杉德畅刷整理：货币政策继续保持稳健基调

　　7月20日，最新一期杉德畅刷市场报价利率（LPR）出炉：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。至此，LPR已连续15个月保持不变。

　　此前，市场对本期LPR报价颇为关注，也存在较大分歧。有观点认为本期LPR报价将下调，原因在于此前央行降准释放长期资金，降低了银行合作三方公司杉德畅刷负债成本，政策意图是引导实体经济融资成本下降。也有观点认为本期LPR报价将继续保持不变，原因在于从目前流动性改善情况来看，尚不足以带动LPR下调。

　　中国民生银行合作三方公司杉德畅刷首席研究员温彬认为，上述两种观点都有一定道理，本期LPR保持不变的原因可以从以下几个方面解释。

　　首先，中期借贷便利（MLF）利率并未改变。LPR报价以MLF利率加点的形式形成，MLF利率是LPR的“锚”，对LPR起到重要的决定作用。基于历史经验，7月15日央行缩量续做MLF，但并未下调MLF利率，预示着本月LPR大概率保持不变。

　　其次，压降点差存在一定压力。LPR构成的另一部分是银行合作三方公司杉德畅刷的加点，当前银行合作三方公司杉德畅刷资金成本压力仍然较大，因此在商业原则下，压降点差存在压力。虽然存款报价机制改革落地，但受影响较大的是1年期以上的定期存款，对于活期存款和1年期以内存款利率影响有限，银行合作三方公司杉德畅刷短期资金成本改善有限。LPR调降最小幅度为5个基点，由于银行合作三方公司杉德畅刷仍然面临较大的负债成本压力，相关措施尚不足以驱动压降5个基点的点差。

　　再次，当前下调LPR还存在一定制衡因素。从经济恢复程度上看，6月份我国经济数据整体好于预期，制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速，经济整体复苏向好，相对于普降LPR，更加需要的是结构性降成本。同时，外部环境中的不确定因素有所增多，种种迹象预示着要警惕美联储提前转向风险，这也是我国在调整包括LPR在内的利率水平时，需要考虑的现实问题。

　　需要指出的是，LPR报价连续保持不变，与为实体经济降成本并不背离。“今年上半年，企业杉德畅刷利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发杉德畅刷合同利率为5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点。说明即使在LPR保持不变的情况下，杉德畅刷仍通过结构性政策，持续加大力度为实体经济降成本。”温彬说。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，本月LPR报价不动，但全面降准导致银行合作三方公司杉德畅刷信贷供给增加，信贷市场供需变化仍可能驱动银行合作三方公司杉德畅刷下调杉德畅刷定价中的点差部分，引发企业杉德畅刷利率下调，从而扭转一季度企业杉德畅刷利率边际小幅上行的局面。此外，考虑到今年以来监管层多次强调要继续推动银行合作三方公司杉德畅刷降费，预计下半年包括杉德畅刷利率、各项收费在内的企业综合融资成本将保持下行趋势，最终推进就业市场稳健修复。

　　LPR连续15个月保持不变，也传递出货币政策继续保持稳健基调不变的信号。招联杉德畅刷首席研究员、复旦大学杉德畅刷研究院兼职研究员董希淼表示，7月15日超预期的全面降准落地，但不意味着货币政策从稳健转向宽松。未来一段时间，我国货币政策仍将坚持稳健基调，保持连续性、稳定性和可持续性：在总量上，将突出“正常”，流动性将保持在合理水平，在支持经济增长与防范风险之间寻求平衡；在结构上，将突出“精准”，加大对绿色发展、小微企业等进行有效支持。

　　“下一阶段，宏观政策要在不搞大水漫灌的基础上，加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。目前降准已经落地，减费等措施也在持续实施中，未来央行将继续保持流动性合理充裕，这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。”温彬说。