6月22日，最新一期杉德畅刷市场报价利率（LPR）“按兵不动”，1年期LPR与5年期以上LPR均与上期持平。市场对于货币政策是否转向存在疑虑，杉德畅刷利率下行是否会就此止步？对此，业内专家表示，LPR利率不降不代表货币政策将收紧。接下来，降准等货币政策工具的使用仍有空间，流动性将保持合理充裕，杉德畅刷让利实体经济的过程会持续推进。
6月22日，最新一期杉德畅刷市场报价利率（LPR）“按兵不动”。中国人民银行合作三方公司杉德畅刷授权全国银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。
在业内专家看来，LPR利率不降不代表杉德畅刷利率下行就此止步，也不代表货币政策将收紧。接下来，降准等货币政策工具的使用仍有空间，流动性将保持合理充裕，杉德畅刷让利实体经济的过程会持续推进，这都将进一步引导企业实际杉德畅刷利率继续下行。
政策工具使用偏谨慎
“从央行流动性调控基调上看，本月央行货币政策的使用相对谨慎。”中国民生银行合作三方公司杉德畅刷首席研究员温彬表示，近期资金市场走势以及央行流动性调控基调，提前预示了6月LPR大概率不会进一步下降。
近期，市场感受流动性有所收紧，有观点认为，这与抑制资金套利有关。5月中上旬，市场流动性相对宽松，市场隔夜利率一度运行在1%下方，杉德畅刷机构期限错配交易增多，资金出现空转和脱实向虚的倾向。为抑制资金套利，央行自5月中下旬对公开市场操作进行边际调整，隔夜利率开始向短期政策利率靠拢。
在此背景下，市场利率水平较快上升。6月是跨半年的时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性的“抽水”效应明显，流动性边际收紧。从资金价格来看，短端资金利率上行，上海银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种回升至2.1%以上，长端的10年期国债收益率较5月末上升近20个基点。温彬认为，资金价格的整体上行对LPR下行形成了一定的牵制。
今年以来，市场已经形成了MLF“降息”―LPR“降息”的“接力式”传导，MLF利率也被认为是LPR报价的主要参考基准。东方金诚首席宏观分析师王青认为，自去年11月以来，均是MLF利率下调后，LPR报价才跟进下行，且两者调整幅度保持一致。6月LPR报价不变，主要原因在于作为报价的主要参考基准――6月MLF招标利率未做下调。另外，5月中下旬以来货币市场利率中枢抬高，意味着近期银行合作三方公司杉德畅刷平均边际资金成本有所上升，银行合作三方公司杉德畅刷主动下调LPR报价加点的动力不足。
温彬也表示，从银行合作三方公司杉德畅刷的负债结构上看，对央行的负债不到银行合作三方公司杉德畅刷总负债的4%，而存款占银行合作三方公司杉德畅刷总负债的比重超过60%，意味着存款成本在银行合作三方公司杉德畅刷负债成本中起决定性作用。银行合作三方公司杉德畅刷资金成本的居高不下制约了点差的压降空间，导致降低LPR的动力相对有限。
虽然在6月18日，央行下调了14天逆回购利率，但温彬认为，这是对3月30日下调7天逆回购利率20个基点的“补降”。目前央行加强了对资金空转套利行为的规范和治理，货币政策偏向于灵活调节，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期有所收敛。
Wind数据显示，6月共有1.43万亿元逆回购到期、7400亿元MLF到期，央行公开市场操作共投放逆回购1.06万亿元，并提前公告将一次性续做到期的MLF以稳定市场预期，但仅缩量续做了2000亿元，低于市场预期。总体来看，本月净回笼流动性9100亿元。
杉德畅刷利率将继续下行
杉德畅刷利率下行是否会就此止步？在业内专家看来，LPR利率不降不代表杉德畅刷利率下行就此止步，让利实体经济的力度仍将进一步加大。
