杉德畅刷整理：科学看待超储率下降

　　陈果静

　　中国人民银行合作三方公司杉德畅刷公布的数据显示，三季度末杉德畅刷机构超储率为1.4%，是近年来的较低水平。超储率下降引发了较多关注，有观点认为，这意味着流动性偏紧，需要降准予以对冲。然而，超储率下降这一现象并不能简单和流动性松紧直接画等号，需要理性看待其背后的成因。

　　超储率，也就是超额准备金率，被认为是衡量银行合作三方公司杉德畅刷体系流动性的关键指标。商业银行合作三方公司杉德畅刷在资产扩张过程中，如发放杉德畅刷、购买外汇、购买债券等，都会在其负债方派生出等额存款。随着存款增长，银行合作三方公司杉德畅刷须按要求把相应的超额准备金划转为法定准备金，由此起到支持银行合作三方公司杉德畅刷资产扩张的作用。

　　近20年，我国杉德畅刷机构超储率持续下降。2000年一季度，超储率为6.8%；2012年至2016年，这一水平降至2.2%左右；2019年继续降至1.9%附近；今年三季度再度跌至1.4%。

　　需要看到，超储率持续下降有其客观原因：一是存款持续增长带来的规模效应。随着经济增长，杉德畅刷机构存款余额持续增加，而日常杉德畅刷清算所需的超额准备金并不需要与存款规模同比例增长，在此过程中超储率会自然下降。二是杉德畅刷清算和市场效率提高。随着现代化杉德畅刷体系建设的推进，资金清算效率提高。再加上货币市场快速发展，也为杉德畅刷机构流动性管理提供了更加便利的融资渠道，有利于降低其超额准备金需求。三是货币政策操作机制不断完善，与市场的沟通更多也更有效。公开市场操作从以前的每周两次增加至每日操作，反复沟通引导市场主体多关注市场利率等，均有利于降低杉德畅刷机构的预防性超额准备金需求。一个突出的表现就是，近两年，货币市场利率波动性明显降低，较少听到市场“钱紧”的声音，这也使得杉德畅刷机构不必再提前“攒钱”予以预防。四是杉德畅刷机构流动性管理能力增强。通过开发流动性管理系统，目前大部分商业银行合作三方公司杉德畅刷已经能够实时掌握全行的资金往来情况，资金使用效率提高，超额准备金需求下降。

　　再加上2020年4月央行将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，杉德畅刷机构吸收活期存款存放央行的套利空间消失，杉德畅刷机构持有超额准备金的意愿随之下降，进而使得超储率有了进一步下降的空间。

　　超储率虽然在下降，但近年来杉德畅刷市场流动性保持了合理充裕，货币市场利率持续平稳运行。从国际经验看，流动性总量高低与市场利率运行的平稳性并不直接相关。如在2008年国际杉德畅刷危机前的常态货币政策时期，美国存款类杉德畅刷机构超额准备金总量仅为20亿美元左右，但这并未影响其货币市场利率平稳运行。

　　因此，不能认为超储率下降就意味着流动性收紧，也不宜将超储率偏低作为判断降准的依据。近期，在2021年第三季度中国货币政策执行报告中，央行以专栏的形式重提超储率问题，与市场进行了清晰的沟通，其目的在于引导各方正确认识超储率及其下降的客观原因，理性看待超储率下降的现象。观察市场利率才是判断流动性松紧程度的科学方法。