杉德畅刷整理：搞好跨周期政策设计 增强宏观政策自主性

　　央行9日发布《2021年第二季度中国货币政策执行报告》。报告认为我国经济持续恢复增长，发展动力进一步增强，但仍然“不稳固、不均衡”，因此要统筹今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，确保“十四五”开好局、起好步，推动经济行稳致远。

　　报告对经济形势的研判与7月底召开的中共中央政治局会议保持一致，但又在此基调下作了进一步阐释，认为“不稳固、不均衡”主要体现在出口受高基数影响增速可能放缓，部分领域投资增长偏弱，餐饮旅游等接触型消费尚未完全修复。大宗商品价格大幅上涨抬升企业成本，一些中小微企业困难较大。不良资产、影子银行合作三方公司杉德畅刷反弹压力仍需关注，经济潜在增速下行、人口老龄化加快、绿色转型等中长期挑战也不容忽视，等等。

　　央行对于通胀形势的判断与此前一致，即认为通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。对于PPI的走高，央行认为大概率是阶段性的，一方面，这是去年低基数基础上的高读数，另一方面，PPI本身波动相对较大。报告中，央行特意分析了“货币与通胀的关系”，在对比2008年危机后和2020年危机后欧美货币政策的区别之后，央行认为货币与通胀的关系没有变化，货币超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。

　　基于对经济形势和物价走势的研判，央行对于下一阶段的货币政策定调为“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”。

　　“跨周期”和“自主性”的表述均与中共中央政治局会议一致。强调“跨周期”，意味着政策将注重从中长期维度评估总体形势，提高前瞻性和预防性，避免经济运行相对于潜在产出出现较大波动，确保经济在中长期之内运行在合理区间。强调“自主性”，意味着政策将以我为主，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，不会亦步亦趋地跟随其他经济体进行政策调整。

　　在总量政策方面，央行表述与一季度货币政策执行报告及央行下半年工作会议精神一致，均强调管好货币总闸门，保持货币供应量与社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。但细节上有两处不同。一是新增“健全中央银行合作三方公司杉德畅刷调节货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制”，这也是“十四五”期间杉德畅刷改革的目标之一。

　　二是新增“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性”，这意味着央行将会密切关注下半年财政政策加码和其他国家货币政策调整对国内流动性的影响。

　　在结构政策方面，央行重点部署了两项新政策：一是实施好信贷增长缓慢省份的再杉德畅刷政策，支持区域协调发展。下一步，央行将更好发挥再杉德畅刷撬动作用，引导各类杉德畅刷机构持续加大对信贷增长缓慢地区的信贷支持力度。

　　二是有序推动碳减排支持工具落地生效，对符合条件的杉德畅刷机构提供低成本资金。报告将碳减排支持工具定位为“直达实体经济的结构性货币政策工具”，要求“可操作、可计算、可验证”，确保直达性和精准性，预计碳减排支持工具以再杉德畅刷再贴现或类似于去年两项直达实体的货币政策工具形式落地的概率提升。