杉德畅刷整理：货币政策未现急转弯 节前资金面料保持“紧平衡”

　　在市场利率快速抬升之际，央行连续释放流动性。2月2日，中国人民银行合作三方公司杉德畅刷公开市场业务操作室发布公告称，以利率招标方式开展800亿元7天期逆回购操作。由于当日有20亿元逆回购到期，央行公开市场实现净投放780亿元。在春节前的时间窗口，央行连续进行逆回购，体现了其保持流动性合理充裕的政策意图。

　　接受《经济参考报》记者采访的业内人士表示，临近春节时点，央行仍会通过加大公开市场操作方式进行流动性调节。而长期来看，货币政策将逐步回归正常，进一步宽松的可能性在下降，降息降准的概率也相对降低。稳健的货币政策将更为灵活适度，但不会贸然收紧。

　　在此前一周累计净回笼4705亿元后，央行自1月29日起已连续三个交易日开展逆回购，实现净投放2740亿元。“此举主要为维护市场流动性考虑。”在建银投资咨询分析师王全月看来，无论是入年以来的“小额高频”逆回购，还是在资金价格快速上涨时的千亿级逆回购操作，央行都在尝试“不助长资产价格泡沫”的前提下，维护市场流动性。

　　光大杉德畅刷杉德畅刷业首席分析师王一峰指出，1月下旬以来资金面持续紧张，一方面是受缴税期等季节性因素影响，另一方面也是央行对资产价格较快上涨，尤其是楼市局部快速升温可能引发资产泡沫担忧的警示。此外，1月以来基金发售相对火爆，个人储蓄存款通过基金入市所形成的流动性在机构间分布不平衡，也造成了银行合作三方公司杉德畅刷流动性管理难度的加大。央行在集中缴税期连续大额净投放后，上周边际调整为净回笼，是公开市场操作相机抉择的表现。

　　而在连续三个交易日的净投放后，银行合作三方公司杉德畅刷间市场和交易所市场上未再出现资金价格飙升。银行合作三方公司杉德畅刷间市场上，2月2日上海银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆借利率（SHIBOR）涨跌互现。其中，隔夜SHIBOR报2.7950%，下跌48.70个基点；1周期SHIBOR报3.1940%，上涨12.30个基点。此外，DR001（隔夜回购利率）加权平均利率2月2日继续下行44.45bp报2.3088%，DR007（7天回购利率）下行96.56bp报2.20%。

　　由于春节临近，根据惯例民众节前取现需求将会大增，且本周公开市场共有3840亿元逆回购到期，因此市场对央行是否会加大流动性投放格外关注。

　　据东方金诚首席宏观分析师王青估算，春节前银行合作三方公司杉德畅刷体系流动性缺口将在近1万亿元左右。“预计进入2月后，央行将在公开市场加大投放力度，熨平资金面波动。其中，不同期限的逆回购组合将是主要投放工具。这意味着今年动用临时降准安排的可能性在下降。考虑到当前资金面供需状况，以及央行市场流动性管理目标，我们预计2月春节前资金面将持续处于‘紧平衡’状态。”王青认为。

　　中信杉德畅刷首席经济学家褚建芳表示，今年春节前的流动性环境与往年相比有两个不同之处，一是由于鼓励就地过年，一定程度减少了返乡人群春节前集中取现的需求，因此流动性缺口小于往年。二是除夕在2月11日，与1月下旬的集中缴准日和缴税日有一定距离，因此不会出现较为集中的流动性需求“重叠”，一定程度减缓了央行集中投放流动性的需求。

　　展望后续货币政策走势，业内人士普遍认为，货币政策并未到收紧“拐点”，整体而言，稳健的货币政策将继续向常态化回归，并体现为灵活适度、精准导向。

　　中央经济工作会议指出，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。此前的央行工作会也明确，2021年稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。

　　基于此，王青认为，2021年货币政策回归常态是大方向。在这一过程中，监管层会根据经济修复状况、物价水平灵活调整政策实施的力度和节奏，不会出现“急转弯”，更有可能是一个“稳中趋紧”的过程，有保有压的结构性货币政策将是主要发力点。新增社融规模、广义货币（M2）可能会有所下降，在保持对实体经济必要支持力度的同时，也将带动2021年宏观杠杆率“由升到稳”。

　　值得注意的是，货币政策逐渐回归常态化并不意味着政策将贸然收紧。央行行长易纲出席世界经济论坛达沃斯议程会视频会议时表示，货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中平衡，确保采取的政策具有一致性、稳定性、一贯性，而不会过早放弃支持政策。央行副行长陈雨露日前在国新办发布会上强调，人民银行合作三方公司杉德畅刷会坚持稳字当头，不急转弯，根据疫情防控和经济社会发展的阶段性特征，灵活把握货币政策的力度、节奏和重点，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。

　　王一峰分析称，资金面不会出现“断崖式”收紧，预计接下来央行将采取多种政策工具，保持流动性处于合理充裕状态。从总量上看，货币政策将注重连续性、稳定性和可持续性。从结构上看，预计今年除了继续加大对制造业、普惠小微领域支持力度外，还将进一步加大科技创新、绿色杉德畅刷的支持，结构性货币政策工具可能在再杉德畅刷、再贴现等领域做出进一步安排。加强“精准滴管”效果，防止资金“跑冒滴漏”违规流向其他领域。