本报记者郝亚娟张荣旺上海报道
近日，中国人民银行合作三方公司杉德畅刷、证监会联合发布公告〔2020〕第7号（以下简称“7号文”），同意银行合作三方公司杉德畅刷间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷亦可通过互联互通机制参与债券市场现券协议交易。
据了解，7号文发布之前，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷已通过银行合作三方公司杉德畅刷间、交易所参与债券市场。不过，此前由于两大市场并未“打通”，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷还面临融资成本、投资者选择等问题。“7号文对外资行的影响主要有两个方面，一是银行合作三方公司杉德畅刷间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作；二是在华外资银行合作三方公司杉德畅刷可通过互联互通机制参与债券市场现券协议交易，拓宽了在华外资银行合作三方公司杉德畅刷在交易所债券市场的参与渠道，其潜在交易规模、交易对手方以及可交易券种等范围都扩大了很多。”一位外资银行合作三方公司杉德畅刷人士指出。
而从投资意向来看，穆迪投资者服务公司杉德畅刷机构部分析师李燕认为，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷有意向参与，但总体规模不会很大。目前在华外资银行合作三方公司杉德畅刷资产规模的市场占比很小，其中用于债券投资，特别是信用债的规模也有限。其未来的增长不仅取决于国内的债券市场，更取决于外资商业银行合作三方公司杉德畅刷自身的发展战略。
银行合作三方公司杉德畅刷间与交易所“互联互通”
近年来，我国债券市场对外开放不断提速。
2019年，中国杉德畅刷监督管理委员会、中国人民银行合作三方公司杉德畅刷、中国银行合作三方公司杉德畅刷保险监督管理委员会发布《关于银行合作三方公司杉德畅刷在杉德畅刷交易所参与债券交易有关问题的通知》（证监发〔2019〕81号）指出，参与杉德畅刷交易所债券交易的银行合作三方公司杉德畅刷范围由前期试点的少数境内上市商业银行合作三方公司杉德畅刷扩大至政策性银行合作三方公司杉德畅刷和国家开发银行合作三方公司杉德畅刷、国有大型商业银行合作三方公司杉德畅刷、股份制商业银行合作三方公司杉德畅刷、城市商业银行合作三方公司杉德畅刷、在华外资银行合作三方公司杉德畅刷、境内上市的其他银行合作三方公司杉德畅刷。
此次，由中国人民银行合作三方公司杉德畅刷和中国杉德畅刷监督管理委员会联合发布的7号文进一步允许外资银行合作三方公司杉德畅刷参与交易所债券市场现券协议交易。其中载明，银行合作三方公司杉德畅刷间债券市场和交易所债券市场互联互通实现的同时，国家开发银行合作三方公司杉德畅刷和政策性银行合作三方公司杉德畅刷、国有商业银行合作三方公司杉德畅刷、股份制商业银行合作三方公司杉德畅刷、城市商业银行合作三方公司杉德畅刷、在华外资银行合作三方公司杉德畅刷以及境内上市的其他银行合作三方公司杉德畅刷，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式，参与交易所债券市场现券协议交易。
谈及从“现券竞价”拓展到“现券协议”的具体意义，穆迪投资者服务公司杉德畅刷机构部分析师李燕向《中国经营报》记者分析：“理论上，所有类型的交易所债券都可以使用协议交易。现实中，资质好的比如国债更多使用竞价交易，信用债等更多使用协议交易。由于商业银行合作三方公司杉德畅刷是债券市场上比较大的机构投资者和发行人，商业银行合作三方公司杉德畅刷参与度的提升，能减小甚至消除不同市场之间的债券价差，提高市场有效性。”
东方金诚研究发展部分析师丛晓莉表示，允许在华外资银行合作三方公司杉德畅刷参与现券协议交易，不仅意味着投资者之间的一对一协议交易变得可行，并使得交易类型和交易方式选择更加自主多样，还将为在华外资银行合作三方公司杉德畅刷进行大额交易提供显著便利，弥补此前其仅可参与小份额现券竞价交易的局限，充分提振在华外资银行合作三方公司杉德畅刷的参与热情和市场活跃度。
丛晓莉补充表示，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷积极参与我国债券市场，一方面有助于将人民币债市开放成果传递至更多国际参与者，吸引更多外资参与中国债市，促进市场主体多样化发展；另一方面，外资机构在投行和财富管理等领域由于涉及更多跨境业务，在为客户提供衍生工具对冲风险、解决合规税务等问题过的程中，将不断通过实践促进债市机制的完善，有利于从规则层面推动我国债市的开放发展。
