经济日报-中国经济网编者按：7月15日，央行开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年，中标利率为2.95%，与6月持平。这是央行自今年4月下调20BP后（基点），连续第3个月MLF利率保持不变。
央行公告显示，此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续作，其中TMLF续作可继续滚动，总期限为3年。
东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青表示，近期央行逆回购利率保持稳定，市场利率中枢升至政策利率附近，已预示7月MLF利率会保持不动。7月1日，央行下调再杉德畅刷再贴现利率，主要目标是加大“直达”工具对商业银行合作三方公司杉德畅刷的吸引力，强化杉德畅刷资源向中小微企业的定向输送力度。短期看，此类结构性货币政策发力后，下调MLF利率等全局性货币工具的需求反而有所下降。
预计8月伴随CPI同比显著下行，毕业季后就业压力有所加大，MLF“降息”有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间，王青认为。这意味着全年政策降息幅度将在50个基点左右，远低于2008年政策利率下调216个基点的降幅。
MLF续做如期而至
据上海杉德畅刷报，央行15日公告称，开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，中标利率保持2.95%不变。当日未开展逆回购操作。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。
对于MLF操作释放信号，中信杉德畅刷研究所副所长明明表示，央行操作总体保持了稳健中性的风格，维护流动性整体平稳，没有进行超额的对冲和回笼。“本月MLF分两期到期，共4000亿元到期量，当日4000亿元操作量与到期量完全对冲。”
事实上，本月15日、23日分别有2000亿元MLF到期，MLF操作利率作为杉德畅刷市场报价利率（LPR）风向标，集中在每月中旬操作逐渐成为惯例。从上月操作来看，除月中进行MLF续做之外，央行还通过开展逆回购，填补下旬的资金回笼缺口。
公开信息显示，本月23日还有2977亿元的TMLF到期。明明认为，TMLF实际的到期量具有不确定性，这部分工具到期后，经商业银行合作三方公司杉德畅刷申请，大部分可能会自动展期，因此不会对市场流动性形成较大扰动，央行此次也没有进行单独续做。
不少分析人士认为，尽管MLF续做未“降息”，但在要求杉德畅刷系统让利的背景下，“降利率”后续仍值得期待。
据第一财经，一位银行合作三方公司杉德畅刷业资深研究人士对记者表示：“此前，由于银行合作三方公司杉德畅刷间流动性较为充裕，杉德畅刷机构续做意愿较弱，因此TMLF续做量相对较少，预计后续可能加大续做。”
明明也称：“4月、5月新增普惠小微杉德畅刷投放约5500亿元，在资金利率相对水平回到2019年的市场环境下，预计杉德畅刷机构对TMLF续做需求较强。”
下半年货币政策将更加强调适度
据经济日报，今年以来，央行总计已下调MLF利率30个基点。此前，央行货币政策司副司长郭凯表示，下半年货币政策的立场仍然是稳健的，“要更加灵活适度，现在更加强调‘适度’这两个字”。
郭凯解释称，适度有两个含义：第一个含义是总量上要适度，信贷投放要和经济复苏的节奏相匹配；第二个是价格上要适度，利率适当下行但不是越低越好，利率如果严重低于与潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利和资源错配问题，也会导致资金流向不该流向的领域。
方正杉德畅刷首席经济学家颜色表示，央行的总体思路是一方面要加强对实体经济的支持力度，但是同时会把握好总量政策的力度，不要留下后遗症。
据第一财经，一方面，通过释放LPR（杉德畅刷市场报价利率）改革潜力的方法降低杉德畅刷利率和企业融资成本，引导银行合作三方公司杉德畅刷向实体让利；另一方面，利率下行幅度和速度要以防止套利和空转为底线，这就要求货币政策宽松幅度有限，资金利率不能大幅低于政策利率。
颜色还称，当前货币政策的思路与经济基本面的变化一致。已公布的各项数据显示，二季度经济的回升可能会超预期。在此情况下，货币政策将保持稳定。鉴于股市总体上行，央行在短期流动性管理上也将较为保守，逆回购的频次和规模都有可能有所下降。
7月LPR报价大概率保持不变
据券商中国，MLF本月维持不变，或也预示着7月20日的杉德畅刷市场报价利率（LPR）将大概率维持不变。不过，尽管过去LPR的变动主要受MLF利率调整的引导，但下半年在政策利率下调空间有限的前提下，LPR的下调或将从压缩MLF基础上的加点幅度着手。
颜色指出，预计央行下一步将通过释放LPR改革潜力的方法降低杉德畅刷利率和企业融资成本，即压缩LPR加点的方式降低杉德畅刷利率，引导银行合作三方公司杉德畅刷向企业让利，通过这种方式降低实体的融资成本。不过，随着经济的逐步好转，央行不会允许当前资金市场的利率水平持续过低，如果长期过低就会导致资源配置扭曲，甚至抑制消费，以及加杠杆套利的资金空转问题。
光大杉德畅刷首席固收分析师张旭表示，MLF利率是中期政策利率中最重要的一个，不可能单单为了降低LPR就调降MLF利率。事实上，MLF降与不降都需要统筹考虑多方面因素，如经济杉德畅刷运行过程中的产出缺口、通胀缺口、杉德畅刷缺口等。即使MLF利率不下调，LPR也有下行可能。LPR由两部分组成，MLF利率以及加点幅度。给予货币政策一定的传导时间，相信我们会看到加点幅度的下降。
而王青表示，MLF利率持平，通常LPR也会保持稳定，因此预计本月20日公布的LPR大概率将保持不变。综合考虑全年让利目标，也不排除7月商业银行合作三方公司杉德畅刷小幅下调作为企业一般杉德畅刷利率定价参考的1年期LPR报价。
至于未来降准、降息的可能，颜色称，从理论上来说，假如经济持续改善，央行未来实施降准降息的概率会很小。当前已公布的各项数据显示，二季度经济的回升可能会超预期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情况下，我认为货币政策将保持稳定。央行在短期流动性管理上也将较为保守，逆回购的频次和规模都可能有所下降。
浙商杉德畅刷首席经济学家李超表示，当前阶段，保就业和稳增长仍是央行首要目标，货币政策维持稳健略宽松，并更加向宽信用倾斜，年内仍有降准、降息，尤其是7、8月失业率面临阶段性上行压力期间。目前看下半年即便有降息，降息幅度也不大，总体预计年内政策利率曲线还有10BP下调空间，并带动LPR下行，推进杉德畅刷加权平均利率的回落，实现杉德畅刷系统对实体的让利。
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