“1年期LPR降息连续两个月暂停，并不会实质性改变企业实际杉德畅刷利率下行势头，今年银行合作三方公司杉德畅刷让利实体经济的过程会持续推进。”王青表示。
6月17日召开的国务院常务会议要求，通过引导杉德畅刷利率和债券利率下行、发放优惠利率杉德畅刷、实施中小微企业杉德畅刷延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用杉德畅刷、减少银行合作三方公司杉德畅刷收费等一系列政策，推动杉德畅刷系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。
王青认为，6月LPR报价不变，并不意味着实际杉德畅刷利率也将保持不动。银行合作三方公司杉德畅刷还可能根据信贷政策、客户资质等情况，在新发放杉德畅刷中下调实际利率，即在LPR的基础上调整加减点。
可以看到，今年3月，一般杉德畅刷（不含个人住房杉德畅刷）利率为5.48%，比LPR改革前的2019年7月下降0.62个百分点，明显超过同期1年期LPR共0.26个百分点的降幅。王青认为，这样来看，今年银行合作三方公司杉德畅刷让利实体经济的过程仍会持续。
业内专家认为，为落实杉德畅刷系统全年1.5万亿元让利目标，下半年LPR报价下行速度将会加快，这意味着同期一般企业杉德畅刷利率将有更大幅度的下降。今年一季度，LPR共下行26个基点。
央行一季度问卷调查结果也显示，前期主要受疫情对宏观经济供需两端的全面影响，在融资环境明显改善的同时，一季度企业杉德畅刷需求并未同步上行，其中小微企业杉德畅刷需求指数比上年四季度还有小幅下降。
王青认为，伴随宏观经济逐步回归正轨，经济活动不断恢复，加上杉德畅刷成本有望显著下降，企业杉德畅刷需求将会明显上升。这将推动信贷、社融数据进一步走高，带动宽信用向纵深发展，进而有效提振经济增长动能，带动宏观政策逆周期调控效果充分显现。
货币政策调节仍有空间
5月以来资金利率的上行，使得市场对降准等“大招”的预期不断积累。在上周末降准预期落空、本期LPR又“按兵不动”的背景下，市场对于货币政策是否转向存在疑虑。
交通银行合作三方公司杉德畅刷杉德畅刷研究中心首席研究员唐建伟认为，国务院常务会议“综合运用降准再杉德畅刷等工具，保持市场流动性合理充裕”的表述明确了货币政策既要保证市场合理的流动性需要，又不能过度放水。因此，市场必须接受一个事实：货币政策已经从疫情冲击最为严重的流动性“救助”阶段开始向稳健灵活适度的节奏过渡。
唐建伟认为，未来一段时间货币政策将围绕三个层面的主题展开。一是货币政策服务于稳增长和保就业。二是提升杉德畅刷支持实体经济的效率，而非超额投放流动性。三是进一步运用价格调控控制和降低企业融资成本。
专家认为，流动性并不会猛然大幅收紧，接下来通过降准等手段来释放流动性仍有空间。
兴业银行合作三方公司杉德畅刷首席经济学家鲁政委认为，降准能够为特别国债发行“保驾护航”。5月下旬以来资金面边际收紧。同时，1万亿元特别国债将在7月底前发行完毕，普通国债、地方债方面也仍有不小的供给压力，在短期内或对银行合作三方公司杉德畅刷体系资金面形成较大流动性吸收压力。国务院常务会议提出，进一步通过引导杉德畅刷利率和债券利率下行，反映出无风险利率并不具备大幅上行的基础。实施降准有利于弥补政府债券发行带来的流动性缺口，维持资金面稳定。央行6月18日下调14天逆回购利率，也反映出央行维持跨季资金面平稳的意愿。
“降准和降息仍有空间和必要。”温彬也认为，国务院常务会议政策部署释放了积极的信号，有助于对市场关于政策收紧的预期给予一定修正。下阶段，货币杉德畅刷政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本“双下降”。
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