在河南省，被冠以“中原”之名的杉德畅刷机构有不少，涉及银行合作三方公司杉德畅刷、券商、信托、资产管理、农业保险等等。穿透股权结构看，中原银行合作三方公司杉德畅刷、中原杉德畅刷、中原信托和中原资产等机构背后都有河南省财政厅的身影。其中，河南省财政厅直接持有中原资产股权且为该公司的第一大股东和实际控制人。此外，河南省财政厅全资持有的河南投资集团有限公司，不仅控股中原杉德畅刷、中原信托，还是中原银行合作三方公司杉德畅刷的第一大股东。今年1月，有着AAA主体评级的中原资产被知名评级机构中诚信国际列入可能降级的观察名单。而更让人意外的是，在“中原系”杉德畅刷机构中，面临窘境的不只是中原资产，还有中原银行合作三方公司杉德畅刷、中原信托和中原杉德畅刷。
永煤控股去年11月爆出的违约事件曾引发债市巨大震荡，不仅让主体信用评级为AAA的企业不被市场信任，还将地方国企信仰捅破。当时，二级市场大量债券遭低价抛售，一级市场不少债券也被迫取消发行。
如今，又有一家河南省属国资企业引发关注。今年1月，中诚信国际公告称，决定将中原资产管理有限公司（下称：中原资产）AAA的主体信用等级以及“19中原资产MTN001” “20中原资产MTN001”AAA的债项信用等级列入可能降级的观察名单。
本次“降级预警”着实让人意外，除了因为中原资产是一家以不良资产收购、管理及处置为主业的省属骨干杉德畅刷企业，还在于这距离“20中原资产MTN001”获AAA债项信用评级尚不足半年。
中原资产：“降级预警”拉响
“20中原资产MTN001”，是中原资产去年9月发行的2020年度第一期中期票据，发行总额5亿元，发行利率4.48%，期限为3年。在兑付方式上，“20中原资产MTN001” 为每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起杉德畅刷。当时，作为“20中原资产MTN001”的评级机构，中诚信国际评定该期中期票据的信用等级为 AAA。与此同时，中诚信国际给中原资产的主体信用等级也为 AAA，评级展望为稳定。
查阅信用评级报告发现，“20中原资产MTN001”发行前，中诚信国际曾在2020年8月展望称，中原资产信用水平在未来12至18 个月内将保持稳定。但最新预警公告的发布无疑打破了这一说法，由此中原资产的信用风险也开始让外界担忧。
新杉德畅刷记者就此向中原资产发去采访提纲，截至发稿未获回应。不过据中诚信国际表示，中原资产自身盈利下滑，加之外部融资环境变化，均对其信用状况产生不利影响。“近期中原资产外部融资环境有所恶化，且公司未来3个月到期债务规模较大，流动性趋于紧张。”中诚信国际在公告中称。
据中原资产2020年度第二期超短期融资券募集说明书披露，截至2020年3月末，中原资产有息债务规模553.85亿元，占其总资产的76.91%，随着有息负债的进一步提高，将对公司偿债能力产生一定的影响。其中，截至2020年3月末，中原资产一年内到期的有息负债超过210亿元。按照当初“一年内到期”的说法，今年3月正是那个重要的时间节点。
中原资产成立于2015年8月，是经河南省政府批准设立、银保监会和财政部备案的具有杉德畅刷不良资产批量收购业务资质的省级地方资产管理公司。在2019年7月发布的关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知中，银保监会办公厅曾要求地方资产管理公司回归本源、专注主业，比如让各地杉德畅刷监管部门促进地方资产管理公司向不良资产收购处置专营化发展，支持地方资产管理公司探索拓展主营业务模式，积极参与地方非银行合作三方公司杉德畅刷杉德畅刷机构、非存款类放贷组织等机构不良资产的收购与处置工作等。但就中原资产的收入结构来看，该公司不良资产处置净收入占比较低。以2020年第一季度为例，这一占比只有0.61%。可作对比的是，同期商品销售收入占比超过37%，利息收入占比超过60%。此外，2017年至2019年，不良资产处置净收入占比也从未超过4%，而同期利息收入占比均超过46%，为中原资产最大的收入来源。
