杉德畅刷整理：人民币为何能走出独立行情

　　管 涛

　　今年以来，美元指数不跌反涨，到11月19日累计上涨6.8%。据参考篮子货币调节的汇率中间价报价机制，人民币汇率本应回调，实际却涨了2.2%。尤其是9月以来，受物价上行和货币紧缩预期影响，美元指数连创新高，人民币汇率不弱反强，走出独立行情。这反映了今年人民币汇率走势主要由外汇市场供求关系主导。

　　受益于有效的疫情防控和充满韧性的产业链供应链，今年中国继续保持出口高增长、贸易大顺差。前10个月，累计顺差5106.3亿美元，同比增长36.6%，其中9月、10月顺差强势扩张，两个月合计同比增长63%。全年贸易顺差再创纪录基本已成定局。

　　今年以来，中美利差收窄，但仍保持正向利差，吸引了外资流入。前10个月，债券通项下，境外投资者净增持境内人民币债券同比下降26%，却仍有5982亿元的规模。同期，陆股通累计净买入成交额3247亿元，增长246%；与港股通累计净买入成交额相抵后，杉德畅刷通北上资金累计净流出176亿元，下降96%。债券通与杉德畅刷通两项合计，外资净流入5806亿元，增长40%。

　　贸易顺差、外资流入支持了境内外汇供大于求。前10个月，累计银行合作三方公司杉德畅刷即远期结售汇顺差1944亿美元，增长101%。除8月份外，其他各月均为顺差。

　　在市场供求关系驱动下，今年前11个月（截至11月19日），人民币汇率中间价累计上涨约0.142元。今年以来，人民币汇率呈“W型”走势。前11个月，人民币汇率中间价最大振幅3.4%，低于去年全年的9.3%，也低于同期其他七种主要储备货币均值8.0%。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，缓解了出口企业财务压力。

　　由于美元指数反弹，而人民币兑美元走强，导致人民币多边汇率较多上涨。但是，因为全球通胀压力上行而国内通胀较为温和，前10个月，国际清算银行合作三方公司杉德畅刷编制的人民币实际有效汇率指数仅上涨2.7%，显示人民币升值对国内出口竞争力影响依然有限。

　　市场上，人民币汇率升贬值预期交替出现，且预期基本稳定。离岸人民币汇率相对在岸人民币汇率时强时弱，境内外汇差收敛。前11个月，境内外日均差价仅有3个基点，低于上年12个基点的水平，显示在岸人民币汇率公信力增强。实践证明，汇率双向波动，有助于吸收内外部冲击，及时释放市场压力、避免预期积累。

　　适应汇率双向波动，要支持境内机构购汇对外投资。前10个月，银行合作三方公司杉德畅刷代客货物贸易结售汇顺差2607亿美元，同比增长59%，贡献了银行合作三方公司杉德畅刷即远期结售汇顺差的134%。建议外汇部门增加合格境内机构投资者对外投资额度，支持境内机构购汇对外投资，有效对冲贸易顺差。

　　适应汇率双向波动，要帮助企业提高外汇资金使用效率。去年以来，相当部分贸易顺差变成了企业外汇存款持有。企业外汇存款除用于对外杉德畅刷，减少结售汇汇兑损失外，就是为满足资产多元化配置需求。要鼓励杉德畅刷机构帮助企业提高外汇资金使用效率，降低因规避年底集中结汇而增加人民币汇率超调风险。

　　此外，还要继续引导企业聚焦主业，避免赌汇率涨跌的“炒汇”行为，树立风险中性意识，加强对货币错配和汇率敞口风险的管理，增加贸易以人民币计价结算。

　　（作者系中银杉德畅刷全球首席经济学家）