日前，中国社会科学院发布的《杉德畅刷风险报告2021》指出，2021年中国杉德畅刷风险总体可控，宏观杠杆率稳中有降，但资产负债表衰退风险值得重点关注。2021年前三季度，政府部门和企业部门都有去杠杆的趋势，特别是企业投资意愿下降，存在主动去杠杆的行为。从经济总体的角度来看，需要从杠杆率本身和我国经济发展形势两方面理性研判。
杠杆具有对资金资源进行时空配置的功能，其本身无好坏之分，正常合理地加以应用有利于推动经济发展，而超出正常合理范围则不利于推动经济发展。适当应用杠杆可以发挥其撬动作用推动经济增长，片面追求杠杆则会增加经济发展风险。因此，既不能为了利用杠杆的撬动作用，盲目加杠杆，也不能不考虑杠杆的撬动作用，一味回避杠杆。
杠杆率的潜在风险，不仅与杠杆率绝对水平高低密切相关，也与杠杆率变化速度密切相关。虽然杠杆率绝对水平高低和风险之间不是简单的线性关系，但杠杆率水平和风险之间呈现正相关关系。杠杆率过高意味着整体负债水平太高，容易发生债务链断裂从而引发风险。前些年美国次贷危机就是由于居民部门杠杆率绝对水平过高所致。杠杆率过低意味着经济主体风险偏好低，表面上看不易引发风险，但是往往也不利于经济增长。
就杠杆率的变化速度而言，杠杆率快速上升容易积聚泡沫，随着泡沫破灭而来的往往是经济杉德畅刷危机。野村杉德畅刷曾提出“5―30规则”，即发生危机之前的5年，信贷与GDP的比例一般都要上升30%以上。欧美、东南亚多个国家历史上发生危机都符合“5―30规则”。杠杆率快速下降易于发生资产负债表衰退并导致经济衰退，20世纪90年代日本经历了这种情况进而一定程度上致使其陷入长期经济衰退。
2008年国际杉德畅刷危机发生后，我国为稳定经济增长推出一系列政策措施，宏观杠杆率曾一度快速上升，出现了杉德畅刷领域资金空转等突出问题，实体经济领域投资回报率下降，大量资金流入房地产领域引发房地产价格泡沫等现象。面对杠杆率快速上升，相关部门按照中央要求，从2016年下半年主动开始去杠杆，在2018年、2019年实现并保持宏观杠杆率基本稳定。
2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，我国经济增速下降甚至一度出现负增长，为应对疫情加大流动性和信贷投放，杠杆率出现快速上升。2020年第四季度开始，我国杠杆率整体呈下降趋势。其中，既有我国疫情在2020年上半年即得到较好控制，宏观经济持续恢复等推动了GDP总量扩大的因素；也有货币政策维持稳健，货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，负债规模没有明显大幅增加的因素。从分部门的角度看，非杉德畅刷企业部门杠杆率明显下降是带动总体杠杆率下降的重要因素。
客观而言，2020年第四季度开始我国宏观杠杆率持续下降，不仅纾解了部分杉德畅刷风险，也为货币政策等宏观调控政策发力，稳定经济增长创造了空间，其积极意义不容忽视。从我国经济发展的纵向比较角度看，当前我国经济发展面临下行压力，也存在经济结构调整、增长动力转换的压力。从国际横向比较的角度看，我国多年来保持较高的经济增速，是全球经济增长的主要贡献力量，不论是疫情前还是疫情后都是如此。
在这种情况下，不仅需要宏观调控部门积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，稳健的货币政策灵活适度，积极的财政政策提升效能，通过政策协同配合稳定经济增长，而且需要各类经济主体对我国经济增长前景有足够的信心，对应对经济下行压力有足够的耐心，充分利用杠杆率连续下降带来的空间，有效利用杠杆率的积极作用，活跃微观经济活动。通过多方共同努力保持宏观杠杆率总体稳定，这也是统筹发展和安全的一个重要内容。
（作者娄飞鹏 系国家信息中心博士后，中国邮政储蓄银行合作三方公司杉德畅刷研究员）
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