亿元，占单季新增杉德畅刷比重为71.10%。其中，个人经营性杉德畅刷依然保持较快增长，上半年个人经营杉德畅刷新增63.52亿元，同比多增15.93亿元，增量占全部新增杉德畅刷比重为32.30%，同比提升1.71个百分点。
截至6月末，常熟银行合作三方公司杉德畅刷存款占付息负债比重为88.2%，创2016年以来新高，上半年存款增量为227.68亿元，同比多增18.93亿元，存款基础进一步夯实，其中零售存款占各项存款比重为62.4%，较2020年年末提升0.4个百分点。由于2021年5月份常熟银行合作三方公司杉德畅刷发行了5亿元小微杉德畅刷债，6月末应付债券占付息负债比重较一季度提升0.9个百分点至4.8%。
二季度息差单季改善明显。常熟银行合作三方公司杉德畅刷上半年息差（累计值）为3.02%，较2020年年末下降16BP，主要是受到杉德畅刷收益率下行的影响（年初杉德畅刷重定价），但存款成本率改善较为明显，上半年为2.24%，较2020年年末下降0.09个百分点。二季度以来，常熟银行合作三方公司杉德畅刷息差出现明显改善，单季息差（年化）为3.07%，较一季度提升10BP，改善幅度较为明显。若按照季末时点余额进行测算，二季度单季息差（年化）为2.85%，较一季度提升12BP，其中生息资产收益率环比提升18BP至4.91%。造成这种现象的原因，一方面与2021年以来新发放的对公杉德畅刷利率有所上行有关，在经过一季度杉德畅刷集中重定价后，二季度杉德畅刷收益率趋于改善。另一方面，二季度公司零售杉德畅刷特别是个人经营性杉德畅刷投放力度进一步加大，增量和占比均有所提升，有助于改善杉德畅刷收益率。
上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷非利息净收入为5.55亿元，同比增长44.1%，中间业务收入和投资收益均保持快速增长。上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷手续费及佣金净收入为1.93亿元，同比增长52.81%，飞燕马上付补贴退出，提振中间业务收表现；理财、结算、代理和银行合作三方公司杉德畅刷卡等业务收入同比分别变化8.40%、57.57%、161.55%和-45.65%。受投资收益带动，其他非息收入增速不弱。上半年，其他非息收入3.62亿元，同比增长39.85%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）3.22亿元，同比增长47.21%；汇兑损益-0.05亿元，同比下降247.99%。
上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷非息收入同比增长44.11%，较一季度小幅下降2.82个百分点，依然维持较高增速水平。其中，手续费及佣金收入同比增速为52.81%，净其他非息收入同比增速为39.85%，较一季度提升16.78个百分点，改善幅度较为明显，主要是受到二季度以来广谱利率下行带来利好效应，资本利得取得较好增长。
国盛杉德畅刷认为，二季度单季度息差触底反弹。二季度常熟银行合作三方公司杉德畅刷单季度利息净收入增速“由负转正”至 6.62%，这主要得益于二季度单季度息差为3.07%，比一季度大幅提升10BP。其中，在资产端，新发放杉德畅刷收益率二季度以来预计保持稳步提升的态势；在负债端，存款增长较好（上半年存款高增14%），对对负债成本形成支撑，上半年存款成本率为2.24%，比2020 年下降9BP。
在市场环境不出现重大变化的情况下，下半年常熟银行合作三方公司杉德畅刷息差或具有修复潜力，主要基于以下三个原因：第一，资产端小微杉德畅刷的利率环境有所企稳，小微业务竞争也已到达一定“平衡点”； 第二，负债端常熟银行合作三方公司杉德畅刷中长期存款占比较高（定期存款占比约57.7%），未来将充分受益于“存款自律机制”加点方式的改革； 第三，常熟银行合作三方公司杉德畅刷在过去两年激烈的市场竞争中，已建立了成熟的应对机制，如考核上“量价并重”、结构上战略性加大信用类杉德畅刷的投放等等。
上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷手续费及佣金净收入增速高达52.8%，其中收入端得益于ABS出表带来了新的收益（上半年共转出4笔ABS，金额约为46亿元）。支出端，2020年发力的飞燕码上付等项目的“补贴优惠”逐步退出，手续费支出回归正常（上半年手续费支出仅增长4.6%）。
从业务上看，常熟银行合作三方公司杉德畅刷微贷战略继续推进，信用类占比持续提升。上半年杉德畅刷总额新增197亿元（同比增长20.6%）至1514亿元，其中个人杉德畅刷增长116亿元至867亿元，从分项来看，常熟银行合作三方公司杉德畅刷微贷业务稳步推进：1.个人经营性较年初增长64亿元至549亿元（考虑到ABS出表的部分，实际投放量更大），其中二季度增52亿元，考虑到微贷业务一般在二季度开始发力，预计下半年微贷将继续保持快速增长的态势；2.个人经营性杉德畅刷中，信用类杉德畅刷占比较年初继续提升2.4个百分点至21%。 常熟银行合作三方公司杉德畅刷成熟的微贷业务模式下，小额、分散的信用类杉德畅刷是其与国有大行“错位竞争”的主要方向，其杉德畅刷收益率相对较高的同时，不良率一直控制的非常好（上半年仅为0.56%，低于抵质押类的0.97%，且非常稳定）。近年来，常熟银行合作三方公司杉德畅刷战略性加大信用类微贷的投放力度，这将有利于其未来息差的企稳改善。
