2018年票据市场恢复增长 中国票据发展指数达到13699点
――中国票据市场发展指数的构建与应用分析
江财九银票据研究院
摘要：为有效衡量和反映我国票据市场发展状况与结构变化情况，本文运用主成分分析法创造性构建了中国票据发展指数及中国票据生态指数、中国票据杉德畅刷指数、中国票据价格指数、中国票据创新指数、中国票据风险指数等二级指数。随着近年来我国经济杉德畅刷环境的不断改善，中国票据发展指数在2015年末达到了12778点，比基期增长了近12倍，年均增长率超过21%；2016-2017年受票据风险事件频发、监管趋严以及杉德畅刷去杠杆等因素影响，票据市场回归理性发展，中国票据发展指数有所回落；2018年为应对经济下行压力，政策环境趋于宽松，票据业务恢复增长，中国票据发展指数达到13699点。
关键词：票据 发展指数 主成分分析
一、票据市场的概述
商业汇票（以下简称票据）是指由付款人签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背书人杉德畅刷款项的一种票据。新世纪以来，票据市场发展迅速，2015年全国杉德畅刷机构商业汇票累计承兑量和累计贴现量分别为22.4万亿元和102.1万亿元，比2001年分别增长17.5倍和55.8倍，年均增速分别达到22.7%和33.3%；2016年和2017年受票据风险事件频发、监管趋严以及杉德畅刷去杠杆等因素影响，票据市场回归理性发展，全国杉德畅刷机构商业汇票累计承兑量分别为18.1万亿元和14.63万亿元，同比分别回落19.2%和19.17%；累计贴现量分别为84.5万亿元和59.34万亿元，同比分别回落17.2%和29.78%；2018年票据业务进入恢复性增长阶段，累计承兑和贴现分别为18.27万亿元和9.94万亿元，同比分别增长24.84%和38.83%。票据作为一种重要的杉德畅刷结算和投融资工具，其快速发展对我国经济杉德畅刷的发展有极大的推动作用：
1.票据作为经济贸易往来的一种主要杉德畅刷结算工具，特别是银行合作三方公司杉德畅刷承兑汇票兼具信用增级、延期杉德畅刷和背书转让三大优点，为加快商品流通和资金周转提供了极大便利和支持。2018年票据承兑余额为11.96万亿元，比2001年增长了13.3倍，企业签发的银行合作三方公司杉德畅刷承兑汇票主要集中在制造业、批发和零售业。
2.票据业务可以为实体经济特别是中小企业提供便捷融资渠道和低成本资金，降低企业融资成本，有效扶持企业发展壮大。票据贴现与普通杉德畅刷相比其融资成本往往较低，且流程简单、获得资金周期短，特别是对于信用等级相对较低的中小企业，银行合作三方公司杉德畅刷承兑汇票所具有的银行合作三方公司杉德畅刷信用、放款速度快等特点，对解决我国中小企业融资难问题具有得天独厚的优势和作用。2018年末票据融资余额为5.78万亿元，比2001年增长了16倍，其中由中小企业申请的贴现业务量约占三分之二，票据业务已成为中小企业获得杉德畅刷支持的重要渠道。
3.票据业务是银行合作三方公司杉德畅刷业优化资产负债结构、加强流动性管理、提高收益的一个重要手段。票据资产兼具资金和信贷属性，且具有较好流动性，成为银行合作三方公司杉德畅刷信贷规模调节和流动性管理的主要工具之一。票据承兑业务和贴现业务可以为银行合作三方公司杉德畅刷带来承兑保证金存款和贴现资金留存，为银行合作三方公司杉德畅刷主动增加存款提供抓手。票据业务还可以给银行合作三方公司杉德畅刷带来承兑手续费中间业务收入、贴现利息收入、转贴现利差收入、回购利率收入以及再贴现低成本资金，为银行合作三方公司杉德畅刷扩盈增效、调整收入结构开辟新路径。
