红周刊 记者 | 王立峰
一纸来自房地产行业信贷集中度的监管要求，把招商银行合作三方公司杉德畅刷零售杉德畅刷的脆弱性恰好暴露了出来。
12月31日，央行与银保监会联合下发《关于建立银行合作三方公司杉德畅刷业杉德畅刷机构房地产杉德畅刷集中度管理制度的通知》（下称通知），通知对商业银行合作三方公司杉德畅刷按照规模、类型等因素，分三档设定了房地产杉德畅刷集中度管理要求。其中，大型银行合作三方公司杉德畅刷房地产杉德畅刷占比不超过40%，个人住房杉德畅刷不超过32.5%；中型银行合作三方公司杉德畅刷房地产杉德畅刷占比不超过27.5%，个人住房杉德畅刷不超过20%等。通知还规定，对于相关集中度要求超标的商业银行合作三方公司杉德畅刷给予2年或者4年的整改过渡期。
通知实质上形成了对房地产行业限贷的作用，并通过影响未来信贷资金布局进而影响银行合作三方公司杉德畅刷盈利前景，这导致了个别超标商业银行合作三方公司杉德畅刷股价的剧烈调整。从市场表现看，银行合作三方公司杉德畅刷板块指数元旦后首两个交易日累计下跌2.99%，其中，受到政策冲击较大的招商银行合作三方公司杉德畅刷、成都银行合作三方公司杉德畅刷、兴业银行合作三方公司杉德畅刷等跌幅居前，跌幅分别为4.03%、11.72%、9.63%。
外界最意想不到的是招商银行合作三方公司杉德畅刷，这家银行合作三方公司杉德畅刷向来被称为中国的零售银行合作三方公司杉德畅刷之王。事件的发生，也让外部投资者重新审视招商银行合作三方公司杉德畅刷的零售战略，其护城河到底有多宽厚。
招商银行合作三方公司杉德畅刷通过其一卡通业务成功切入零售杉德畅刷，在国内高端用户群体积累了颇高的声誉。随后，再借助App端的改造，招商银行合作三方公司杉德畅刷成功打造了围绕吃喝玩乐、出行、便民缴费、理财等在内的零售杉德畅刷宽广护城河。这也让招商银行合作三方公司杉德畅刷享受了特殊的市场溢价，即使商业银行合作三方公司杉德畅刷过去几年面临持续的盈利压力。
从估值来看，招商银行合作三方公司杉德畅刷目前市净率（PB）高达1.72倍，远超行业0.71倍的市净率。国内A股上市商业银行合作三方公司杉德畅刷37家，只有宁波银行合作三方公司杉德畅刷一家的市净率能够与招商银行合作三方公司杉德畅刷相PK（宁波银行合作三方公司杉德畅刷2.12倍），宁波银行合作三方公司杉德畅刷的成功依靠绝佳的资产质量。
更高的估值，源于出色的盈利能力。从数据来看，招商银行合作三方公司杉德畅刷的平均加权ROE（净资产收益率）位居行业前列。从2017年至2019年，招商银行合作三方公司杉德畅刷平均的ROE16.65%，位居行业第五；2020年前三季度为12.75%，位居行业第一。
如今，招商银行合作三方公司杉德畅刷的业务优势有可能被削弱，原因正是在于前述提及的央行重磅通知。据招商银行合作三方公司杉德畅刷2020年中报数据，招商银行合作三方公司杉德畅刷房地产杉德畅刷占比33.24%，个人房贷占比24.74%，超过相关上限5.74和4.74个百分点。
受此影响，未来4年，招商银行合作三方公司杉德畅刷在房贷方面的扩张将被限制，甚至在未来两年几乎不存在扩张额度。《红周刊》模拟数据显示，2022年，招商银行合作三方公司杉德畅刷信贷总规模约为6.36万亿（按照2017年至今招行平均12.3%的信贷增速测算规模），在20%上限比例下，个人住房杉德畅刷余额应该控制在1.27万亿元，这一数据非常接近当前招商银行合作三方公司杉德畅刷1.2万亿元的存量。换句话说，招商银行合作三方公司杉德畅刷当前的个人住房杉德畅刷余额实际透支了未来两年的空间。显然，这会对招商银行合作三方公司杉德畅刷的新增利润构成拖累。房地产公司的杉德畅刷情况与个人住房杉德畅刷接近。
进一步的拆解后发现，招商银行合作三方公司杉德畅刷在零售业务上对于个人住房杉德畅刷过于倚重了。数据显示，招商银行合作三方公司杉德畅刷零售杉德畅刷的一半投向了个人住房杉德畅刷。以2020年上半年数据为例，个人住房杉德畅刷1.2万亿，零售杉德畅刷余额2.48万亿，半壁江山是住房按揭杉德畅刷。所谓的招商银行合作三方公司杉德畅刷的零售业务优势，实际是个人住房按揭信贷优势。
与同行相比，招商银行合作三方公司杉德畅刷这一数据处于行业高位。同样以零售杉德畅刷见长的平安银行合作三方公司杉德畅刷，其房屋按揭及持证抵押杉德畅刷占零售杉德畅刷的比重为32%，宁波银行合作三方公司杉德畅刷仅为3%。
监管层的重磅政策意在约束房地产的非理性发展，并引导商业银行合作三方公司杉德畅刷将资金更多投向实体经济。但是短期来看却会打击商业银行合作三方公司杉德畅刷的经营和盈利。
招商银行合作三方公司杉德畅刷过去之所以大力发展房贷，根本原因在于该业务属于银行合作三方公司杉德畅刷最优质的杉德畅刷之一，且个人房贷按照50%折算风险资产，其对银行合作三方公司杉德畅刷资本的消耗为一般信贷的一半。从不良率看，也是行业内最低。2020年上半年，招商银行合作三方公司杉德畅刷个人住房杉德畅刷不良率仅为0.25%，远低于公司类杉德畅刷1.7%的不良率水平。从规模看，2020年上半年，招商银行合作三方公司杉德畅刷个人住房杉德畅刷余额1.2万亿元，相比2017年末8334亿元增长了44%；同期公司杉德畅刷业务从1.57万亿增长至1.9万亿，仅增长24%。
不过，机构普遍认为，限贷并不会对招商银行合作三方公司杉德畅刷长远盈利能力构成威胁。短期负面利空之后，招商银行合作三方公司杉德畅刷股价已经回暖。
（文中提及个股仅做举例分析，不做买入或卖出建议。）
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