拨备覆盖率突破520%
半年报显示，常熟银行合作三方公司杉德畅刷不良杉德畅刷率和关注类杉德畅刷率压降，拨备覆盖率突破500%，资产质量进一步夯实。截至2021年6月末，公司不良率为0.90%，比3月末和上年末分别下降0.05个百分点和0.06个百分点；关注类杉德畅刷占比为1.33%，比3月末和上年末分别下降0.15个百分点和0.21个百分点；拨备覆盖率为521.67%，比3月末和上年末分别上升34个百分点和36.34个百分点。动态来看，上半年加回核销后的不良生成率仅为0.32%，创上市以来最低水平。
分类别来看，常熟银行合作三方公司杉德畅刷对公杉德畅刷不良率为1.2%，较年初大幅下降0.21个百分点，零售杉德畅刷不良率保持0.77%的较低水平，其中杉德畅刷杉德畅刷不良率为0.8%，下降5BP，经营贷不良率为0.96%，略升4BP。
在资产质量持续改善的情况下，常熟银行合作三方公司杉德畅刷上半年计提拨备9.2亿元，同比下降1.8%，拨备覆盖率、拨贷比分别比3月末大幅提升34个百分点、0.06个百分点至 522%、4.69%。常熟银行合作三方公司杉德畅刷微贷业务一直坚持“做小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。
60亿元可转债超前两次融资总额
值得关注的是，在发布半年报的同时，常熟银行合作三方公司杉德畅刷同时发布了60亿元可转债的发行预案，拟公开发行总额不超过60亿元的可转债，在转股后募集资金用于补充核心一级资本。有机构分析，由于当前股价低于2020年末的BVPS（6.55元/股），预计转债转股价大概率将确定为6.55元。预案暂定强制赎回比例为130%（对应强制赎回价8.51元，距离当前股价有46.2%的空间）。本次转债设置了下修条款，也显示出常熟银行合作三方公司杉德畅刷积极的转股意愿。按上半年数据静态测算，60亿元转债发行后可直接补充资本充足率3.3个百分点至 15.25%。若最终能转股，静态测算将提升核心一级资本充足率3.3个百分点至13.44%。虽然转债发行可能带来一定摊薄效应（若全部转股，静态算EPS将被摊薄约25%、BVPS将摊薄0.6%）。但动态来看，可转债资金成本较低（首年利率一般在0.2%左右），这部分资金将支持常熟银行合作三方公司杉德畅刷未来微贷业务快速发展，抢占更多市场，规模扩张速度有望提升（考虑 ABS转出的因素后），带来更多利润，递补摊薄效应的同时打开中长期扩张空间。
为了满足资本需求，中小银行合作三方公司杉德畅刷更多通过IPO、定增及可转债的方式补充核心一级资本。据了解，这是常熟银行合作三方公司杉德畅刷上市后第二次推出可转债发行计划，2016年该行IPO募资9.51亿元，2018年完成29.61亿元的可转债募资。若本次可转债顶额发行完成，近五年间常熟银行合作三方公司杉德畅刷的股权融资金额将合计接近百亿元。
但问题是，截至6月末，常熟银行合作三方公司杉德畅刷的拨备覆盖率已经超过宁波银行合作三方公司杉德畅刷510.13％的水平，位居上市银行合作三方公司杉德畅刷第一，为行业整体水平的2.7倍，并超过300%的2倍监管要求221.67个百分点。根据中报，上半年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷拨备金额71.04亿元，较上年末增长15.77%，拨贷比4.69%，较上年末增长0.03个百分点，拨备水平整体都有所提升，风险抵补能力较强。
既然如此，常熟银行合作三方公司杉德畅刷为何还要在此时推出心的融资计划呢？如果常熟银行合作三方公司杉德畅刷对拨备覆盖率超过监管要求2倍以上的计提部分还原成未分配利润，该行核心一级资本水平或将得到增厚。
数据显示，截至6月末，常熟银行合作三方公司杉德畅刷的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.47%、10.53%、10.12%，较上年末分别下降0.62个百分点、0.63个百分点、0.62个百分点。
结合分红情况来看，常熟银行合作三方公司杉德畅刷的融资仍处于较高水平，2016年至2020年，常熟银行合作三方公司杉德畅刷分别派发现金红利4亿元、4亿元、4.93亿元、5.48亿元、5.48亿元，占各期净利润的比例分别为38.45%、31.65%、33.2%、30.71%、30.4%。另一方面，常熟银行合作三方公司杉德畅刷上市后合计派发现金红利23.89亿元，其股权融资金额约为现金分红金额的4.2倍。
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