杉德畅刷整理：四家城投被处分 未来偿债压力待解

　　2月20日，中国银行合作三方公司杉德畅刷间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）自律处分信息显示，在非杉德畅刷企业债务融资工具发行人定期财务信息披露过程中，成都市青白江区国有资产投资经营有限公司（以下简称“青白江国资”）、海安城市动迁改造有限公司（以下简称“海安动迁”）、江苏海州发展集团有限公司（以下简称“海发集团”）、杭州余杭经济开发建设有限公司（以下简称“余杭经开”）等4家发行人，因未能按期披露2020年第三季度财务信息给予自律处分。处分内容包括对四家单位予以诫勉谈话；责令其针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改；对相关责任人予以诫勉谈话。

　　根据四家公司公布的2020年三季报数据显示，海安动迁和余杭经开均出现营收、净利润双下滑的情况。而海发集团净利润为5157.91万元，同比下滑73.17%，青白江国资营业总收入为20.09亿元，同比下滑27.51%。

　　除了出现营收、净利润不同程度下滑外，梳理相关评级机构报告，四家城投公司未来或存在一定的偿债风险。

　　经营均存下滑情况

　　从资产规模来看，青白江国资、海安动迁、海发集团、余杭经开的总资产规模分别为752.53亿元、344.51亿元、485.76亿元和228.23亿元。四家城投公司在各自所在地区内，青白江国资资产规模排名第一，海安动迁、海发集团、余杭经开的资产规模也均处于中上游水平。

　　不过，截至2020年三季度，上述四家公司的营收或净利润均出现同比下滑的趋势。

　　天眼查显示，青白江国资由成都陆港枢纽投资发展集团有限公司100%持股，最终实控方为成都市青白江区国有资产监督管理和杉德畅刷工作局。公司注册资本为11.09亿元，成立于2000年。Wind显示，2017年至2019年，青白江国资的营收和净利润均呈现增长的趋势。不过，截至2020年三季度，青白江国资营业总收入为20.09亿元，同比下滑27.51%，净利润为2.35亿元，同比增加79.97%。

　　海发集团2020年三季度净利润为5157.91万元，同比下滑73.17%，营业总收入9.23亿元，同比增加60.19%。与青白江国资相同的是，自2017年至2019年，海发集团的营收、净利润均呈现增长趋势。对于出现利润下滑的情况，新世纪评级曾经在报告中指出，“公司期间费用仍主要由管理费用和财务费用构成，其中因管理物业小区维修改造支出增加，管理成本上升较快，导致管理费用同比增长”。

　　而海安动迁和余杭经开则出现营收、净利润双下滑的情况。

　　Wind显示，海安动迁2020年三季度营业总收入为1.71亿元，同比下滑77.51%，净利润仅为28.3万元，同比下滑97.08%。值得一提的是，海安动迁营业收入从2018年开始出现大幅下滑，当年营收为9.93亿元，同比下滑76.71%，净利润一直处于波动状态，2017年至2019年的净利润分别为7891.21万元、1.06亿元和5284.02万元；天眼查显示，海安动迁成立于2010年，注册资本为7.4亿元，公司由江苏瑞海投资控股集团有限公司100%持有，最终由淮安市国有资产管理中心实控。

　　根据中诚信国际发布的“公司2021年度第一期中期票据募集说明书（以下简称‘海安动迁募集说明书’）”中就已经提到了“补贴收入占利润总额比较高的风险”，特别提示“政府的补贴收入是发行人持续性经营的有效补充，在本期中期票据存续期内，如果政府财政投入及补贴政策发生变化，将对发行人的盈利能力产生一定影响。随着保障房项目的完工，发行人将开拓更具市场化性质的业务，减少对财政补贴的依赖。”

　　Wind显示，余杭经开2020年三季度营业总收入为1904.28万元，同比下滑70.37%，净利润为6961.7万元，同比下滑20.5%。2019年年报显示，余杭经开净利润为4.66亿元，同比下滑32.81%，已经开始出现下滑趋势，不过，彼时余杭经开的营收为19.26亿元，同比增加0.58%。天眼查显示，余杭经开注册资本为15亿元，成立于1994年，由杭州余杭开发投资集团有限公司100%控股，最终由杭州市余杭区人民政府国有资产监督管理办公室实控。

