时代商学院研究员 孙一鸣
【事件概述】
4月25日，江阴银行合作三方公司杉德畅刷（002807.SZ）发布了2020年一季度报告。报告显示，江阴银行合作三方公司杉德畅刷一季度营业收入为8.51亿元，较去年同期下降3.35%，归母净利润为2.1亿元，较去年同期增长8.36%。
资产质量方面，今年一季度末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷不良杉德畅刷率为1.83%，与2019年末持平；拨备覆盖率为258.33%，略低于2019年末的259.13%；资本充足率为15.25%，较2019年末略微下降。
值得一提的是，2019年江阴银行合作三方公司杉德畅刷归母净利润为10.1亿元，时隔6年后重回2013年的盈利水平。
时代商学院注意到，按前复权计算，4月30日江阴银行合作三方公司杉德畅刷收盘价为4.15元/股，自2017年4月的股价最高峰（19.76元/股）下跌了79%。若与上市发行价4.64元/股比较，江阴银行合作三方公司杉德畅刷也处于破发状态了。
【分析解读】
一、净利回升至10亿元
截至今年一季度末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的资产总额为1317.24亿元，较2019年末增长4.26%。存款本金总额为983.5亿元，较2019年末增长5.63%；杉德畅刷本金总额为733.24亿元，较2019年末增长4.45%。今年一季度，江阴银行合作三方公司杉德畅刷营业收入为8.51亿元，同比下降3.35%；归母净利润为2.11亿元，同比增长8.36%。2019年，江阴银行合作三方公司杉德畅刷实现营业收入34.04亿元，同比增长6.86%；归母净利润10.13亿元，同比增长18.12%。
分季度看，2019年一季度至2020年一季度，江阴银行合作三方公司杉德畅刷营业收入分别为8.81亿元、7.66亿元、9.38亿元、8.2亿元、8.51亿元，同比增速分别为41.15%、-0.81%、5%、-8.56%、-3.35%；归母净利润分别为1.94亿元、2.08亿元、2.35亿元、3.76亿元、2.1亿元，同比增速分别为5.93%、12.63%、36.39%、18.42%、8.36%。
可以看出，江阴银行合作三方公司杉德畅刷单季度营业收入同比增速波动极大，2019年第四季度及今年一季度营业收入同比增速均为负。
值得一提的是，2019年，江阴银行合作三方公司杉德畅刷归母净利润时隔6年后再度回升至10亿元以上。
2013―2019年，江阴银行合作三方公司杉德畅刷归母净利润分别为10亿元、8.18亿元、8.14亿元、7.78亿元、8.08亿元、8.57亿元、10.13亿元。其中，2014―2018年归母净利润同比增速分别为-18.18%、-0.42%、-4.49%、3.92%、6.05%，其间营业收入从22.9亿元增长至31.9亿元，呈“增收不增利”的窘境。
对比同处江苏的农商行，2014―2019年，紫金银行合作三方公司杉德畅刷（601860.SH）归母净利润同比增速分别为29.65%、12.15%、23.04%、10.13%、10.2%、13.03%，常熟银行合作三方公司杉德畅刷（601128.SH）的归母净利润同比增速分别为1.79%、-3.28%、7.71%、21.51%、17.53%、20.14%。显然，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的归母净利润增速远远落后于同行。
4月28日，时代商学院就此向江阴银行合作三方公司杉德畅刷发函询问，截至本报告发布，仍未获对方回应。
此外，2019年，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的净息差为2.46%，同比下降0.21个百分点，也远低于银保监会披露的农商行的净息差行业均值（2.81%）。今年一季度，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的净息差仍为2.46%，与2019年持平。
二、不良率持续下降
资产质量与风险方面，财报显示，2019年末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷单一客户杉德畅刷比例为3.23%，同比下降0.23个百分点，单一最大集团客户授信比例为3.94%，同比下降1.12个百分点。
值得一提的是，近年来江阴银行合作三方公司杉德畅刷不良杉德畅刷率持续下降。