4.票据资产逐渐成为投资和交易的重要标的。由于票据资产风险相对较低、收益可观，逐渐成为理财产品和资管产品重要的基础资产，从而银行合作三方公司杉德畅刷、信托、基金、杉德畅刷公司、财务公司以及企业、个人均直接或间接的参与到了票据资产投资链条。随着票据市场的深化发展和多元化参与主体的参与，票据资产的交易功能不断增强，票据经营模式也从持有生息为主向持有与交易获利转变，市场流动性进一步提高，票据交易也逐渐成为货币市场重要的交易类型。2018年票据交易量达到41.75万亿元，杉德畅刷、资管产品等非银杉德畅刷机构已直接参与票据交易。
5.票据的调控功能进一步深化。票据再贴现业务是央行传统的三大货币政策工具之一，兼具数量型和价格型双重优势，可以调控市场资金面、调节信贷投向、引导市场预期，也是定向支持民营、小微、绿色、创新等国家鼓励性领域、促进实体经济发展最直接、最有效的途径。2018年，央行三次增加再贴现、再杉德畅刷额度累计4000亿元，年末再贴现余额为8332亿元，同比大幅增长56.5%。随着我国经济从高速增长向高质量增长转变，货币政策对精准有效的要求不断提高，票据再贴现的调控功能将进一步深化。
因此，我们有理由相信，随着票据市场稳健规范发展，未来对我国调整经济结构，服务实体经济，解决民营、小微企业融资难融资贵问题，提高杉德畅刷效率，深化杉德畅刷改革，必将发挥更为独特的作用。
二、中国票据发展指数的的概念及意义
中国票据发展指数是通过对系列指标体系进行数量处理构建出一个旨在反映我国票据市场发展状况与结构变化情况的指数。它还至少包括了中国票据生态指数、中国票据杉德畅刷指数、中国票据价格指数、中国票据创新指数和中国票据风险指数等二级指数。
构建中国票据发展指数的主要意义在于：一是可以量化我国票据市场的发展水平，科学合理地划分发展阶段，研究和评价历史的发展轨迹，进而规划市场未来发展方向并制定相应政策；二是票据业务对经济增长特别是中小企业融资具有重要作用，票据生态指数可以准确判断全国以及各个地区票据发展对经济的影响程度，以制定适合经济发展要求和区域发展特点的票据发展战略；三是票据市场作为市场化时间最早、程度最高的杉德畅刷子市场之一，其活跃程度和参与度都已经成为货币市场乃至杉德畅刷市场重要的组成部份，票据杉德畅刷指数能够衡量票据市场化程度，以此判断杉德畅刷市场化进程，从而为进一步推进票据市场化和杉德畅刷体制改革提供理论依据；四是票据价格指数够衡量票据市场利率的总体走势，既可以成为市场参与者判断当前市场价位以及未来走向，也能为政策制定者或研究者提供市场资金、规模紧缺与否的参考；五是票据市场的活跃度高，新产品新业务层出不穷，同时监管政策也频频出台，创新与监管的博弈较为激烈，票据创新指数既可以测量票据市场的创新程度和创新冲动，又能使监管机构清楚了解市场发展和创新情况，从而可以制定科学合理的监管政策引导票据创新走向健康可持续发展之路；六是票据的流动性较强，市场的参与主体多样，涵盖了企业、银行合作三方公司杉德畅刷、财务公司、信托等等，票据风险指数通过测度票据市场的风险因素，综合反映市场的信用风险、欺诈风险等状况，并能前瞻性地预判部分系统性风险。
三、中国票据发展指数的构建及实证分析
（一）中国票据生态指数。该指数用来衡量我国实体经济增长情况以及票据对实体经济的支持作用，因此选择了国内生产总值（GDP）、社会融资总量（SHR）指标以及承兑余额（CY）、票据累计承兑量（LC）、贴现余额（TY）、累计贴现量（LT）共6个变量。
本文采用主成分分析方法构建中国票据生态指数模型，并进行实证分析。主成分分析是利用降维的思想，将众多指标转化为一个或几个综合指标的多元统计分析方法。综合指标不仅保留了原始变量的主要信息，而且去除彼此之间的相关部分，可以去粗取精，非常适合用于指数的构建。具体步骤如下：
