2020年初降准之后，春节前货币政策操作备受市场关注。央行连续14个工作日未开展逆回购操作，以及持续低位运行的货币市场利率成为年初流动性充裕的写照。然而，随着春节前现金投放高峰、政府债券发行缴款高峰和税期高峰的到来，本周流动性量价调控窗口开启，公开市场操作大概率结束静默。同时，MLF利率下调预期悄然升温。
年初资金面宽松
1月上旬，货币市场利率持续低位运行，刻画出年初资金面一派宽松的景象。截至1月10日，银行合作三方公司杉德畅刷间市场上具有代表性的隔夜和7天期回购利率(DR001和DR007)分别报1.77%和2.38%，比各自2019年全年均值水平低41个基点和16个基点，后者比目前7天期央行逆回购操作利率低12个基点，这还是在有所回升后的水平。稍早时，DR001一度跌破1%，DR007一度跌破2%，这都表明年初资金面相当宽松。
与往年相比，2019年末资金面轻松“过关”。2020年初，监管考核因素影响消退、上年末财政投放效应充分展现，加上央行提前采取降准行动，令资金面更显宽裕。市场人士反映，今年以来无论是短期还是跨春节的融资需求都不难得到满足，短期资金甚至供大于求，市场上减点出钱的情况较为普遍。
资金面宽松促使央行暂停公开市场操作。据统计，截至1月13日，央行已连续14个工作日未开展逆回购操作。同期，共有6800亿元央行逆回购到期后实现自然净回笼。
流动性供求形势存变数
在1月13日公告中，央行仍称目前银行合作三方公司杉德畅刷体系流动性总量处于较高水平。然而，考虑到春节前面临多因素叠加影响，今后一周多时间流动性供求形势存在变数。
本月初降准力度小于2019年1月那次。
2019年1月，央行全面降准1个百分点。虽然都存在年初财税清缴的扰动，但这次形势有所不同：一是2020年地方债发行进一步提前；二是2020年春节在1月，2019年则在2月，春节前将是现金投放高峰期。此外，本月降准释放约8000多亿元资金，但月初央行逆回购到期，已回笼约6000亿元资金。
值得注意的是，上周以来资金面虽宽松，但已开始收敛，货币市场利率转为上行。后续随着税期高峰、节前现金投放高峰和政府债券发行缴款高峰来临，流动性总量或快速下降。
本周恰恰可能是春节前三“峰”叠加的时期。首先，月度税期高峰将在周内出现，而1月是传统税收大月；其次，2020年春运正式拉开帷幕，这通常意味着节前现金投放高峰将来临；最后，本周国债、地方债计划发行额已接近5500亿元，计划缴款额接近4000亿元，可能是1月政府债发行缴款高峰期。
降准实施后，春节前仍需央行适时开展其他的流动性操作，满足杉德畅刷机构合理的流动性需求，本周则成为关键窗口期。
公开市场将打破静默
分析人士认为，本周公开市场操作大概率将打破静默，节前中期借贷便利(MLF)和央行逆回购均有施展空间。
一方面，本周开展MLF操作的可能性较大。2020年一季度没有MLF到期，仅有1笔定向中期借贷便利(TMLF)到期，时间为1月23日。本月继续开展适量MLF操作，既有助于对冲TMLF到期、增加节前流动性供应，又有利于发挥MLF利率对于杉德畅刷市场报价利率(LPR)的引导，并保持2021年MLF到期的连续性。
另一方面，适量开展逆回购操作仍有必要。公开市场逆回购操作着眼调节流动性边际变化，春节前操作、春节后到期，恰好可匹配春节前后流动性波动规律，有助于熨平流动性波动，且政策信号相对平缓，具有较大操作空间。值得一提的是，2019年物价数据出炉后，市场对1月公开市场操作“降息”的预期悄然升温。
总之，春节前央行会否开展、如何开展流动性操作，乃至于公开市场操作会否“降息”，诸多悬念有望于本周见分晓。
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