央行在公开市场操作中对利率下行引导的“碎步”仍在继续。
11月18日，央行重启已经停止15天的逆回购。根据当日公告，央行以利率招标方式开展了7天期逆回购1800亿元，中标利率2.5%，较此前下降5BP，这是7天期逆回购利率逾四年来首次下调。
自11月以来，央行还曾两次通过公开市场方式引导利率下行：11月5日与11月18日，央行以3.25%的招标利率操作一年期MLF，较此前近三年间实施的3.30%操作利率下降5BP，规模达到6000亿元。这也是今年7月LPR改革以来，央行首次通过降低MLF操作利率以引导LPR报价走低。
“11月以来的6000亿元MLF操作，叠加1800亿元为期7天的逆回购操作，反映央行继续通过‘OMO+MLF’的政策工具组合，长短搭配，确保流动性合理充裕，稳定流动性预期。”中国民生银行合作三方公司杉德畅刷首席研究员温彬在接受时代周报记者采访时表示，政策利率的下行，或许意味着国内利率下行通道已经打开。
长短搭配全面降利率
自从今年LPR利率改革完成之后，存杉德畅刷基准利率的参考意义已经大大降低，取而代之的，是央行通过公开市场操作，在政策利率上对市场进行引导。
“作为央行两大政策利率，逆回购和1年期MLF分别对应货币市场的短期资金价格走势和中长期资金价格走势。”珠三角一家国有四大行管理层人士对时代周报记者指出，央行短时间内分别下调逆回购与1年期MLF的操作利率，其引导市场利率下行，降低杉德畅刷机构资金成本的意图十分明显。
一位银行合作三方公司杉德畅刷业人士对时代周报记者指出，相较于OMO（公开市场操作）逆回购等短期资金供给而言，MLF和TMLF（定向中期借贷便利）对于信贷市场的传导作用更为直接、高效。“毕竟资金面的紧张趋势是一个长期问题。”
但一部分杉德畅刷机构更关注杉德畅刷机构的资金面状况，作为与杉德畅刷机构负债端密不可分的短期融资利率，7天逆回购的操作利率或许更能反映出央行引导利率下行的决心。
中泰杉德畅刷在近日的一份研报中明确指出，当下公开市场操作的规模尽管不大，但在货币政策价格型调控的模式下，公开市场操作的重要意义不是“量”，而是“价”，即对市场短期利率的管理，而短端利率又会影响中长端利率的走势。“要降低实体经济的融资成本，最重要的还是降低杉德畅刷机构的负债端成本，而要降低杉德畅刷机构的负债端成本，最重要的降息就是降低短端资金利率。”
“杉德畅刷机构很大一块负债是杉德畅刷负债，例如我国中型银行合作三方公司杉德畅刷杉德畅刷负债占比达40%，而杉德畅刷负债的成本和短端市场利率的走势密切相关。在存款利率本身处于低位、难以下调的情况下，要降低杉德畅刷机构负债端成本，边际上能降的就是短端资金利率。”中泰杉德畅刷在研报中指出，要引导短端利率继续下行的话，就需要下调更具指导意义的逆回购操作利率。在当前的货币政策调控框架下，不降逆回购利率的降息，其实都近似于“假”降息。
“实体经济的问题在于供需错配过度，不在于资金供给成本的高低。”交通银行合作三方公司杉德畅刷杉德畅刷研究中心高级研究员陈冀对时代周报记者指出，经济下行期间，更应该关注企业能不能融资，以及是否愿意融资投入生产的问题。“当下问题的关键，可能还是给企业减负。”
不提“把好货币供给总闸门”
值得注意的是，在11月16日央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）表述出现多个重要变化：自2017年便一直出现的“把好货币供给总闸门”的表述并没有出现“下一阶段主要政策思路”中，但仍然强调“坚决不搞大水漫灌”。而从《报告》的整体而言，既维持前期以我为主、以长期为主的态度，但对短期经济下行压力、通胀结构分化、中小银行合作三方公司杉德畅刷负债困境等给予了更多关注。
一方面，是经济下行压力持续加大；另一方面，又要时时警惕通胀预期发散。对于货币政策的取舍，更多可能还是基于结构性的调整。
这是因为在《报告》中，央行指出，我国经济运行总体平稳，总供求大体平衡，不存在持续通胀或通缩的基础。预计进入2020年下半年后，翘尾因素对PPI的影响将小于2019年且更加稳定，CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。
“报告认为当前的物价上涨是‘结构性’的，这没有争议。”上海财经大学教授杨畅对时代周报记者指出，问题的结构性对应着当前的政策处置方案也将是结构性的，需要对应部门来处理，尤其是“不存在持续通胀或通缩的基础”，这表明当前处理物价的政策并非由总量部门或者总量政策来解决。
但值得注意的是，《报告》同时提出“警惕通胀预期发散”。“这意味着央行在货币总量政策的相机抉择仍留有后手。”杨畅对时代周报记者表示，央行或许希望借此向市场表明，未来政策取向并非只有一个方向。
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