杉德畅刷整理：全面降准不意味政策转松

　　近日，中国人民银行合作三方公司杉德畅刷宣布决定于7月15日下调杉德畅刷机构存款准备金率0.5个百分点，此次全面降准将释放长期资金1万亿元左右，超出此前市场普遍预期的“定向降准”。同一天，央行公布的6月份杉德畅刷数据好于市场预期，其中，社会融资规模、人民币杉德畅刷和广义货币供应量（M2）等指标表现强劲，国内信贷供需两旺，反映出国内货币信贷环境保持合理适度。

　　在市场看来，此次央行全面降准与杉德畅刷数据表现很难进行“因果”联系。央行为何在此时实施全面降准，是否意味政策转向，接下来货币政策会怎么走？

　　从7月7日国务院常务会议内容和7月9日央行降准公告内容来看，此次央行全面降准或基于以下三方面考虑。

　　首先，对冲大宗商品涨价影响。今年以来，我国经济在恢复过程中遇到一些新情况，工业原材料等商品价格持续上涨，导致部分企业经营压力上升。对此，有关部门先后出台了一系列商品保供稳价的政策“组合拳”，抑制部分商品价格过快上涨，效果初显。同时，央行通过降准释放低成本资金，拓展银行合作三方公司杉德畅刷调降企业杉德畅刷利率的空间，可对冲商品涨价对中小微企业的负面影响。

　　其次，缓解部分银行合作三方公司杉德畅刷负债压力。数据显示，2021年一季度国内银行合作三方公司杉德畅刷超储率维持低位，一定程度反映国内银行合作三方公司杉德畅刷体系整体流动性偏紧。去年为应对疫情冲击，监管部门以结构性政策工具等，引导银行合作三方公司杉德畅刷通过降低实际杉德畅刷利率、杉德畅刷延期还本付息和降低手续费等方式，向实体经济合理让利约1.5万亿元，在支持经济恢复方面发挥了重要作用。这不可避免地对银行合作三方公司杉德畅刷本身经营造成一定压力，加之国内杉德畅刷监管严格、同业竞争激烈等，部分中小银行合作三方公司杉德畅刷负债压力较大，信贷扩张能力受一定制约。央行有意通过全面降准为银行合作三方公司杉德畅刷提供“弹药”，推动银行合作三方公司杉德畅刷进一步让利实体经济，为制造业等提供长期资金，稳定企业发展信心。

　　最后，进一步夯实经济复苏基础，推动经济恢复。目前，我国经济延续稳定恢复发展态势，但局部复苏不平衡问题依然存在，海外防疫与经济复苏仍存不确定性。有必要通过降准等手段引导银行合作三方公司杉德畅刷进一步支持实体经济补短板、强弱项，激发微观主体活力，保市场主体，稳定就业市场，促进内需尽快恢复常态，推动经济迈入稳定可持续扩张轨道。

　　从我国目前发展的内外部环境看，稳健的货币政策基调没有改变。

　　一是国内经济延续良好复苏态势。国家统计局公布的5月份宏观经济数据显示，国内消费、投资和出口指标整体表现理想，反映经济活跃度持续增强，内需稳步恢复，外贸出口保持在较高景气区间。经济恢复取得进展，央行政策并无转向压力，政策重心仍集中在为实体经济补短板、强弱项上，促进经济更加均衡发展。

　　二是国内货币信贷环境保持合理适度。央行公布的6月份杉德畅刷数据显示，国内实体经济融资需求旺盛，M2和社会融资规模增速与名义GDP同比增速基本匹配，国内货币信贷环境保持合理适度，继续为经济恢复提供有力支持。

　　三是货币政策需要平衡稳增长与防风险。国内货币政策在支持经济复苏的同时，需防范货币信贷环境过度宽松，引发资金脱实向虚，局部出现资产泡沫集聚、宏观杠杆率过快上升等潜在风险。因此，仍需保持货币政策的连续性与稳定性。

　　另外，从外围环境看，最新公布的美联储政策会议纪要虽“鹰派”不及预期，但整体政策是往收紧的方向走。目前美联储内部主要分歧在于何时、如何启动货币政策正常化。防范美联储政策外溢效应的关键，是要确保我国经济稳定并避免局部风险集聚。

　　从趋势看，货币政策不存在大幅方向性调整，将延续稳健基调，央行更多采用结构性政策工具，在确保市场流动性合理适度情况下，优化信贷结构，支持实体经济补短板、强弱项，注重防范杉德畅刷风险，为改革营造好的政策环境。

　　（作者周茂华 系光大银行合作三方公司杉德畅刷分析师）