阎 岳
在今年前三季度经济、杉德畅刷数据基本披露完毕后，市场产生了一个疑问：在三季度GDP同比增速“破5”之后，货币政策该如何继续贯彻“稳健”的基本原则？探讨这个问题需要先厘清三个关键词。
第一个关键词是基本匹配。基本匹配是今年宏观调控对货币供应量、社会融资规模增速和名义经济增速三者之间关系的界定。
9月末，M2余额同比增长8.3%，比上月末高0.1个百分点，社会融资规模余额同比增长10%，比上月末低0.3个百分点。三季度GDP同比增长4.9%，环比增长0.2%。
6月末，M2余额同比增长8.6%，比上月末高0.3个百分点。社会融资规模余额同比增长11%，与上月末持平。二季度GDP同比增长7.9%，环比增长1.3%
3月末，M2余额同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点，社会融资规模余额同比增长12.3%，增速比上年同期高0.8个百分点。一季度GDP同比增长18.3%。
上面三组数据是对“基本匹配”的诠释。央行的判断是“M2和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”。既然符合既定政策目标，当前的货币政策格局就有必要保持相对稳定，局部微调政策则会更加强调精准施策。
第二个关键词是房地产杉德畅刷。央行强调“保持房地产信贷平稳有序投放”，平息了此前房地产杉德畅刷出现的一丝混乱，但杉德畅刷机构调整信贷投放需要一定的时间，更需要在风险和收益之间做出选择。
个人住房杉德畅刷方面，有涨有落，与同期商品住宅销售金额基本匹配。从杉德畅刷机构的角度考量，则是对房地产行业风险偏好的下降。央行认为，部分杉德畅刷机构对政策存在误解，“红档”房企原本应该得到合理支持的新开工项目得不到杉德畅刷，一定程度上造成了一些企业资金链紧绷。
有鉴于此，今后一段时期内，指导主要银行合作三方公司杉德畅刷准确把握和执行好房地产杉德畅刷审慎管理制度，将成为央行和银保监会的一项重要工作。
第三个关键词是降准预期。7月15日的降准，虽然是普降，但指向的是小微企业。大水漫灌式的货币操作早已被央行摒弃，而再杉德畅刷、再贴现、中期借贷便利、常备借贷便利、公开市场操作等货币政策工具在精准度上要优于降准，也是近几年来央行青睐的流动性调控工具。
后续降准会不会来、何时来，取决于宏观经济走势和中观、微观经济的需要，但可以肯定的是，实现保持流动性合理充裕的目标需要变相降准（在一定程度上可替代降准的结构性货币政策工具，如大额公开市场操作等）甚至定向降准的支持。
因时而动，因势而动，审时度势，精准滴灌，这是三季度GDP增速“破5”之后货币政策的必然选择。
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