人民银行合作三方公司杉德畅刷近期召开电视会议透露，将推动常备借贷便利（SLF）操作方式改革。会议指出，要优化操作流程，提高操作效率，按规定及时满足地方法人杉德畅刷机构合理流动性需求，有效防范流动性风险。
据记者了解，目前的SLF操作中存在中小银行合作三方公司杉德畅刷审批繁琐、利率走廊上限作用不明显等问题。近期人民银行合作三方公司杉德畅刷再提SLF操作方式改革，一大初衷或是促进SLF系统和流程优化，并强化其利率走廊上限的角色，发挥市场预期引导作用。
央行再提SLF改革有多重因素
SLF是全球大多数中央银行合作三方公司杉德畅刷都设立的货币政策工具，人民银行合作三方公司杉德畅刷于2013年初创设，主要功能是满足杉德畅刷机构期限较短的大额流动性需求。近年来，我国利率走廊框架不断完善，SLF操作利率作为利率走廊上限的作用，也愈发突出。
与公开市场操作（OMO）相比，SLF能够更及时、准确地对市场流动性变化作出反应。因此，在控制短期利率波动上更有优势，更有利于杉德畅刷市场主体形成稳定的预期。在利率走廊系统下，央行只需对走廊的边界进行调整即可实现货币政策的调整，而不需要频繁地进行公开市场操作，从而降低货币政策操作成本。
为何在当前时点，央行再提SLF改革？多位专家表示，一方面，SLF作为利率走廊上限的作用仍有待提高；另一方面，据中小银行合作三方公司杉德畅刷反馈，申请SLF时会面临审批流程繁琐、效率不高的情况，难以及时补充流动性需求。
中信杉德畅刷固定收益首席分析师明明认为，虽然当前SLF操作已覆盖各类存款杉德畅刷机构，SLF操作利率也被设定为利率走廊上限，但在2021年1月底银行合作三方公司杉德畅刷间流动性异常紧张的阶段，DR001和DR007均突破了SLF隔夜操作利率。这暴露出，SLF操作方式和流程上存在漏洞。
当前，SLF操作对象已基本覆盖各类型存款类杉德畅刷机构。各存款类杉德畅刷机构可根据自身流动性情况，向央行申请SLF。然而，杉德畅刷机构申请SLF多基于应急性的需求，对于资金划拨的时效性存在较强诉求。
光大杉德畅刷研究所杉德畅刷业首席分析师王一峰表示，早期，银行合作三方公司杉德畅刷间市场债券交易结算方式主要包括见券付款、见款付券等，这些模式均不能实现资金债券的同步交割，而且交易双方处于不对等地位，容易造成汇划速度慢、资金清算不及时等问题。
此外，SLF改革向市场传递了央行维护市场流动性的政策信号，发挥着市场预期引导作用。明明表示，在超储率低位运行、四季度流动性供需存在节奏错配可能的背景下，推动SLF操作方式改革，可能是在为四季度流动性波动加大做提前部署，“OMO+SLF”的组合可能是熨平流动性波动的主要方式。
更好发挥政策利率引导作用
对于央行推动SLF操作方式改革的指向，业内认为，其着力点是有序实现全流程电子化，更及时地满足地方法人杉德畅刷机构的合理流动性需求，维持利率走廊的稳定运行。
王一峰认为，推动SLF操作方式改革，核心目标是实现中小杉德畅刷机构开展SLF业务采取DVP结算。“此次央行提出推进SLF操作方式改革，应更多地从杉德畅刷清算效率的角度来理解――推动更多中小杉德畅刷机构实现开展SLF业务采取DVP结算功能，提高SLF业务效率，助力中小杉德畅刷机构防范流动性风险。”王一峰说。
平安杉德畅刷首席经济学家钟正生认为，未来央行推动SLF改革的方向，一是让存款类杉德畅刷机构申请时更加便利；二是我国利率走廊上下限明显比美国和欧元区宽，预计在合适的时候，SLF利率将向OMO利率靠拢，收窄利率走廊宽度。
“目前，中国的利率走廊上下限宽度为285个基点，明显高于美国的10个基点（上限超额准备金利率0.15%，下限隔夜逆回购利率0.05%）、欧洲的75个基点（上限边际放款利率0.25%，下限存款机制利率-0.5%）。”钟正生表示，通过收窄利率走廊、OMO+SLF常态化操作，可以让货币市场利率更好地围绕政策利率窄幅波动，发挥政策利率的引导作用。
招联杉德畅刷首席研究员董希淼认为，下一步，应扩大再贴现和借贷便利工具等融资抵押品的范围，将更多杉德畅刷工具纳入合格抵押品。公开市场业务可适度进一步向优质中小银行合作三方公司杉德畅刷放开准入，帮助中小银行合作三方公司杉德畅刷获取较低成本资金。
张欣然 记者 范子萌 编辑 陈羽
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