1.数据选取。考虑到数据的可得性和统一性，我们选择自2002年-2018年的GDP和票据年度数据，共有17期。同时进行主成分分析必须进行标准化处理，
，i = 1，2，?，17；j = 1，2，?，6。其中表示第i 期第j 个指标的标准化值，和分别表示第j个指标的平均值和标准差。进行标准化处理后每个变量的平均值为零，方差为1，以消除量纲的不同而带来的一些不合理的影响。
2.数据检验。对变量进行相关性观察及KMO 和 Bartlett 的检验（见下表），可以看出票据市场交易情况与GDP之间存在很高的相关性，且KMO 和 Bartlett 的检验值均符合主成分分析的标准。
3.主成分分析。通过SPSS软件对承兑余额（CY）、票据累计承兑量（LC）、累计贴现量（LT）和GDP、社会融资总量（SHR）进行主成分分析，结果显示第一主成分的方差提取率（即累计贡献率）达到90.31%，根据因子载荷矩阵计算出各标准变量的权重系数，由此计算出标准化的中国票据生态指数（）：
（标准化）=0.421+0.4245+0.3288+0.4224+0.424+0.4199
根据变量的平均值和标准差进行还原得出：
（标准化）=-4.1088+0.1488+0.0681+0.6136+0.0314+0.0275+0.0728
鉴于常规指数均为正数，因此假设将中国票据生态指数（BEI）基期定为2002年，并将基值定为1000点，从而得出中国票据生态指数（BEI）公式为：
从图中可以看出，（1）我国票据生态指数和国内生产总值、社会融资规模走势保持较高一致性，他们的相关性都在0.98左右，说明中国票据生态指数能够代表票据市场经济环境的变化。（2）我国票据生态指数和国内生产总值的相关系数略高于和社会融资规模（0.987>0.977），表明指数反映GDP更多一些，因为GDP代表我国总体经济情况，是票据业务的本源，而社会融资规模则代表了杉德畅刷对实体经济资金支持的总量，涵盖的票据业务主要是新增票据余额和未贴现银行合作三方公司杉德畅刷承兑汇票，但二者数据往往较小且不稳定。（3）从2002年-2015年我国票据生态指数和国内生产总值、社会融资规模都在不断走高，表示随着2002年以来我国经济的快速增长以及杉德畅刷支持实体经济力度的加大，票据市场的经济环境不断改善,2015年达到11133点；2016年-2017年由于我国经济增速转轨，杉德畅刷去杠杆，票据市场理性回归，中国票据生态指数回落至9788点；2018年为应对经济下行压力，政策环境趋于宽松，中国票据生态指数回升至10259点。
（二）中国票据杉德畅刷指数。该指数用来衡量我国票据市场与杉德畅刷市场发展的契合度，选择了代表信贷市场的杉德畅刷余额（DY）和代表货币市场的交易量（LHB），以及票据市场的承兑余额（CY）、票据累计承兑量（LC）、贴现余额（TY）、累计贴现量（LT）共7个变量。仍采用主成分分析方法构建中国票据生态指数模型，数据选取了2002年-2018年的杉德畅刷市场和票据年度数据，共有17期。通过下表可以看出，各个变量之间的相关程度都比较高，检验指标也非常适合进行主成分分析和指数的构建。数据处理过程如票据生态指数一致，在此不再赘述。通过SPSS软件对上述指标进行主成分分析，结果显示第一主成分的方差提取率（即累计贡献率）达到90.87%，根据因子载荷矩阵计算出各标准变量的权重系数，最终得出
