文：胡晓
理财子公司成立时间较短，运作模式不成熟，现状并不代表未来。盈利差距背后，各家理财子公司的定位不同，打法也不同。
近两年出现的银行合作三方公司杉德畅刷理财子公司，被视为银行合作三方公司杉德畅刷资管业务未来的主力军，2020年的经营业绩颇受业内关注。
WEMONEY研究室发现，具有先发优势的六大行理财子公司，2020年交出了净利润为40.41亿元的成绩单（往期链接：六大行理财子公司“期末考”，盈利能力哪家强？）。
出人意料的是，股份行中已披露业绩的5家股份行理财子公司，总净利润超50亿元。从2020年整体的业绩表现来看，股份行理财子公司盈利能力比国有行更胜一筹。
理财子公司从原来银行合作三方公司杉德畅刷的资管部门独立出来，依托母行的资金、技术、管理、人才等实力运作，国有行理财子公司在资产、注册资本金、开业时间、展业情况等方面均具有先发优势，为什么盈利能力却不及股份行理财子公司？
招银理财“一枝独秀”背后另有隐情
当前开业的股份行理财子公司有招银理财、平安理财、兴银理财、信银理财、光大理财和华夏理财六家，除华夏银行合作三方公司杉德畅刷还未披露2020年财报，其余5家理财子公司业绩均随母行年报浮出水面。
已披露业绩的5家股份行理财子公司，注册资本均为50亿元，2020年总资产招商银行合作三方公司杉德畅刷排第一，为80.61亿元，兴银理财为69.52亿元，剩下三家总资产均在50~60亿元之间。
从净利润表现来看，招银理财一骑绝尘，净利润为24.53亿元；兴银理财为13.54亿元，排名第二；信银理财、光大理财分别为5.95和5.64亿元；平安理财1.65亿元垫底。
不过，信银理财和平安理财开业较晚，分别于2020年7月和8月开业，信银理财开业5个月取得5.95亿元的净利润，平安理财开业4个月净利润为1.65亿元。光大理财、招银理财、兴银理财分别于2019年9月、2019年11月、2019年12月开业。整体来看，股份行理财子公司虽然开业时间尚短，但盈利情况较好。
5家股份行理财子公司总计超50亿元的净利润中，招银理财占比近半，比第二名兴银理财多出10.99亿。不过，惊艳的数据背后另有隐情，招银理财褪去母行光鲜的外壳，表现并不如数据看到的这样拔尖。
招商银行合作三方公司杉德畅刷年报信息显示，招银理财2020年共实现营收37.72亿元，其中受招商银行合作三方公司杉德畅刷委托管理产品而获得的管理费收入34.64亿元，占比超91.83%。
市场分析人士称，招银理财净利润大幅领先其他理财子公司，主要原因是统计口径的差异，招商银行合作三方公司杉德畅刷将本行理财产品余额与理财子公司产品余额合并，一起统计到了理财子公司名下，收入也计算在内。而大部分银行合作三方公司杉德畅刷将两者进行明显区分，在收入方面也进行了切分。
招商银行合作三方公司杉德畅刷、招银理财总体理财产品规模大，所以招银理财的净利润表现远超其他理财子公司。
14家理财子公司盈利能力表现分化
以财报现有数据看，2020年，各银行合作三方公司杉德畅刷理财子公司盈利表现分化明显。
有3家理财子公司净利润超10亿元，国有行仅中邮理财一家净利润破10亿，中银理财、工银理财、建信理财开业时间早，净利润排名反而落后。
部分城商行、农商行理财子公司也披露了业绩，但净利润排名均靠后。徽银理财2020年4月开业，取得1.09亿元净利润；渝农商理财2020年6月开业，净利润为0.062亿元；青银理财2020年9月开业，净利润为0.03亿元。
市场分析人士称，以ROE（净资产收益率）指标考量，股份行的理财子盈利能力整体优于国有大行。这个现象背后，除统计口径外，成立时间、母行扶持力度都是比较重要的影响因素。
招银理财业绩有母行产品加持的影响，ROE超30%，排名第一；兴银理财和信银理财ROE都在20%以上，兴银理财在所有公布业绩的理财子公司中，净利润排第二，产品余额排第五，信银理财开业5个月，理财产品余额仅为399亿。
而工银理财、建信理财这两家国有大行的理财子公司ROE未超过3%，中银理财未超过5%，净利润在国有大行排名第一的中邮理财，ROE在10%以上，但仍不及招银理财、兴银理财、信银理财等股份行理财子公司。
股份行理财子较高的ROE是如何形成的？市场分析人士解释，各家理财子公司积极布局固收+、多资产等含权益类资产的理财产品，依托母行同业客户优势，拓宽销售渠道，虽然产品规模不大，但带来的收入和利润相对较高。
权益资产配置、销售渠道拓展成重要抓手
ROE表现突出背后，股份行理财子公司在拓展销售渠道，加大自身投研能力、产品配置与发行方面下了不小功夫。
