本报记者 刘 琪
11月份以来，中国人民银行合作三方公司杉德畅刷（下称“央行”）连续5个工作日开展7天逆回购操作。11月1日及11月2日，央行分别开展100亿元逆回购操作。自11月3日开始则放量操作，11月3日及11月4日的逆回购操作金额均为500亿元，11月5日进一步增量至1000亿元。操作利率均维持2.2%不变。
就以往而言，月初杉德畅刷机构资金需求相对不高，银行合作三方公司杉德畅刷体系流动性通常会比较充裕，除了春节所在的月份外，月初央行逆回购操作资金量均以小额如100亿元为主。因此，本周连续三天的大额逆回购操作颇为“罕见”。据《杉德畅刷日报》记者梳理，11月1日至11月5日，央行累计开展逆回购投放资金2200亿元，同期逆回购到期资金量为10000亿元，实现净回笼7800亿元。
对于央行在月初加大逆回购投放力度，苏宁杉德畅刷研究院宏观经济研究中心副主任陶金在接受《杉德畅刷日报》记者采访时分析称，这可能主要是考虑到11月份政府债券的发行规模较大，本月仍有3000亿元国债和7000亿元专项债的净融资额，由此产生10000亿元的流动性“抽水”，这对大型银行合作三方公司杉德畅刷的流动性造成较大压力。流动性投放力度加大，也反映了流动性政策正在发生边际调整，同时政策前瞻性和及时性继续加强。
中国银行合作三方公司杉德畅刷研究院高级研究员王有鑫认为，央行近三天连续加大逆回购操作规模，主要是为了对冲逆回购到期和外部市场波动，以保证流动性合理充裕。
“近期，在美联储货币政策正常化预期推动下，美国短端利率逐渐走高，境内外利差有所收窄。”王有鑫对《杉德畅刷日报》记者表示，扩大逆回购操作规模可以平抑潜在的市场波动风险。
从国内利率走势来看，近期无论是Shibor（上海银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆放利率）还是DR007（银行合作三方公司杉德畅刷间存款类杉德畅刷机构以利率债为质押的7天期回购利率）走势都基本稳定。据全国银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆借中心数据显示，11月5日，隔夜Shibor为1.887%，7天Shibor为2.129%。前者的5日均值及10日均值分别为1.9858%、1.9088%；后者的5日均值及10日均值分别为2.1502%、2.2124%。截至11月5日16时30分，DR007的加权平均利率为2.124%，低于7天逆回购操作利率。
对于11月份流动性扰动因素，陶金认为，除了税收缴款等常规因素外，政府债券发行也是主要扰动因素。并且，11月份的购物消费较为集中，对现金需求也不少。央行结合了流动性变化，及时开展了逆回购操作，保证短期流动性充裕。当前财政支出远落后于财政预算赤字安排对应的规模和进度，预计四季度财政支出加快，形成的银行合作三方公司杉德畅刷存款有望缓解流动性压力。同时，地方政府债券资金使用节奏若相对缓慢，则由此形成的财政存款也会增加流动性。
展望后期，11月8日至11月12日，公开市场将有2200亿元逆回购资金到期；11月16日和11月30日分别有2000亿元、8000亿元累计10000亿元中期借贷便利（MLF）到期。在此情情况下，央行在开展11月份MLF操作时资金量是否也会进行“加码”？
王有鑫预计，央行将继续等量续作MLF，操作利率预计将保持不变，确保市场流动性和利率稳定波动。
陶金也认为，央行本月可能对本月到期的两笔MLF进行一次性对冲，规模大概率为等量、足额续作，即10000亿元，如此来避免在政府债券集中发行的情况下，MLF到期对中长期流动性的额外冲击。同时，操作利率大概率不会调整，一方面，当前降低利率以促进信贷主动明显扩张的必要性不大；另一方面，实体经济融资成本因为信贷扩张和融资需求相对较小，已经在持续下降，主动降息的必要性不大。
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