■贺宛男
受疫情影响，今年上市公司一季报姗姗来迟。尽管如此，截止本周五，已有5家上市银行合作三方公司杉德畅刷、2家保险公司披露了一季报。
5家上市银行合作三方公司杉德畅刷不约而同取得营收、净利双增长。平安银行合作三方公司杉德畅刷以营收增16.78%、净利增14.8%，暂居首位。常熟银行合作三方公司杉德畅刷营收增10.41%，净利增14.05%，也表现不错。5家上市银行合作三方公司杉德畅刷合计营收增11.69%，净利增11.33%，加权平均每股收益0.317元。比之目前已披露一季报的数百家公司平均每股收益0.09元，高出三倍有余。
而根据已经发布业绩预告的近1700家公司显示，受疫情影响，约有2/3公司一季报将预亏或预减。银行合作三方公司杉德畅刷股却“逆流而上”，原因何在？
杉德畅刷增长显然是最重要的原因。央行数据显示，一季度人民币杉德畅刷增加7.1万亿元，同比增长12.7%；而存款增长为9.2%。贷大于存，自然利好吃利息的银行合作三方公司杉德畅刷。本来以为，为尽量减少疫情的影响，央行一再要求降低实体经济的融资成本。一周前举行的中央政治局会议更是明确提出，要运用降准、降息、再杉德畅刷等手段，引导杉德畅刷市场利率下行，尤其直接提及降息让人关注。可实际上银行合作三方公司杉德畅刷息差并未降低。如平安银行合作三方公司杉德畅刷净息差从2.62微减至2.6，常熟银行合作三方公司杉德畅刷反而从3.39上升到3.41。
实体经济盈利下滑，1-2月规模以上工业企业盈利大减38.3%。另据海外媒体报道，在新冠疫情影响下，美国银行合作三方公司杉德畅刷业整体业绩表现不佳。摩根大通、美国银行合作三方公司杉德畅刷、花旗集团、富国银行合作三方公司杉德畅刷、摩根士丹利、高盛一季度净利润分别同比下滑69%、45%、46%、89%、30%和46%。可我们的上市银行合作三方公司杉德畅刷利润不减反增，这正常吗？
也许正因为此，盈利增长的这些上市银行合作三方公司杉德畅刷股价均无表现。相反，如西安银行合作三方公司杉德畅刷、常熟银行合作三方公司杉德畅刷等率先披露一季报的公司，本周股价下跌均逾4%。
与上市银行合作三方公司杉德畅刷相反，率先披露一季报的中国平安、中国人寿两家保险巨头，盈利均大幅下降。平安营收减13.2%，净利减42.7%；国寿营收增8.18%，净利减34.4%。与盈利大减相左的是，平安的股东人数从60万增加至80万，国寿的股东人数从10万增加至12.65万。
中国平安是一家集保险、银行合作三方公司杉德畅刷、杉德畅刷、信托以及多种资产管理业务在内的全牌照杉德畅刷财团。其一季报显示，寿险及健康险业务实现营运利润245.56亿元，同比增长23.0%；平安银行合作三方公司杉德畅刷如上述盈利增长14.8%；平安杉德畅刷实现净利润8.34亿元，增长 22.1%；信托规模很小，净利润仅9.03亿元，降幅也不过9.2%。那么是什么使这家杉德畅刷财团净利润几近腰斩呢？原来是投资产品中的“公允价值变动”竟从去年年底的341.7亿元，变动至今年一季末的-168.41亿元。
是什么样的投资让其账面收益出现500亿的大窟窿？公司没有细列。只笼统说是“受海外市场波动影响，沪深股市今年以来下降超10%，香港股市下降超16%。同时，受海外普遍零利率政策和国内宽松货币政策的影响，国内市场利率有所下行。公司保险资金投资组合投资收益率受股市下跌、市场利率下行等因素影响，有所承压。”
兴许是为了让财报好看一点，中国平安为我们创造了一个新的财务指标：“营运利润”。据称，“营运利润是以财务报表的净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目……营运利润可更清晰客观地反映公司当期业务表现及趋势。”就这样，其营运利润为359.14亿元，增5.3%，实现持续增长。
然而，投资人认可的还是被腰斩的净利润。这不，自从有“优等生的答卷”之誉的平安年报发布以来，其股价已经从90元下跌至70元，降幅近25%。同样，中国人寿净利大减也是因为公允价值变动所致。
记得今年3月，《保险资产管理产品管理暂行办法》出台，银保监会副主席周亮表示，下一步将允许符合一定条件的保险公司适度提高权益类资产投资比重，可以超过30%上限。市场随之发出“万亿规模资金入市可期”的呼声。然而，才过了一个多月，两家保险巨头便交出了盈利大幅“变脸”的答卷，想必是期待“万亿资金入市”的投资者始料未及的。
笔者始终认为，A股上市公司中杉德畅刷类所占比重太大。银行合作三方公司杉德畅刷股盈利要占整个市场的半壁江山，若再加上保险、杉德畅刷、地产，比重接近6成。香港股市为什么成为全球估值最低的市场，就是因为缺少实体经济的支撑。我们的A股市场为什么从6000点下来后一直在半空中摇晃，也是因为真正有影响的实体经济和产业，特别是科技股比重太低。
或许，在杉德畅刷地产等比重没有较大下降之前，中国股市很难有大的持久性牛市。
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