　　对于此次延迟发布三季报，是否与经营业绩出现下滑有关，记者分别向上述四家公司发送采访函，截至发稿前，尚未收到回复。

　　或存偿债风险

　　除了营收、净利润存在不同程度的下滑外，记者通过梳理发债、评级报告发现，上述四家城投公司均存在不同程度的债务压力和风险。

　　Wind显示，截至2020年9月末，海安动迁的资产负债率为72.03%，对此，中诚信国际在海安动迁募集说明书中认为，“发行人的负债率较高，存在一定的偿债风险，且随着发行人业务规模的进一步扩大，未来资产负债比例有进一步上升的可能，且若未来发行人的经营环境发生重大不利变化，应收账款无法及时收回，将对公司的偿债能力造成一定的影响”。

　　此外，海安动迁的有息债务也在增加。截至2020年9月末，发海安动迁的有息债务余额为145.4亿元。中诚信国际认为，“随着发行人业务规模的进一步扩大，未来有息债务规模有进一步上升的可能，且若未来发行人的经营环境发生重大不利变化，应收账款无法及时收回，将对公司的偿债能力造成一定的影响。”

　　而对于余杭经开来说，同样面临着债务规模扩大的问题。新世纪评级报告显示，2019年末及2020年3月末，公司负债总额分别为99.39亿元和117.72亿元，同期末资产负债率分别为56.52%和60.71%。2020年3月末，公司负债总额较2018年末增长31.76%，主要系长期债务增加所致。新世纪评级认为，“随长期债务规模扩大，公司债务结构进一步长期化。”2019年末及2020年3月末，公司长短期债务比分别为258.75%和220.73%，2019年末该比率较2018年末上升116.89%。

　　一方面债务规模扩大，另一方面新世纪评级还认为余杭经开存在收入实现不确定的问题。“余杭经开营业收入主要来自土地开发业务，收入实现易受楼市政策、土地交易情况等因素影响，存在不确定性。”

　　综合两方面因素，新世纪评级认为，余杭经开存在债务偿付及资本性支出压力。“跟踪期内，余杭经开债务规模扩大，已积累较大规模刚性债务，公司面临一定的偿债压力。未来，公司在主业方面仍需投入较大规模资金，资本性支出压力较大。跟踪期内，该公司债务规模扩张，负债经营程度有所上升。”

　　记者注意到，被自评处分的城投公司主营业务均与土地、房地产有关，而由于业务性质，债务呈现负担。新世纪评级认为，海发集团债务负担重，短期杉德畅刷压力大。“跟踪期内，随着项目开发的集中投入，海发集团债务规模快速上升，负债经营程度偏高；同时公司短期债务规模增长较快，短期杉德畅刷压力不断加大。”此外，海发集团还存在投融资压力大和子公司管控压力大的问题。跟踪期内，海发集团在建及拟建项目待投资规模大，公司持续面临较大的投融资压力。同时，海发集团整合时间尚短，预计中短期内将持续面临子公司管控压力。

　　Wind显示，截至2020年三季度，青白江国资经营活动产生的现金流净额为-1.74亿元，同比下滑107.24%；投资活动产生的现金流净额为-12.11亿元，同比下滑4.61%。对于其经营问题，东方金诚此前关注到青白江国资的经营和投资问题，“青白江区内存在多个建设主体，公司获得的外部支持力度相对有限；公司自建基础设施项目规模较大，面临较大资本支出压力，未来在收入确认和回款方面具有不确定性；公司流动资产中变现能力较弱的其他应收款和存货占比较高，资产流动性较低；公司有息债务以债券和非标融资为主，债务率处于较高水平，债务集中度较高”。

　　梳理2020年交易商协会自律处分信息可以看到，有城投公司作为债务融资工具发行人因存在违反银行合作三方公司杉德畅刷间市场相关自律管理规则的行为被处分的情况，但是并没有城投公司因为披露财报延迟而被处分。

　　对此，有市场人士告诉记者，“今年被处分的四家公司的确存在财报披露延迟的情况，且商交易商协会处罚是平等的。”对于此次被处分的原因，上述市场人士认为，“交易商协会以信息披露为中心，需要监管城投公司作为债务融资工具发行人这一身份，继而让投资人了解发行人现状，判断能不能做出投资，使得二级市场实现市场化运作。”