随着税期高峰和政府债券发行缴款的到来，资金面逐渐收紧。继上周2000亿元中期借贷便利(MLF)和300亿元逆回购之后，央行又于21日开展了500亿元逆回购操作，新一轮补水已经拉开序幕。按照惯例和市场预期，央行将在本周开展定向中期借贷便利(TMLF)操作，流动性有望得到进一步补充。
“补水”已开启
21日央行开展了500亿元7天期逆回购操作。由于当日无逆回购到期，实现净投放500亿元。
央行开展逆回购操作后，资金面仍偏紧。上午盘中，银行合作三方公司杉德畅刷间债券质押式回购利率DR001、DR007一度倒挂。截至收盘，银行合作三方公司杉德畅刷间债券质押式回购利率短期品种全线上涨，上午小幅下跌的DR007也收涨2个基点。Shibor方面，则继续全线上涨，隔夜和14天Shibor分别涨6.4个基点和8.8个基点。
实际上，上周资金面已经出现收紧迹象。10月14日银行合作三方公司杉德畅刷间回购定盘利率、Shibor等纷纷上涨，而15日各期限Shibor、银行合作三方公司杉德畅刷间债券质押式回购利率均全线上涨，资金面收紧信号明显。在此背景下，央行于16日开展了2000亿元MLF操作，而当日并无MLF到期。此后，央行又于18日开展了300亿元逆回购操作，并实现等额净投放。
长城杉德畅刷汪毅团队研报指出，近两周，银行合作三方公司杉德畅刷间资金面整体平稳，短端利率微降，长端利率上涨较多。近期央行在货币政策表态上强调继续稳健，关注缴税期资金面变化。
随着财税清收入库的到来，流动性将面临较大扰动。10月24日为申报纳税期限，与以往经验类似，21日开始，税期因素对流动性扰动将加大。从21日资金面来看，缴税因素的扰动已经显现。
此外，流动性还面临着政府债券发行缴款的冲击。21日，2019年记账式附息(十期)国债(续3)实施缴款，实际发行规模较计划增加6亿元，总规模为346亿元，这对银行合作三方公司杉德畅刷间流动性造成一定抽离。目前，已有多笔地方债确定于本周发行。数据显示，截至21日，有11笔政府债券将于周内发行，计划发行规模合计为1500.64亿元。其中，有1152.37亿元债券缴款日在本周之内。
TMLF即将到来
根据央行例行安排，10月第4周将会进行TMLF操作。而此前央行货币政策司司长孙国峰也指明了TMLF的操作规律：TMLF操作根据银行合作三方公司杉德畅刷对小微和民营企业杉德畅刷的增量和需求情况而综合确定，搜集银行合作三方公司杉德畅刷每个季度对小微企业、民营企业杉德畅刷的数据需要一定时间，基本上都是在季后首月第四周进行操作。更具体地，从前几次操作时点来看，都位于季度首月第四周中间。
前三季度，TMLF规模都在2500亿元至3000亿元之间，操作利率均为3.15%，期限1年。今年1月23日，TMLF首秀，操作规模为2575亿元，当日有3500亿元7天期逆回购到期；第二次操作在4月24日，规模为2674亿元，当日有1600亿元7天期逆回购到期。这两次操作当天，均未开展其他类型的公开市场交易业务。7月23日，央行开展第三次TMLF操作，规模为2977亿元，同时还开展了2000亿元MLF操作，当日有5020亿元MLF和1600亿元7天逆回购到期。
从上述情况来看，截至目前，TMLF操作量呈递增态势，7月TMLF操作规模更是逼近3000亿元。若TMLF操作规模延续增加态势，即将到来的TMLF有望突破3000亿元。而且，前几次操作当日均有逆回购或MLF到期，10月的情况则较为不同――当月第四周仅在周五有一笔300亿元逆回购到期。若按此前开展日期推算，或在本周三前后实现超3000亿元的净投放。
分析人士认为，由于TMLF利率比MLF低15个基点，TMLF操作的开展将有助于降低银行合作三方公司杉德畅刷资金成本。民生杉德畅刷固收团队研报指出，同MLF相比，TMLF具有期限长、价格低、能定向等优点，这使得其能够不背离自己创设的初衷――支持民营企业、小微企业融资。其“定向”功能能够控制资金的投放对象；低价格能够减少挤出效应，真正扩展边际；长期限能够保证资金来源的稳定性。
货币政策仍有空间
分析人士指出，近期流动性投放增加主要为应对扰动因素，并非是由于货币政策将转向宽松。10月17-18日，央行行长易纲在二十国集团财政和央行部长级和副手级会议上表示，央行将继续实施稳健的货币政策，为经济高质量发展营造适宜的货币杉德畅刷环境。
此外，21日，10月LPR报价出炉，与前次相同。分析人士认为，9月MLF利率没变的情况下LPR下降5个基点，原因是降准降低了银行合作三方公司杉德畅刷资金成本，LPR和MLF利率的偏离不可持续。接下来如欲LPR下降，则降准和降MLF利率，二者至少居其一。
光大杉德畅刷张旭团队认为，12月较有可能再度降准。“降准并不是‘大水漫灌’，而是为了改善杉德畅刷机构的流动性指标，并降低商业银行合作三方公司杉德畅刷的资金成本和风险溢价，从而促进杉德畅刷的实际利率下行。”
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