5月中旬以来中国债市剧烈波动，受到影响的不仅仅是债券型基金产品，以债券投资为主的银行合作三方公司杉德畅刷理财产品净值也受影响。
有银行合作三方公司杉德畅刷理财产品3天跌了1.36%，一些5月份新成立的银行合作三方公司杉德畅刷理财产品“破净”，不过净值多数维持在0.995上下，较债基的跌幅而言仍然很小。
事实上，无论是债券型基金，还是投资债券的理财产品，净值下跌的背景都是一个：5月中旬开始的3周，1年期国债收益率飙升100bp（基点），5年期飙升50bp，10年期也上涨30bp；上周（6月1日到5日）中债估值AAA和AA+的1年期信用债攀升50bp，对应价格下跌5%；三年期信用债估值收益率上升40bp，对应价格下跌1.2%。
“例如一些封闭式的理财产品，其中信用债占主导，由于刚成立，摊到的票息不足，再碰到短期债市波动巨大导致资本利得受损，净值就会出现回撤、破净。不过随着债市进入平稳期，资本利得开始回稳，加上整体债券票息还可以的话，那么整体组合持有到年底还是可以扛过短暂的冲击，获得正收益。”一家国有大行理财子公司债券投资经理对记者表示。
在资管新规的当下，银行合作三方公司杉德畅刷理财开始真正打破刚性兑付、向净值化转化。
银行合作三方公司杉德畅刷理财产品波动早已存在
事实上，银行合作三方公司杉德畅刷理财产品跌破净值在整个市场上并非近期才有的情况。
今年3月，境外美元债出现暴跌时，部分债券“腰斩”，某银行合作三方公司杉德畅刷投向美元债的理财产品也出现过短期净值剧烈回撤、净值短期跌破净值“1”的情况。后续随着市场回稳反弹，净值也有所修复。
在这波债市巨震中，债基受损最严重。Wind数据显示，截至6月11日，有数据可查的3305只债券基金中，近1个月回报为正向收益或0的仅有239只，超九成债券基金近1月回报为负值。中长期纯债券基金中，部分产品近1个月回报率低于-3%。
此前以“稳健”著称的银行合作三方公司杉德畅刷理财产品也出现净值为负，尽管这是再合理不过的现象，但有惯性思维的投资者仍需时间去适应。
近期跌破净值的理财产品多为新成立的产品，票息积累仍不足，导致债市波动下投资收益亏损。
“其实冲击比较大的是最近放开的短期产品，赎回压力较大，而那些封闭式、期限较长的理财产品比较容易扛住市场的波动。”一家股份行资管部投资经理告诉记者。
以某大行近来新发行的封闭式产品为例，这款产品预期收益率为4%-4.5%，1年开放申赎。其中信用债投资占到60%以上，剩余则为利率债、非标以及5%左右的权益标的。截至6月10日，这款产品跌破净值，现为0.9992。“这类产品由于是封闭式的，即使净值回撤，但也没有赎回压力，便于管理。相较于一般公募基金的债基，这类产品收益相对稳定，收益一般比货币基金高出不少，主要因为这些产品有一定的非标资产作为收益基础（监管规定非标占比不超过35%），同时权益类产品有时也可缓冲一下债券下挫。” 上述国有大行债券投资经理告诉记者。
他同时表示，新成立的市值计价法的银行合作三方公司杉德畅刷净值型理财产品，每天都会摊票息。但由于新成立，票息积累非常有限，所以更多体现的就是债券价格的涨跌幅。随着时间推移，票息越积越多，净值也会有所回升。比如理财产品投了2年期信用债，一年票息为4%的话，持有到年底还是可以扛下去的。
记者也了解到，尽管此轮债市波动令众多从业者回想到了2018年债市“去杠杆”的痛苦经历，但目前的市场整体杠杆率较当年 在幅降低。同时，在此轮去杠杆中，受损最为严重的主要是猛烈加杠杆、博高收益的券商自营部门，目前银行合作三方公司杉德畅刷普遍对杠杆比例有较为严格的限制。
债市大概率“区间波动
问题的关键还在于，后续债市会怎么走？
接受第一财经记者采访的投资人士普遍表示，随着“放水养鱼”并非大水漫灌成为市场共识，债市大幅反弹的可能性不大，部分此前大跌的品种会迎来反弹，但大概率维持区间波动的状态。
回顾3月下旬以来，随着超低短端资金利率的出现（低到 1%以下）， 以隔夜回购交易量占比衡量的债市加杠杆行为已经创了历史新高，表明当时债市加杠杆成为主要的交易策略。华创杉德畅刷首席宏观分析师张瑜表示，这也表明货币政策需面对的杉德畅刷环境更加复杂。3月中旬之前，货币政策的任务是“救死扶伤”，避免经济出现休克、流动性危机甚至杉德畅刷危机，因此市场预期大幅“宽松”。但当下环境已发生变化，货币政策需在控制脱实向虚、继续降低融资成本和系统性杠杆的稳健性之间取得平衡。央行需要做好全社会的宽松预期的管理和引导。
施罗德投资管理（上海）债券基金经理单坤对记者说，虽然投资者可能认为近期市场调整的幅度很大，应该转向了；货币政策也没有出现拐点的迹象。但我们认为还是小心为好。经济数据应该已经触底反弹，央行再次大幅放松货币政策的几率较小，疫情控制颇为有效，此时，风险资产应该更受青睐。
瑞银资管债券基金经理楼超在接受第一财经记者专访时表示，未来债券表现还要看权益市场的风险偏好是否下行。此外，当前的环境利好久期较短的利率债，尤其是3-5年期国债、国开债相对更具吸引力。此前相关品种的回调已经十分剧烈，具备足够的利差保护。
当然，对于长线外资机构，当前收益率反弹后无疑是很好的配置机遇，若10年期国债收益率进一步上升到3%以上，大幅加仓的情况可能会出现。当前，中美国债利差已经高达200bp的历史高位，对外资机构而言，人民币债券的收益吸引力仍较强。
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