红周刊 | 惠凯
今年以来，虽然有多家城农商行成功在A股或H股市场上市，但就这些银行合作三方公司杉德畅刷的质地看，资产质量普遍不受二级市场投资者认可，破净破发现象较为常见，而这其中就包括了齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷。上市半年来，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷不仅股价曾破发，且公司还出现在北大方正等企业的债权人名单中。
或受年内银行合作三方公司杉德畅刷股整体表现不佳影响，即将上市交易的兰州银行合作三方公司杉德畅刷IPO发行价也选择低于每股净资产，这是极其罕见的现象，而对此，兰州银行合作三方公司杉德畅刷也坦承，若依据每股净资产确定发行价，则发行市盈率为28倍，不符合新股发行的市盈率指导规定。
上市仅半年
齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷股价处在破发边缘
齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷(601665.SH)是一家扎根于山东的城商行，其于今年6月上市，上市后股价在短期冲高至12.43元后即掉头下跌，曾一度跌破5.36元发行价，目前的最新股价仅有5.72元左右。
在山东地区，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷的资产质量还是相对较好的。据山东银保监局发布的数据，从2020年初~2021年三季度，山东银行合作三方公司杉德畅刷业(不含青岛)的不良杉德畅刷率从3.28%降至1.63%，资产质量有显著改善，而齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷同期的不良率则从1.49%降至1.32%。从这一数据对比看，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷的资产质量明显要好于山东本地银行合作三方公司杉德畅刷业的平均水平。
不过，在近几年信用风险频频爆发下，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷也未能完全幸免。据此前证监会官网披露的齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷IPO反馈意见，曾要求齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷对“6.8亿元违约债券”一事做出解释。截至2020年6月底，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷非保本理财产品持有违约债券合计6.8亿元。针对该表外业务，证监会要求齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷披露诉讼及追偿情况、风险准备计提是否充分、是否需要依据资管新规进行自购回表。如果表外业务一旦回表，不排除齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷的资本充足率有明显下降的可能。
此外，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷近期也几次出现在破产企业的债权人名录中。据破产重整网上传的材料，在北大方正集团的破产重整中，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷申报债权3亿元。今年5月，中国平安等3家机构联手重整北大方正集团。至于偿付方案，普通债权每家100万元以下部分全额现金清偿，以上部分以现金+以股抵债方式清偿。据《一财网》援引接近权威人士：方正集团长期存在内部人控制、隐形持股、影子企业众多、关联交易泛滥等重大治理失衡的情况，国资监管部门、杉德畅刷监管部门、杉德畅刷机构都可从案例中吸取教训。
不只是方正，近期另一家校企龙头紫光集团通过了破产重整方案。《红周刊》记者获得的《债权表》数据显示，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷申报的债权为1.6亿元。
另外，据英唐智控(300131.SZ)近期公告，子公司青岛供应链公司此前对齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷的2000万元债务逾期。齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷要求作为担保方的英唐智控履行偿债义务。
新世纪资信的分析师何泳萱、葛嘉博在评级报告中指出，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷在济南地区的资产质量和风险控制表现较佳，但在天津市的业务质量值得关注：截至2020年底，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷在天津的杉德畅刷投放不良率高达11.33%，较年初上升5.14%。不同地区的不良率存在显著差异，“齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷对异地分支机构业务的风险管控能力面临一定挑战”。
“资金饥渴症”下
齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷加大发债融资规模
上市不久，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷在人事层面就有了大动作，从2013年底就担任行长的黄家栋近日转任董事长，张华继任行长。同时，崔香不再担任董秘，公司还聘任陶文次毙谐ぁ⑵溉魏鹆嘉亍
去年初以来，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷的核心一级资本充足率从10.16%降至今年三季报的9.44%。据Wind统计，在41家A股商业银行合作三方公司杉德畅刷中，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷的核心一级资本充足率在2020年初尚居于21位，但到了今年三季报时，已滑落至26位。为保障自己的核心一级资本充足率，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷近几年也频频多途径募资，2019年发行了20亿元的二级资本债，2020年发行了30亿元的永续债，今年更是永续债+IPO+二级资本债三管齐下，共募资近90亿元。
然而在连续募资一百多亿元下，齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷的“资金饥渴症”仍然存在。就在近期，公司又提出发行可转债，募资80亿元，用于支持未来各项业务发展，并在持有人转股后“按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本”。
整体来看，银行合作三方公司杉德畅刷已是A股的融资大户。除发行二级资本债之外，据Wind，今年以来银行合作三方公司杉德畅刷板块的可转债融资规模达600亿元，居于A股各板块第一。
罕见！兰州银行合作三方公司杉德畅刷IPO破净
被质疑“国有资产流失”
齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷所遇到的压力是绝大多数上市银行合作三方公司杉德畅刷都曾面临的。为缓解补充资本的压力，近年来商业银行合作三方公司杉德畅刷纷纷上市，仅今年A股就新增了沪农商行、齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷、重庆银行合作三方公司杉德畅刷、瑞丰银行合作三方公司杉德畅刷、兰州银行合作三方公司杉德畅刷5家银行合作三方公司杉德畅刷，这一增量规模在近几年中仅次于2019年。
附图 重庆银行合作三方公司杉德畅刷、瑞丰银行合作三方公司杉德畅刷、沪农商行、齐鲁银行合作三方公司杉德畅刷今年上市后的股价表现
截至12月20日，从左至右排列
目前来看，银行合作三方公司杉德畅刷股的估值是不容乐观的，据Wind数据，在41家A股银行合作三方公司杉德畅刷中，除宁波银行合作三方公司杉德畅刷、招商银行合作三方公司杉德畅刷等5家银行合作三方公司杉德畅刷PB＞1外，大多数上市银行合作三方公司杉德畅刷的PB估值都已破净。二级市场的低迷表现还影响到一级市场，以至于银行合作三方公司杉德畅刷出现了罕见的“破净发行”现象，譬如兰州银行合作三方公司杉德畅刷。
公开资料显示，兰州银行合作三方公司杉德畅刷将于近日在A股上市交易，其IPO的发行价确定为3.57元/股，低于4.33元的每股净资产。对此现象，兰州银行合作三方公司杉德畅刷解释称：若依据每股净资产确定发行价，则发行市盈率为28倍，不符合新股发行的市盈率指导规定。同时今年以来我国银行合作三方公司杉德畅刷业股价破净程度有所加深，采取低于每股净资产的发行价格，亦是出于防范风险、更好保护投资者的角度。
表1 今年新上市的5家银行合作三方公司杉德畅刷的首发估值情况
数据来源：Wind
尽管公司采取了破净发行，但兰州银行合作三方公司杉德畅刷的IPO发行价PE值仍高达23倍，不仅远高于A股银行合作三方公司杉德畅刷股二级市场的平均估值，且也远高于年内其他4家上市城农商行的IPO发行估值。对于兰州银行合作三方公司杉德畅刷的破净发行问题，有投资人质疑其存在国有资产流失问题，对此，兰州银行合作三方公司杉德畅刷方面解释称：“发行价不低于每股净资产主要适用于国有企业”，公司虽然有国有股权，但不属于国资控股。
表2 破净的银行合作三方公司杉德畅刷股年内表现情况
数据来源：Wind
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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