理财子销售新规规定非杉德畅刷机构和个人不得代销理财产品，第三方销售渠道受限，理财子公司开启交叉代销模式。兴银理财称，在销售与渠道建设方面，大力发展机构专户定制业务，已实现多家商业银行合作三方公司杉德畅刷的代销合作。
据WEMONEY研究室不完全统计，兴银理财除母行外，在百信银行合作三方公司杉德畅刷、中信银行合作三方公司杉德畅刷、交通银行合作三方公司杉德畅刷、招商银行合作三方公司杉德畅刷均有产品在售；光大理财除了自有网站、光大银行合作三方公司杉德畅刷外，在百信银行合作三方公司杉德畅刷、交通银行合作三方公司杉德畅刷、招商银行合作三方公司杉德畅刷有产品在售；招银理财除招商银行合作三方公司杉德畅刷外，在交通银行合作三方公司杉德畅刷、中信银行合作三方公司杉德畅刷有产品在售；信银理财产品在中信银行合作三方公司杉德畅刷、百信银行合作三方公司杉德畅刷有售。
而招银理财母行招商银行合作三方公司杉德畅刷积极承接各理财子公司产品销售业务，有招银理财、光大理财、兴银理财、建信理财、交银理财、中银理财等理财子公司产品在售。
普益标准研究员何雨芮告诉WEMONEY研究室，完全依赖母行或其他杉德畅刷机构作为代销渠道并非长久之策，理财子公司需要逐步建立自有销售渠道，选取“直销+代销”双轮驱动，自营渠道可考虑线下柜台、官网、微信公众号、自有APP、小程序、视频号等。但从中长期来看，销售渠道建设是一方面，理财子公司需要建设具有特色并且完善的产品线，提升自身投研实力，稳定理财产品收益水平，提升客户转化率和依赖程度。
在投研能力建设，产品投资布局方面，兴银理财建立了涵盖宏观与策略、大类资产配置研究、信用研究、行业与个股研究、管理人研究的立体化投资研究框架，重点布局固收+、多资产等含权益类产品。2020年末，含权益类产品合计1840亿元，较2020年初增加1617亿元。
平安理财初步建立了以大类资产配置为核心的投研体系，加大固收+、混合类、结构化等净值型产品发行力度、落地了FOF/MOM产品策略；光大理财推出杉德畅刷直投、杉德畅刷指数、黄金挂钩、1分钱起购等特色化产品，加大权益布局。
普益标准数据显示，2020年，股份行理财子公司共发行了801款产品，其中固收类、混合类、权益类分别为721、62、18款，而2019年，股份行理财子公司只有2款产品发行，均为固收类产品。
发展路径不同 行业龙头尚未确立
虽然银行合作三方公司杉德畅刷理财子公司间业绩表现分化明显，但以此作为依据判断各家实力、发展空间还为时尚早。中金报告指出，理财子公司正处于从应对过渡期转型到发挥盈利能力的阶段，竞争格局和行业龙头都尚未确立。
业内人士分析，理财子公司与母行资管部并行期间，委托管理关系、成本收益划转、费率收取标准等具有较大差异，口径也并不完全可比；各家理财子公司成立时间不同，较早成立的也不足两年，尚没有形成成熟的运作模式，现状并不代表未来。
对于当下的盈利水平差距，普益标准研究员刘龙泽称，盈利情况与单家机构的经营情况有关，每家理财子公司的打法不同。对于国有银行合作三方公司杉德畅刷理财子公司而言，国有银行合作三方公司杉德畅刷理财子公司多为母行资产管理业务承接者角色，延续母行战略。
某国有大行理财子公司工作人员告诉WEMONEY研究室，净利润并不是他们的KPI，初期主要的考核指标是产品规模。
而股份行相对突出的业绩表现，刘龙泽认为是科技投入助力，“股份行理财子公司普遍重视科技投入，将杉德畅刷科技融入了公司发展战略之中，均取得了不错的发展成绩，比如招银理财在2019年董事会上将税前利润投入杉德畅刷科技的比例提高到3.5%。”
WEMONEY研究室梳理，目前市场共有24家理财子公司获批开业，其中20家已开业，此外还有不少银行合作三方公司杉德畅刷排队候场，在筹建和等待批复中，包括民生银行合作三方公司杉德畅刷、浦发银行合作三方公司杉德畅刷、广发银行合作三方公司杉德畅刷、恒丰银行合作三方公司杉德畅刷等股份行，宁波鄞州农商行、顺德农商行、江苏江南农商行等地方银行合作三方公司杉德畅刷关于设立理财子公司的议案在各自股东大会上通过。
资管新规过渡期还剩最后不到一年，理财子公司将是未来开展银行合作三方公司杉德畅刷理财业务的主要方式，有能力独立组建运作理财子公司的银行合作三方公司杉德畅刷都在积极跟进，一大批理财子公司还在路上，整体规模会不断扩张。
未来会有哪些新的变化，是否会有后起之秀，一切都未可知。
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