杉德畅刷整理：货币政策基调坚持“以我为主、稳字当头”

　　近日，中国人民银行合作三方公司杉德畅刷发布第三季度中国货币政策执行报告。与二季度报告相比，央行对于形势的判断更趋谨慎，强调下一阶段货币政策要“以我为主，稳字当头”，努力完成今年经济发展主要目标任务。

　　报告认为，“世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”。与二季度报告“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”相比，央行此次着重提到了“周期性因素”，这也预示着下一阶段将会加强跨周期调节力度。

　　在物价方面，央行认为通胀压力总体可控。“四季度CPI温和上涨，总体保持在合理区间内平稳运行。PPI涨幅继续扩大，短期内可能维持高位”“我国是全球主要生产国，经济自给能力较强”“总供给总需求基本稳定”。与二季度报告相比，央行对于物价的态度转为中性。预计PPI将在短期内转向回落，货币政策受到的掣肘将明显减弱。

　　基于对经济形势和物价走势的研判，央行将货币政策定调为“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”。

　　所谓“以我为主”，即不会跟随其他国家的政策节奏进行调节。央行在专栏“发达经济体货币政策调整及应对”中指出，近期主要发达经济体货币政策开始调整，总的方向是边际收紧。但由于我国经济下行压力加大、物价即将触顶回落，政策将会边际转宽，以呵护经济增长。

　　所谓“稳字当头”，即继续保持货币政策稳定性，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，避免出现大幅度转向。而“做好跨周期调节”，与前两期报告“搞好跨周期政策设计”相比，预示着相关政策要加快落地实施。

　　具体而言，逆周期调节的相关安排，主要体现在以下三个方面：

　　总量政策方面，三季度报告未有“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述，没提“管好货币总闸门”。前者对应的是银行合作三方公司杉德畅刷间市场流动性，或指向地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行合作三方公司杉德畅刷间市场流动性需要保持相对充裕；后者对应的是信用社融，预示着未来央行在稳信用层面会更为积极。

　　结构政策方面，央行强调“继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用”。除了再杉德畅刷、再贴现政策和两项直达实体经济货币政策工具之外，三季度以来央行又增加了新的结构性政策工具，包括3000亿元支小再杉德畅刷、碳减排支持工具和2000亿元煤炭清洁高效利用专项再杉德畅刷，进一步体现出结构性宽信用的政策意图。

　　风险政策方面，央行强调“坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大杉德畅刷风险防范化解工作”。而“夯实杉德畅刷稳定的基础，以高质量发展化解杉德畅刷风险”“防止在处置其他领域风险过程中引发次生杉德畅刷风险”的表述，实际上也蕴含着政策重心向“稳增长”偏移的意味。