同理，鉴于常规指数均为正数，假设将中国票据杉德畅刷指数（BFI）基期定为2002年，并将基值定为1000点，得到2002 -2018年我国票据杉德畅刷指数走势图。从图中可以看出：（1）我国票据杉德畅刷指数与杉德畅刷余额、货币市场交易量的走势非常温和，相关系数都超过了0.99，说明票据杉德畅刷指数可以代表我国杉德畅刷市场的整体情况。（2）我国票据杉德畅刷指数与货币市场交易量的相关系数略高于与杉德畅刷余额的相关系数（0.993>0.990），表明票据资产虽然兼具信贷和资金双重属性，但偏向于资金属性，特别随着近年来票据资金化趋势越来越明显，票据业务的货币属性和交易属性进一步增强；而杉德畅刷余额总体受央行管理，票据的信贷调节作用有所下降。（3）从2002年-2018年我国票据杉德畅刷指数和杉德畅刷余额、货币市场交易量都在不断走高，票据市场的杉德畅刷环境不断提升，2016年中国票据杉德畅刷指数达到15624点；随着杉德畅刷去杠杆和监管强化，2017年成为杉德畅刷市场的转折点，货币市场和票据市场交易量均出现下滑，中国票据杉德畅刷指数相应回落至14084点；2018年货币政策转向，资金面宽松，杉德畅刷市场交易活跃，中国票据杉德畅刷指数回升至15537点。
（三）中国票据价格指数。该指数用来衡量我国票据价格走势情况和趋势，由于没有官方发表的权威数据，因此选择了中国票据网的利率报价加权平均值，分别是转贴买入利率（MR）、转贴卖出利率（MC）、正回购利率（ZHG）和逆回购利率（NHG）共4个变量。数据选取时间段为相对较全且具有可比性的2010年-2018年，由于时间短，因此使用了季度数，共有32期。仍采用主成分分析方法构建中国票据生态指数模型，通过下表可以看出，各个变量之间的相关程度都较高，检验指标（KMO和球形度检验）也非常适合进行主成分分析和指数的构建。数据处理过程与上述一致。通过SPSS软件对上述指标进行主成分分析，结果显示第一主成分的方差提取率（即累计贡献率）达到92.3325%，根据因子载荷矩阵计算出各标准变量的权重系数，可以得出标准化的中国票据价格指数（）：
（标准化）=0.4993+0.5076+0.4797+0.5128
根据变量的平均值和标准差进行还原得出：
（标准化）=-6.9087+27.2008+29.4656+42.1583+41.0791
鉴于常规指数均为正数，因此假设将中国票据价格指数（BPI）基期定为2010年第一季度，并将基值定为1000点，从而得出中国票据价格指数（BPI）公式为：
从图中可以看出：（1）2010年-2018年我国票据价格指数与票据市场利率走势基本保持一致，相关性均在0.92以上，说明中国票据价格指数能够代表票据价格的整体走势。（2）中国票据价格指数与转贴卖出利率契合程度最高，二者相关性达到0.976，这与转贴卖出利率实质是目前货币市场基准利率相一致，表明中国票据价格指数也能一定程度反映货币市场利率的走势情况，可以作为资金紧缺与否以及紧缺程度的晴雨表进行参考。（3）2015年-2016年在全球量化宽松和我国保增长政策背景下，中国票据价格指数不断走低；随着宏观政策逐渐收紧，票据利率有所回升，2017年中国票据价格指数达到1585点；2018年政策环境趋于宽松，票据利率快速下行，2018年中国票据价格指数回落至1252点。
（四）中国票据创新指数。该指数用来衡量我国票据业务和产品的创新情况，这可以从票据业务和产品的创新数量、交易量、总收入以及在票据传统业务中的占比等维度进行测评，通过中国票据创新指数的构建来反映不同时期票据市场的活力以及未来的发展趋势和持久力，同时也可以成为监管机构出台政策的依据和效果反映指标。但由于目前这三个指标均没有公开的官方统计数据以及其他权威性较强的替代数据，因此仅提出相关想法供探讨和完善，当然通过监管机构建立票据创新统计制度体系及系统之后也可以取得。