2016―2019年末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的不良杉德畅刷率分别为2.41%、2.39%、2.15%、1.83%。其中，2019年末江阴银行合作三方公司杉德畅刷的不良杉德畅刷率较2018年末下降了0.32个百分点。这是江阴银行合作三方公司杉德畅刷上市以来首次将不良率降到2%以下。此前，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的不良杉德畅刷率一直居A股第一。这与江阴银行合作三方公司杉德畅刷加大不良杉德畅刷处置力度，优化调整信贷结构密切相关。今年一季度末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的不良杉德畅刷率仍为1.83%，与2019年末持平。
此外，截至今年一季度末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的不良杉德畅刷金额为13.44亿元，较2019年末增长4.39%，不良资产微幅增长。
需要注意的是，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的关注类杉德畅刷占比上升较快。2019年末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷关注类杉德畅刷金额为15.64亿元，与杉德畅刷总额的比例为2.23%，同比增长0.56个百分点。今年一季度末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的关注类杉德畅刷金额为19.22亿元，与杉德畅刷总额的比例为2.62%，较2019年末增长0.39个百分点。关注类杉德畅刷乃正常类杉德畅刷往不良杉德畅刷迁徙的“通道”，此类杉德畅刷占比的提升或预示着后续不良压力增大。
另据财报，2019年末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的拨备覆盖率为259.13%，较2018年末上升25.42个百分点。
可以看出，近年来江阴银行合作三方公司杉德畅刷的不良杉德畅刷率持续下降，资产质量整体向好，风险抵御能力有所增强，但仍需留意关注类杉德畅刷上升带来的潜在风险。
三、中间业务占比不及3%
中间业务是商业银行合作三方公司杉德畅刷经营多元化、综合化、创新性的重要体现，提升中间业务收入有助于节约银行合作三方公司杉德畅刷资本，优化收入结构。然而时代商学院研究发现，近年来江阴银行合作三方公司杉德畅刷的中间业务发展不尽如人意，营收占比不及3%。
2015―2019年，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的利息净收入分别为23.71亿元、22.62亿元、21亿元、23.42亿元、24.72亿元，占营业收入的比例分别为94.69%、91.62%、83.77%、73.51%、72.62%；同期手续费及佣金净收入分别为5386万元、4962万元、5246万元、6482万元、9897万元，占营业收入的比例分别为2.15%、2.01%、2.09%、2.03%、2.91%。
可以看出，近5年江阴银行合作三方公司杉德畅刷传统的存贷业务收入增长近乎停滞，2016年和2017年利息净收入连续负增长，2019年才回升至2013年的水平，较2013年仅增长1亿元。而手续费及佣金净收入连续5年不过1亿元大关，营收占比始终在2%左右徘徊。
与之对比，投资收益方面则发展较快。2015―2019年，江阴银行合作三方公司杉德畅刷的投资收益分别为0.29亿元、1.46亿元、3.31亿元、7.17亿元、7.41亿元，占营业收入的比例分别为1.16%、5.92%、13.2%、22.51%、21.77%。
此外，作为江阴市本地的农村商业银行合作三方公司杉德畅刷，江阴银行合作三方公司杉德畅刷近年深耕普惠领域，增强小微企业杉德畅刷、个人资产业务服务能力，扩大普惠杉德畅刷覆盖面。截至2019年末，江阴银行合作三方公司杉德畅刷普惠型杉德畅刷增速、普惠型涉农杉德畅刷增速、个人类杉德畅刷增速分别高于全行杉德畅刷增速2.9个、1.4个、28.6个百分点。
同时，江阴银行合作三方公司杉德畅刷持续深化“阳光信贷”，有力推进“百行进万企”融资对接活动，加大力度支持涉农、制造业、民营企业，全面服务乡村振兴战略。截至2019年末，母公司农户建档8.6万户，建档面达100%；企业建档4万户，较2018年末新增1.9万户，2019年全年新增杉德畅刷30.4亿元；涉农杉德畅刷448.6亿元；制造业杉德畅刷余额305.9亿元；民营企业杉德畅刷余额464.1亿元。
时代商学院认为，目前四大行、股份制银行合作三方公司杉德畅刷在业务规模、渠道网络等方面具有较大的竞争优势，城商行的业务布局和经营地域也在不断扩大，随着利率市场化改革和杉德畅刷科技的逐步深化，农商行面临的竞争正日趋激烈。而近年江阴银行合作三方公司杉德畅刷的传统存贷业务遭遇发展瓶颈，中间业务发展不尽如人意，投资收益方面尽管增长较快，但投资风险仍需警惕。
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