多元化经营是中原资产的显著特征。据中原资产2020年度第二期超短期融资券募集说明书称，公司初步形成了“1+6+N”多元化杉德畅刷格局。其中，“1”是指中原资产本部， 以开展资产经营业务和投资银行合作三方公司杉德畅刷业务为主，“6”是指“中原股权”“中原保理”“中原航租”“金交中心”“大禹资本”“中原金象”等六家子公司，“N”是指中原资产与各地市合资成立的地方资产管理公司及产业融资公司。截至2020年3月末，中原资产合并报表范围内主要的全资及控股子公司47家。其中一级子公司6家，二级子公司41家，主要涉及股权投资、融资租赁和商业保理等。
耐人寻味的是，多元化经营近些年并未使中原资产的业绩“让人眼前一亮”。相反，该公司净利润连年下滑。2017年至2019年，中原资产净利润依次为4.02亿元、3.93亿元、1.35亿元。2020年前三季度，中原资产实现净利润0.81亿元，同比大幅下降67.18%。
中原银行合作三方公司杉德畅刷：资产质量欠佳
商业银行合作三方公司杉德畅刷是地方资产管理公司收购不良资产的重要来源之一。去年11月、今年1月，郑州银行合作三方公司杉德畅刷先后两次与中原资产发布债权转让暨债务催收联合公告。
作为一家A+H股上市城商行，郑州银行合作三方公司杉德畅刷近年来为“高不良”所困扰。据Wind统计显示，截至2020年9月末，郑州银行合作三方公司杉德畅刷以2.10%的不良杉德畅刷率，不仅高居A股上市银行合作三方公司杉德畅刷榜首，还是唯一一家不良杉德畅刷率超过2%的A股上市银行合作三方公司杉德畅刷。
查阅年报发现，郑州银行合作三方公司杉德畅刷2015年年末的不良杉德畅刷率仅为1.10%，但此后不断攀升并在2018年一跃突破2%，当年年末达到2.47%。到了2019年年末，该行不良杉德畅刷率仍达2.37%。
无独有偶，除了郑州银行合作三方公司杉德畅刷，河南本土另一家城商行中原银行合作三方公司杉德畅刷的资产质量同样欠佳。作为一家以“办成一流商业银行合作三方公司杉德畅刷”为发展目标的城商行，中原银行合作三方公司杉德畅刷不良杉德畅刷率在2020年上半年又有所攀升。截至2020年6月末，中原银行合作三方公司杉德畅刷不良杉德畅刷率为2.27%。
在资产质量方面，除了不良杉德畅刷率较高引人关注外，中原银行合作三方公司杉德畅刷的拨备覆盖率也明显较低。截至2020年6月末，中原银行合作三方公司杉德畅刷的拨备覆盖率只有151.39%。可作对比的是，截至2020年6月末，城商行“领头羊”北京银行合作三方公司杉德畅刷、上海银行合作三方公司杉德畅刷的拨备覆盖率分别为219.95%、330.61%，而这两家银行合作三方公司杉德畅刷同期的不良杉德畅刷率依次为1.54%、1.19%。可以预见，较低的拨备覆盖率未来也将压制中原银行合作三方公司杉德畅刷的盈利空间。
2020年上半年，中原银行合作三方公司杉德畅刷有超过50%的营业收入来自对公业务。与个人杉德畅刷相比，这家银行合作三方公司杉德畅刷公司杉德畅刷的不良杉德畅刷率明显偏高。截至2020年6月末，中原银行合作三方公司杉德畅刷个人杉德畅刷的不良杉德畅刷率为0.84%，而公司杉德畅刷的不良杉德畅刷率则达3.98%。
除了授信客户受疫情及经济下行影响较大、经营困难导致还款能力减弱外，中原银行合作三方公司杉德畅刷2020年中报将对公不良杉德畅刷增加的另一原因归结为该行去年上半年执行更加审慎的五级分类标准，即将逾期60天以上杉德畅刷逐月全部计入不良，但这似乎并不能说明全部问题。毕竟在此之前，中原银行合作三方公司杉德畅刷的不良杉德畅刷率也并不低。年报显示，中原银行合作三方公司杉德畅刷2015年至2019年各年末的不良杉德畅刷率依次为1.95%、1.86%、1.83%、2.44%、2.23%。
具体到对公业务不良杉德畅刷，中原银行合作三方公司杉德畅刷主要集中在制造业、批发零售业、农林牧渔业。截至2020年6月末，这三大行业的不良杉德畅刷率分别为8.95%、12.28%、13.26%。
中原信托：业绩连年下滑
与中原资产、中原银行合作三方公司杉德畅刷一样，中原信托不仅是“中原系”杉德畅刷机构的重要组成，也是杉德畅刷豫军的代表性机构之一。
