春节后首个交易日，在资金市场看似偏紧的氛围之中，仍不难发现货币政策操作稳健的一面――2月“麻辣粉”(中期借贷便利，MLF)完成等量续做，银行合作三方公司杉德畅刷间市场7天期债券回购利率DR007开盘价回归正常水平。分析人士指出，长假后资金面波动与央行回笼资金符合季节性规律，当前货币政策操作带有鲜明的中性色彩，以保持流动性不溢不缺，引导市场利率围绕政策利率波动。在中长期视角下，货币政策已难回宽松状态，需关注未来政策操作因基本面改善而继续调整的可能性。
2月18日，市场资金面再现收紧迹象，货币市场利率多数走高，隔夜利率上行幅度较大，银行合作三方公司杉德畅刷间市场隔夜债券回购利率DR001全天涨超50基点至2.35%一线。当日，2月“麻辣粉”如期上桌，2000亿元交易量正好覆盖到期回笼量，但央行同时开展的200亿元7天期逆回购交易远不及2800亿元的到期规模，央行公开市场操作单日净回笼资金2600亿元，规模创近两个月之最。资金面收紧与央行“抽水”似乎都传递出政策收紧的信号，但结合往年经验判断，这些其实是季节性正常现象。
一方面，节假日后资金面出现短时收紧的情况并不鲜见。2020年春节、国庆以及2019年元旦假期后首个交易日，都出现资金面短时收紧的现象。这主要是源于节假日特别是长假过后，不少机构面临集中偿还前期借入的跨节资金的问题，一般在一两个交易日后即可恢复正常。
值得一提的是，2月18日，市场上隔夜回购利率明显上行，其他期限利率上涨则相对温和，更具代表性的DR007仅上涨2基点，DR001与DR007大幅度倒挂，在印证隔夜资金偏紧的同时，也表明市场普遍预期资金价格上涨属于短期现象。
另一方面，春节后央行回笼流动性的做法也符合季节性规律。以往，伴随着春节前后银行合作三方公司杉德畅刷现金投放与回笼，央行相应地会在节前补充银行合作三方公司杉德畅刷体系流动性，节后则转为实施净回笼。今年提倡就地过年，显著减少了人员流动，给现金投放回笼造成深刻影响，但影响的主要是数量而非方向，春节后现金逐步回流银行合作三方公司杉德畅刷体系的规律仍然成立。央行回收前期投放的部分流动性，可避免春节后资金面过于宽松。
鉴于此，不宜简单地将2月18日资金面正常波动及央行例行操作与货币政策收紧联系起来。事实上，在资金市场看似偏紧的氛围之中，仍不难发现政策操作稳健的一面。
一是央行选择了等量续做2月到期MLF，彰显货币政策操作的中性姿态。一般认为，MLF操作相比期限较短的逆回购操作而言，隐含的政策信号更具指向性。比如，2020年4月至7月央行连续缩量续做到期MLF，8月至12月转而连续超量续做到期MLF，恰恰对应着市场利率中枢回升与回落的两个阶段，较好地反映了货币政策操作的微妙变化。2021年前两个月，MLF操作量与到期量基本相当，或表明在前期债券市场违约事件影响逐渐消退之后，货币政策操作重回不松不紧的中性状态。
二是DR007开盘价回到正常水平，以及公开市场操作利率继续保持稳定，证伪了近期关于央行引导利率上行的猜测。春节前，DR007开盘价一度出现变化，且高于2.2%的7天期逆回购操作利率，一度引起了市场人士对政策利率上调的猜测。近两个交易日，DR007开盘价回到2.2%，表明前期变化主要是跨节因素引起的临时性波动，政策利率并未有调整迹象。
总之，当前货币政策操作的中性色彩比较鲜明。预计春节后一段时间，央行公开市场操作将维持缩量对冲格局，资金面保持不松不紧，货币市场利率继续围绕公开市场操作利率波动。从更长时期来看，则需关注全球经济与通胀变化对宏观政策的潜在影响。当前海外通胀预期不断升温，虽然有供需错位因素的影响，但其本质上反映的是经济复苏逻辑。随着全球范围内疫苗接种持续推进，新冠肺炎疫情对经济的影响有望逐渐减弱。倘若全球经济步入共振复苏阶段，宏观政策则有可能迎来进一步调整。
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