“降准之后，杉德畅刷市场报价利率(LPR)会下降吗？”今日新一期LPR出炉，将揭晓最终答案。
从讨论政策利率“降息”概率，到猜测7月LPR可能下降，近期由降准引起的关于流动性的讨论不绝于耳。综合分析，央行政策利率未动，LPR不降是主流看法，即便有所松动，也并不意味着稳健的货币政策取向改变。年内降准仍有空间，流动性保持合理充裕更具确定性。但也应避免盲目乐观、过度加杠杆。
“靴子”今日落地
7月LPR会不会降？此前市场上看法分化，莫衷一是。
认为会降的逻辑主要在于，降低LPR可直接有效降低杉德畅刷利率，而近期旨在为银行合作三方公司杉德畅刷“减负”的系列举措，使得银行合作三方公司杉德畅刷下调LPR报价具备一定的可能性。天风杉德畅刷固收首席分析师孙彬彬日前称，从降成本的角度考虑，特别是结合降准看，杉德畅刷机构需要把降低的成本传导给实体经济，LPR调降的可能性自然较高。中信杉德畅刷固收研究团队此前表示，降准与存款定价机制优化形成量、价叠加作用，即使MLF利率不下调，也可压缩报价加点幅度，推动LPR下行。
认为不会降的，也给出了有力依据：一则，LPR基于政策利率报价形成，而7月作为LPR报价“锚”的MLF利率并未改变。平安杉德畅刷首席经济学家钟正生分析，上周MLF续作利率没动，本月LPR松动的概率较低。二则，报价行基于商业原则下调LPR报价的动力可能不足。光大杉德畅刷银行合作三方公司杉德畅刷业首席分析师王一峰测算，此次降准对银行合作三方公司杉德畅刷综和负债成本的改善幅度不到1个基点，而LPR的最小调整步长为5个基点。“由于银行合作三方公司杉德畅刷负债成本降低幅度较小，促使报价行下调报价存在较大难度。”华泰杉德畅刷固收研究团队补充称，MLF利率没调整，报价行也似乎有理由不调整。三则，5年期以上LPR会影响房贷利率，近期下调概率更低。
综合来看，认为7月LPR不会下降的占多数。中金公司等机构的调查显示，此前虽有部分市场人士预计LPR会下降，但属少数，认为不降的占比则达到50%以上。中信杉德畅刷固收研究团队在提示关注7月LPR下调可能性的同时，也指出“LPR的下行仍存不确定性”。
政策取向未改
从“为什么降”到“还会降吗”，从“有无可能降息”到“LPR会不会走低”，7月降准衍生出的话题接连而至。归根到底，是因为降准后市场对货币政策预期有所发散。此前有分析人士提示，对LPR下降不能太乐观，但即便下降，也并不意味着稳健的货币政策取向有改变。
“降准不代表货币宽松周期的开启，而是为了弥补资金缺口、预调微调并赢得主动权，不必作过度解读。”华泰杉德畅刷固收首席研究员张继强表示。
事实上，对于此次降准的考虑，央行在宣布降准决定时已进行清晰的阐释。央行有关负责人表示，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的资金部分将用于归还到期MLF，以及弥补7月税期高峰带来的流动性缺口，增加杉德畅刷机构的长期资金占比。“此次降准的目的是优化杉德畅刷机构的资金结构，提升杉德畅刷服务能力，更好支持实体经济。”
对于货币政策取向，央行也给出明确的预期指引――“稳健货币政策取向没有改变”。
目前我国已形成以MLF利率为中期政策利率、以公开市场逆回购操作利率为短期政策利率的央行政策利率体系。
央行多次说明，观察货币政策取向是否变化，看政策利率是否发生变化即可。
自宣布降准以来，央行持续开展公开市场逆回购操作，利率未见变化。7月15日，央行继续开展MLF操作，利率也没有调整。这充分说明货币政策取向不变，央行没有搞“大水漫灌”，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，不宜简单理解为新一轮货币宽松周期的开启。
值得一提的是，在MLF利率证伪“降息”言论之后，债券市场利率下行放缓，逐渐回归区间运行，在一定程度上表明降准引起的宽松预期趋于降温。
降准仍有空间
降准不等于宽松，但也减轻了对短期内政策收紧的担心。在钟正生看来，此次降准首先释放了鲜明的政策信号：支持实体经济行稳致远是当前货币政策的主要目标，货币政策并不急于收紧。业界预计，降准可能不是一次性的，相比所谓的“降息”，今年流动性保持合理充裕更具确定性。
张继强称，历史上我国法定存款准备金率最低到过6%。今年第四季度同样是MLF到期量较高的时期，再次降准的可能性不能排除。
钟正生也称，降准后加权平均法定存款准备金率仍有8.9%，高于大部分国家的水平，通过降准“奖励”银行合作三方公司杉德畅刷向实体让利仍有空间。不过，这需要根据海外央行政策变化及资本流动形势相机抉择。
据统计，今年8月到12月将有3.75万亿元MLF到期。同时，下半年地方债券发行可能加快，叠加财政收支因素，对流动性运行的影响可能加大。杉德畅刷机构对流动性，特别是中长期流动性的需求仍较大。
光大杉德畅刷固收首席分析师张旭称，预计后续央行也将充分考虑杉德畅刷机构对短中长期资金的需求情况，采取综合措施，保持流动性合理充裕。此外，张继强认为，碳减排再杉德畅刷等结构性支持工具亦有望适时推出，增加流动性供应。
但机构人士提示，应避免对流动性盲目乐观，降准更多起到对冲作用，不会造成流动性泛滥，过度加杠杆可能面临风险。
中国杉德畅刷报记者注意到，截至7月16日，银行合作三方公司杉德畅刷间市场隔夜回购利率D001成交量已连续5个交易日超过4万亿元，“滚隔夜”的现象比较明显。上次出现类似情况是在1月份，1月底，流动性出现较大波动，原因正是市场宽松预期下短期流动性需求增加较多。另外，1年期股份行同业存单发行利率低于MLF利率20基点，也已隐含较强的政策宽松预期，后期继续下行空间可能不大。
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