（五）中国票据风险指标。该指数从票据承兑垫款率、票据贴现逾期率、票据案件发生率、票据资金损失率等维度进行评估，用来衡量我国票据市场的综合风险状况，可以成为票据经营机构把控风险、制定经营策略的重要参考指标。但是，目前这些指标难以搜集到适合的数据，票据承兑垫款率只有2007-2009年的季度数，缺少最新数据，据典型调查约在0.15%-0.25%之间，但不够准确，因此此处仅提出相关想法供探讨和完善，当然如果监管机构能建立票据风险统计制度和相关系统即可公开发布。
（六）中国票据发展指数。该指数用来衡量我国票据市场发展的总体情况，选择了代表票据市场的承兑余额（CY）、票据累计承兑量（LC）、贴现余额（TY）、累计贴现量（LT）、转贴买入利率（MR）、转贴卖出利率（MC）、正回购利率（ZHG）和逆回购利率（NHG）和未贴现银行合作三方公司杉德畅刷承兑汇票（WYC），代表实体经济方面的GDP、社会融资总量（SHR），代表杉德畅刷方面的杉德畅刷余额（DY）和代表货币市场的交易量（LHB），代表创新方面的票据理财产品占比（PLC），代表风险方面的票据承兑垫款率（PCD），共15个指标，虽然票据理财产品占比和票据承兑垫款率不能完全代表票据创新和风险情况，但限于公开可得数据考虑将其纳入指标体系。数据选择2003-2018年的季度数，共64期数据，但由于票据理财产品占比和票据承兑垫款率数据限制，实际自由度只有17个。对上述数据运用主成分分析方法进行计算，结果显示存在三个主成分，累计贡献率达到89.11%。通过合并转化计算综合主成分，即中国票据发展指数（BDI）。鉴于常规指数均为正数，假设将中国票据发展指数基期定为2003年第一季度，并将基值定为1000点，得到2003 -2018年各季度我国票据发展指数走势图。
通过分析可知：（1）随着近年来我国经济杉德畅刷环境的不断改善，票据市场得到了迅猛发展，中国票据发展指数在2018年末达到了13699点，比基期增长了近13倍，年均增长率超过20.5%。（3）图中显示中国票据发展指数存在明显的周期性波动，即年末迅速升高、年初回落的特点，这与GDP等经济杉德畅刷指标存在周期性变化是相一致的。（4）构建的指标中与中国票据发展指数相关性较高的有票据承兑余额、累计承兑量、贴现量、GDP、杉德畅刷余额、货币市场的交易量、票据理财产品占比和票据承兑垫款率，而票据利率与发展指数相关程度相对较低，这主要因为票据利率多跟市场资金、信贷规模等资源有关，跟票据市场发展阶段和发展程度的关系相对较小。（5）与中国票据发展指数呈负相关的指标只有票据承兑垫款率和贴现余额，前者因为票据市场的发展与风险的发生比例往往呈反比，后者主要是票据贴现余额作为信贷调节工具受宏观政策影响巨大。
四、中国票据发展指数的应用
（一）区域票据发展指数的构建
中国票据发展指数除了可以用来衡量我国票据市场总体发展状况以外，也能够借鉴用来编制全国各个省市的区域票据发展指数，从而比较各地区票据市场的发展情况，进而有利于地方监管机构出台适合区域特色的票据发展政策，也方便各类型、各地区的市场参与主体制定相适应的经营策略、设计适销对路的票据产品。由于区域性数据比全国性更少，因此本文选择了承兑余额、承兑发生额、贴现余额、贴现发生额、GDP和杉德畅刷余额六个指标，并假设2006年全国平均水平为基值，同样运用主成分分析法得出2006-2017年全国31个省、自治区和直辖市( 香港、澳门、台湾地区除外)票据发展指数如表4。
1. 全国各地区历年的票据发展指数
对于全国各地区历年的票据发展指数，如表4所示，我国的票据发展水平总体上呈现提高的趋势，特别是广东、江苏、浙江、山东、河北、辽宁等地上升幅度较大。从供给方看，随着近几年我国经济的飞速发展，企业通过票据的结算需求和融资需求都有了大幅提升；从需求方看，伴随我国杉德畅刷改革的推进和利率市场化的提速，票据市场越来越受杉德畅刷机构的青睐，参与主体和票据业务、产品不断丰富，市场活跃程度和条线收入占比都在快速提高。
