近日，银保监会就《商业银行合作三方公司杉德畅刷理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见，《办法》对理财子公司的净资本进行了监管约束。
第一财经了解到，在目前的资管业态中，银行合作三方公司杉德畅刷理财子公司净资本管理参考了基金子公司和信托的要求，但公募基金（不包括货币基金）不存在净资本约束规定，在资金运用上公募基金的自由度更大。
“之前理财子公司刚刚出来的时候行业可能还在担心竞争，但我们越来越觉得基金和理财子公司的合作会很多，对我们的投研也很信任。”北京某公募固收部门负责人向第一财经记者表示。
某上市券商非标人士也告诉记者，从《办法》可以看到，理财资金投资资产中现金类、固收、杉德畅刷和公募基金的风险权重为0%，而非标的风险权重为1.5%-3%，非标资本消耗更大，显然《办法》是更倾向于对标准类产品的投资。
理财子公司公募投资占比提升
截至9月末，32家银行合作三方公司杉德畅刷宣布设立理财子公司，其中12家获批筹建，工农中建交理财子公司已经开业。
《办法》显示，在业务层面，自有资金风险系数高于理财资金，有风险抵补需求，也反映了自有资金作为流动性保障的定位；而包括杉德畅刷在内的标准化权益和债权资产风险权重为 0将引导理财资金增配标准化、高信用等级资产。
不少业内人士认为，将杉德畅刷和公募基金的风险权重设置为0%，权重设定与基金子公司一致，这样的设计为银行合作三方公司杉德畅刷发展权益类资产配置提供了土壤，未来理财子公司的杉德畅刷投资、公募基金占比有望提升。
第一财经从业内了解到，理财新规下发之前，银行合作三方公司杉德畅刷理财将精力更多放在专户，理财新规之后，便面临流动性管理的压力，同时又希望获得较高的收益，这种情况下，就需要一个折中的选择――债券基金脱颖而出。
“过去理财配置的高波动资产会比较多，而成本法不担心净值变化，同时资金池运作不担心高波动资产的流动性出问题，可以用别的钱来补。但现在就不一样。如果配其他资产，收益和流动性成反比，但债券基金既能满足流动性需求，收益还比一般其他的东西收益要高一些。”上海一位公募基金债券基金经理也表示。
“具体到产品上，过去理财资金对高波动资产的需求，挤向了对低波动资产的需求，对长久期的需求会挤到短久期，对于低资质的需求会挤到高资质。”前述北京公募固收负责人称。
所谓高波动资产，一般是指低等级的信用债和长久期的利率债。理财新规下，理财子公司一方面要考虑流动性，另一方面要考虑收益，对高波动资产的配置需求自然转为对低波动资产的配置需求。
第一财经也注意到，净资本计算上《办法》要求固定资产、或有负债、账龄1年以上的应收关联方款项的扣减比例均为100%，这无疑将使得理财子公司的自有资金投资更加谨慎。
合作大于竞争
对于理财子公司下一步业务开展，《办法》也区分了自由资金投资和理财产品投资两大块。
“实际上一块是自己的钱怎么用，另一块是理财新规挤出来的钱怎么用。对于公募来说，我们未来既可以为理财子公司服务，也可以直接给它的终端客户服务，也就是之前买理财产品的那些人服务。”前述北京公募固收负责人表示。
中信杉德畅刷债券分析师明明认为，《净资本管理办法》（征求意见稿）中提到，除公募杉德畅刷投资基金外，理财资金投资的各类资产为按照穿透原则确定的底层资产，且公募杉德畅刷投资基金的风险系数为0%，这一规定有助于理财子公司加强与公募基金的合作。
“同时我们接触下来，理财子公司那边也愿意和我们合作。理财新规主要是两块，一是资金池不能运作，流动性管理的压力会比较大；二是净值化运作之后，净值管理的压力也比较大，公募这方面的优势就体现出来了。”该北京公募固收部门负责人进一步称。
“现在我们很明显的感觉到，银行合作三方公司杉德畅刷方面很重视我的产品，大家合作的点就变得比原来更多。”该人士也说。
也有基金业内人士表示，需要看到的是，理财子公司在权益市场投资上与公募、券商资管等还有一定差距，目前银行合作三方公司杉德畅刷理财基于自身的风险偏好、管理机制与人才储备，权益市场投资方面在一定程度上需要外部机构的专业能力予以支持，因此双方在权益领域的合作空间也很大。
比如ETF由于流动性佳、被动投资属性、有交易性机会，成为了公募与银行合作三方公司杉德畅刷理财子等机构投资者衔接的最好的工具之一。
不过需要承认的是，理财子公司在流动性管理方面或受到母行的支持而更有优势，其短期的业务优势在于现金管理类产品以及非标投资，未来银行合作三方公司杉德畅刷理财子公司展业空间巨大，银行合作三方公司杉德畅刷理财将继续保持资管行业的龙头地位。
“对公募基金来说，实际上理财子公司冲击的是货币基金，在货币基金方面，理财子公司能做的东西比基而且背靠银行合作三方公司杉德畅刷，流动性管理的实力摆在这里。”前述北京公募固收负责人也表示。
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