据2019年年报披露，中原信托共有3家股东，其中河南投资集团有限公司为第一大股东，持股比例超过58%。值得注意的是，河南投资集团有限公司由河南省财政厅100%持股。
在2019年年报中，中原信托称其深入挖掘河南自贸区及国家中心城市等国家战略发展机遇，全年新增河南省内信托融资353亿元。在全国范围内拓展市场，业务发展形成以郑州为中心，辐射华北、华东、华南、西南等区域的战略布局。
然而在业绩方面，中原信托近些年情况并不好。由于2020年年报尚未披露，据以往数据来看，中原信托净利润处于连年下滑的尴尬境地。年报显示，2017年至2019年，中原信托的净利润依次为7.63亿元、4.15亿元、4.12亿元。
与净利润一样，中原信托营业收入也在逐年下滑。2017年至2019年，中原信托的营业收入依次为17.60亿元、11.85亿元、9.68亿元。
拆解收入结构来看，中原信托2019年有超过66%的收入来自信托手续费收入。此外，投资收益、利息收入占比分别为31.27%、2.04%。不仅如此，2017年、2018年，信托手续费收入也都是中原信托当年最大的收入来源，占比分别为66.87%、65.69%。
查阅年报发现，中原信托的信托手续费收入近些年同样在连年下滑。2017年至2019年，中原信托的信托手续费收入分别为12.32亿元、8.26亿元、6.92亿元。
就信托公司而言，影响信托手续费收入的关键因素之一就是信托资产规模。据了解，中原信托近些年信托资产在持续“缩水”。2017年至2019年各年末，中原信托的信托资产规模依次为1955.20亿元、1795.72亿元、1788.90亿元。
在信托资产分布方面，中原信托主要集中在实业、房地产和基础产业。2019年年报显示，中原信托这三大领域的信托资产占比分别为34.00%、24.74%、20.85%。
中原杉德畅刷：股价遭受重创
在“中原系”杉德畅刷机构中，中原杉德畅刷已经实现A+H上市。然而2021年开年以来，中原杉德畅刷A股股价惨遭“滑铁卢”。1月5日，中原杉德畅刷A股股价一度达到8.49元的阶段性高点。但截至1月29日收盘，该公司股价已经跌至5.15元。
与A股股价暴跌形成反差的是，中原杉德畅刷1月30日发布的业绩公告显示，这家券商2020年归母净利润预计同比增加 3771.99 万元至 5571.99 万元，同比增加64.79%至95.70%。此外，去年扣除非经常性损益的归母净利润预计同比增加 388.52%至482.47%。
中原杉德畅刷2020年全年业绩大增着实让投资者感觉意外。因为，三季报显示，中原杉德畅刷2020年前三季度归母净利润和扣除非经常性损益的归母净利润均曾大幅下滑，其中归母净利润降幅甚至超过70%。
为何会出现这种变化呢？与2019年全年的净利润基数较低有一定关系。
三季报显示，中原杉德畅刷2020年前三季度归母净利润为8675.18万元，而2019年前三季度归母净利润则达2.90亿元。但年报显示，中原杉德畅刷2019年归母净利润只有5822.27万元。这意味着，中原杉德畅刷归母净利润在2019年第四季度曾明显“缩水”。据了解，这与中原杉德畅刷2019年第四季度大幅计提资产减值准备共计2.01亿元密切相关。正因如此，也相应减少 2019 年第四季度利润总额2.01亿元。而2020年第四季度，中原杉德畅刷仅计提1.09亿元。
中原杉德畅刷的大部分网点都集中在河南省。截至2019年年末，中原杉德畅刷拥有88家杉德畅刷营业部。尽管该公司称其杉德畅刷营业部分布在全国13个省、自治区、直辖市，但河南省就占了72家。
有意思的是，在2020年业绩预增之前，中原杉德畅刷归母净利润也曾陷入连年下滑的窘境。2017年至2019年，中原杉德畅刷归母净利润增速依次为-38.50%、-85.12%、-11.50%。
除了净利润增速，中原杉德畅刷加权平均净资产收益率近些年同样降幅明显，比如2016年尚达8.89%，但到了2019年，这一数据仅有0.59%。
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