2.全国各地区票据发展指数的分析
2006-2017年全国各地区票据发展指数的差距情况如表5所示，从中可以看出，全国各地区全距与标准差正在逐步增大，极差由2006年的3433点增加到2017年的7212点，标准差由2006年的974增加到2017年的1791。票据发展状况在不同维度上并不均衡，地区之间的差距正在逐步加大，东部经济发达地区的票据发展指数明显高于西部欠发达地区，形成东西部之间较为明显的区域差异，即一个地区票据市场的发展情况基本与该地区的经济总量和杉德畅刷总规模是相一致的。同时，我们也发现近几年中部地区票据市场的增长速度较快，经济发达的东部地区增长速度反而较慢，这与我国整体经济结构调整、中西部经济杉德畅刷发展速度加快是相辅相成的。
（二）区域票据发展指数的聚类分析
本文采用聚类分析方法对我国各地区历年的票据发展指数进行归类，通过对输出结果的分析，按照地区来确定票据发展指数的类别，并研究票据发展指数对各个地区的影响。
在聚类方法上，选择组间连接法，即当两类合并为一类后，使所有的两两项之间的平均距离最小。同时，运用标准差标准化方法( Z-Scores)，把数值标准化到Z分布，标准化后变量均值为0，标准差为1。最后，输出结果的树状聚类图如下图所示。由树状聚类图可以得出，当把距离设定为7 时，全国各地区可以明显分为4大类。
第一类: 广东、江苏、浙江、山东。这四个省份在GDP和杉德畅刷规模上均是全国前四名，他们的共同特点主要是东部沿海地区经济发达，企业贸易结算和融资需求旺盛，票据资源和杉德畅刷资源丰富，市场交易活跃，创新能力强，因此该地区从票据承兑、银行合作三方公司杉德畅刷直贴到杉德畅刷机构的转贴现都很活跃，因此票据发展指数在全国遥遥领先。
第二类: 河南、上海、北京、辽宁、河北。这些地区属于经济杉德畅刷发展第二梯队，经济基础相对较好，杉德畅刷活跃度相对较高，票据在企业间的杉德畅刷结算需求和杉德畅刷机构间的周转融资需求均较为旺盛，因此这些地区各类票据业务均处在全国的中上游。
第三类:湖北、四川、福建、重庆、安徽、陕西、山西、内蒙、天津、湖南、江西、云南。这些省份（直辖市）大多位于中部地区，经济总量和杉德畅刷资源存量处于全国中等水平，随着我国经济结构调整加快，中部经济增速逐渐超过东部沿海地区，因此这些地区的票据一级市场（承兑业务）相对活跃，二级市场正在迅速成长，该类型的特点就是票据市场发展迅速且潜力巨大。
第四类:广西、新疆、吉林、黑龙江、贵州、甘肃、宁夏、青海、海南、西藏。这些省份多位于中西部和东北部地区，综合经济和杉德畅刷资源相对较为落后，票源较为稀缺，参与主体相对较少，投入票据市场的杉德畅刷资源也不足，票据市场发展相对落后。
参考文献：
[1] 中国人民银行合作三方公司杉德畅刷货币政策分析小组，历年中国区域杉德畅刷运行报告。
[2] 上海票据交易所，《2018年票据市场运行情况》。
[2] 雷 宏，《杉德畅刷发展指数构建与中国杉德畅刷市场化进程评价》，中北大学学报，2007年06期。
[3] 曹 颢 尤建新 卢 锐 陈海洋，《我国科技杉德畅刷发展指数实证研究》，中国管理科学，2011年03期
杉德畅刷是杉德支付网络服务发展有限公司总部直属推出的手机POS机品牌，目前市场上的杉德畅刷Mpos的2.0模式系统-杉德畅刷管家已经逐步占领市场！杉德畅刷官网提供杉德畅刷的全国加盟代理服务，详情请联系官网客服！
转载请注明：杉德畅刷官网 » 2018年票据市场恢复增长 中国票据发展指数达到13699点