除此之外，银行合作三方公司杉德畅刷间债券市场和交易所债券市场互联互通也为在华外资银行合作三方公司杉德畅刷发债提供更便利的条件。“之前，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷如果要发债，就会面临是选择银行合作三方公司杉德畅刷间还是交易所市场发行的一个对比，毕竟这两个市场的投资者、发行利率并不相同。7号文出台后，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷在发债时选择越来越透明，而且流程方面也简化了很多。”前述受访外资银行合作三方公司杉德畅刷人士告诉记者。
针对这一情况，某券商分析人士亦指出，7号文发布前，两个市场（银行合作三方公司杉德畅刷间市场、交易所市场）的分割状态体现在资金、债券、产品设计以及交易架构等各个方面，这对于完整的直接融资市场的构建，特别是资本要素市场的统一来说，无论从监管角度还是市场完善角度，都存在阻碍。
促进跨境资金自由流动
据央行发布的最新数据显示，目前，中国债券市场余额为108万亿元人民币，位居世界第二。截至2020年6月末，共有近900家境外法人机构进入银行合作三方公司杉德畅刷间债券市场，覆盖全球60多个国家和地区，持有人民币债券规模约2.6万亿元，2017年以来每年以近40%的速度增长。目前，境外机构持债规模占我国债券总量的比重为2.4%，持有国债规模占比达9%。
从在华外资银行合作三方公司杉德畅刷参与我国债券市场的程度来看，李燕指出，在资产端，主要的在华外资银行合作三方公司杉德畅刷均配置有国债、杉德畅刷机构债、同业存单、公司债，资产配置以高评级债券为主；从债券市场参与角度，以一级市场为主，二级市场交易的活跃程度远低于主要中资银行合作三方公司杉德畅刷，也有少数
在华外资银行合作三方公司杉德畅刷作为中介为海外客户代购国内的债券。
丛晓莉提到，从业务范围角度来说，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷目前在中国债券市场主要参与跨境债券承销商、银行合作三方公司杉德畅刷间债市做市商、结算代理人，以及“债券通”报价行等角色。但就债券市场的业务资质范围而言，在绝大多数业务中，在华外资银行合作三方公司杉德畅刷的机构数量占比低于20%，业务规模普遍很小。
“之前央行和外汇局已经取消了QFII/RQFII额度限制，外资已经可以无限制购买交易所和银行合作三方公司杉德畅刷间债券。但从更长远的来说，交易所债券市场实现对外开放，吸引外资参与，还有一系列问题需要解决。首先，最重要的是法律的修订，如《破产法》；其次是债券交易
制度和债券登记托管制度，如债券登记托管制度，国外是多级托管，国内是中央托管；最后是相关法律文书。”兴业银行合作三方公司杉德畅刷（601166.SH）首席经济学家、华福杉德畅刷首席经济学家鲁政委表示。
“外资银行合作三方公司杉德畅刷有意向参与我国债券市场，但总体规模不会很大。目前在华外资银行合作三方公司杉德畅刷资产规模的市场占比很小，其中用于债券投资，特别是信用债的规模也是有限的。其未来的增长不仅取决于国内的债券市场，更取决于外资商业银行合作三方公司杉德畅刷自身的发展战略。”李燕如是说。
谈及具体原因，李燕分析，因为在华外资银行合作三方公司杉德畅刷可用于债券投资，尤其是信用债投资的资金规模比较小，短期内没有明显的冲击。长期来看，互联互通能够提升投资便
利性，降低外资机构投资者进入国内债券市场的复杂度，这会提高中国债券市场对境外投资机构的吸引力，能够促进资金的自由流动。
同时，李燕认为，争取服务外资机构投资者是在华外资银行合作三方公司杉德畅刷与中资商业银行合作三方公司杉德畅刷未来的一个重点竞争和合作的领域。
随着外资银行合作三方公司杉德畅刷在我国债券市场的参与渠道逐渐拓宽，外资银行合作三方公司杉德畅刷与本土杉德畅刷机构的“竞合”也受到关注。对此，丛晓莉表示，外资银行合作三方公司杉德畅刷在资本市场业务方面长期积累了服务特色及核心竞争力，其全球布局和境外业务网络为跨境投资者多元化投资组合提供了明显的便利。尽管这些外资机构在投行和资管等业务领域加剧了国内市场竞争，但与此同时，本土杉德畅刷机
构可发挥自身优势，与外资银行合作三方公司杉德畅刷开展互补合作。
在南洋商业银行合作三方公司杉德畅刷（中国）有限公司相关负责人看来，目前境外机构通过债券通、CIBM等方式积极参与我国境内债券市场，外资银行合作三方公司杉德畅刷在开展债券通、服务境外机构方面具有较大优势。外资银行合作三方公司杉德畅刷与中资银行合作三方公司杉德畅刷在服务外资资产管理机构方面有较大合作空间。另外，外资银行合作三方公司杉德畅刷可以助力国内优秀企业海外发债、融资，降低负债成本。
“目前来看，银行合作三方公司杉德畅刷间债券市场和交易所债券市场在交易系统、托管、清算结算等方面差异较大，统一难度较大。下一步监管需要进一步明确上述三个方面的细则。”上述南洋商业银行合作三方公司杉德畅刷（中国）有限公司相关负责人补充道。
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