杉德畅刷整理：当前市场流动性合理充裕

　　周茂华

　　10月20日至28日，7个工作日，央行通过公开市场操作投放资金1.1万亿元，扣除到期资金，央行累计净投放8500亿元资金。近期央行公开市场操作呈现三方面特征。

　　首先，力度明显加大。10月下旬以来，央行加大市场资金投放，主要是资金面短期扰动因素增多，如正值缴税高峰期，中期借贷便利（MLF）及公开市场操作工具到期量大，11月底前地方政府专项债发行上量等。央行加大公开市场操作力度进行对冲，稳定资金面。近期央行操作明确释放出维持市场流动性合理充裕信息。

　　其次，7天期逆回购操作。近期央行连续开展7天期逆回购操作，一方面是对冲7天期逆回购到期资金；另一方面是临近10月底，7天期市场利率明显走升，反映市场机构对跨月资金需求旺盛，央行进行精准投放。这也向市场释放信号，央行将通过多种工具，灵活操作，满足市场合理资金需求。

　　再次，逆回购“加量不降价”。近期央行逆回购利率（政策利率）保持不变，反映央行对目前利率水平感到合意。7天期逆回购操作利率为2.2%，处于2003年以来低位；近期市场利率在政策利率附近运行，资金面整体平稳。

　　整体看来，目前我国市场流动性合理充裕，宏观经济环境未达到降准门槛。我国是全球少数实行正常货币政策的经济体，坚决不搞“大水漫灌”，尽可能长时间保持正常政策，更多通过精准施策和改革方式，推动经济可持续、高质量发展。

　　具体而言，一是流动性保持合理充裕。四季度，国内资金面更多受短期因素干扰，央行应对工具丰富，完全可以通过MLF、公开市场操作等工具进行对冲。同时，四季度国内财政政策有望适度发力，也有助于稳定国内流动性。

　　二是经济运行在合理区间。数据显示，国内前三季度GDP同比增长9.8%，从国内防疫形势向好、托底政策支持，全球需求扩张等方面看，我国经济有望锚定合理区间。而且下半年以来，国内经济面临全球疫情反复、供给瓶颈和原材料价格上涨等复杂因素，通过降准增加货币信贷供给方法刺激，并非完全“对症”。

　　三是货币信贷合理适度。9月末广义货币M2余额同比增长8.3%，两年均速10%左右，社会融资规模存量同比增长10%，与国内名义GDP增速基本匹配，反映目前国内货币信贷环境继续为经济提供有力支持。

　　四是防范潜在风险。从内外环境看，需要防范过度宽松流动性导致宏观杠杆率过快上升，潜在资金脱实向虚风险，以及大宗商品价格上涨等。此外，海外通胀压力显现、通胀预期升温，国内也需要保持警惕。

　　面对内外复杂环境，国内政策重心仍是平衡好稳增长、防风险和促改革，做好跨周期政策衔接，确保经济平稳运行。国内需要加强部门政策协同，供需两端发力，保供稳价，缓解企业经营压力；货币政策在确保流动性合理充裕，社融、信贷适度增长情况下，应更多通过结构性工具，精准支持，提升政策质效。

　　（作者系光大银行合作三方公司杉德畅刷杉德畅刷市场部宏观研究员）