董希淼
3月13日，中国人民银行合作三方公司杉德畅刷宣布定于3月16日实施普惠杉德畅刷定向降准，对达到考核标准的银行合作三方公司杉德畅刷定向降准0.5至1个百分点，同时对符合条件的股份制商业银行合作三方公司杉德畅刷额外降准1个百分点，共释放长期资金5500亿元。下一步，我国货币政策应在保持稳健基调的同时更加灵活适度，加大对中小微企业的精准支持，提高杉德畅刷服务疫情防控、复工复产和实体经济发展的质效。
此前的3月11日，国务院常务会议要求，“抓紧出台普惠杉德畅刷定向降准措施”。此次定向降准既符合预期，又出乎意料。从降准的实施和时间的选择看，定向降准是既有的政策延续，符合市场预期。2017年9月份，央行决定将小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为普惠杉德畅刷定向降准，降准对象为大型银行合作三方公司杉德畅刷、股份制银行合作三方公司杉德畅刷、城商行、非县域农商行及外资银行合作三方公司杉德畅刷。降准分为两档，对普惠杉德畅刷领域杉德畅刷占比达到一定比例的商业银行合作三方公司杉德畅刷给予0.5个百分点或1.5个百分点的准备金率优惠。2018年初，央行使用2017年年度数据，首次实施普惠杉德畅刷定向降准。2019年1月份，央行将普惠杉德畅刷定向降准考核标准调整为单户授信1000万元以下，扩大了覆盖范围。2020年是普惠杉德畅刷定向降准第三次实施，如果没有疫情影响，降准落地可能会更早。对符合条件的银行合作三方公司杉德畅刷继续实施普惠杉德畅刷定向降准，兼顾主动推动和事后激励，有助于促进银行合作三方公司杉德畅刷加大普惠杉德畅刷领域信贷投放。降准节省银行合作三方公司杉德畅刷资金成本，有助于推动中小微企业融资成本下降。在海外股市巨幅震荡之后，我国央行实施降准，还有助于安抚市场情绪，稳定杉德畅刷市场。
而对符合条件的股份制银行合作三方公司杉德畅刷实施额外降准，是此次定向降准的特别之处。为什么对股份制银行合作三方公司杉德畅刷额外实施定向降准呢？疫情暴发后，央行及时采取杉德畅刷措施，支持银行合作三方公司杉德畅刷精准服务疫情防控，但相关政策较少惠及股份制银行合作三方公司杉德畅刷。如第一批3000亿元专项再杉德畅刷，未覆盖股份制银行合作三方公司杉德畅刷；而第二批5000亿元再杉德畅刷、再贴现，主要针对城商行、农商行等中小银行合作三方公司杉德畅刷。股份制银行合作三方公司杉德畅刷既没有大型银行合作三方公司杉德畅刷遍布全国的机构网点，也没有城商行、农商行扎根本地的地缘、人缘优势，负债压力及成本相对更大。所以，对股份制银行合作三方公司杉德畅刷实施额外降准，定向释放长期低成本流动性，有助于鼓励其发挥市场化的体制机制优势，加大服务实体经济特别是中小微企业的力度。
从存款准备金率政策本身看，此次降准有助于优化政策框架。2019年，央行通过对农商行、城商行实施定向降准，逐步优化“三档两优”存款准备金率政策框架。当年5月份，对聚焦当地、服务县域的中小银行合作三方公司杉德畅刷实行较低的准备金率，惠及1000来家县域农商行；9月份，在全面降准的同时，额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行合作三方公司杉德畅刷定向降准1个百分点。由于2019年大型银行合作三方公司杉德畅刷普惠杉德畅刷领域杉德畅刷增长较快，此次普惠杉德畅刷定向降准中，所有大型银行合作三方公司杉德畅刷达到降准第二档，都得到1.5个百分点的准备金率优惠。因此，这次对股份制银行合作三方公司杉德畅刷实施额外降准，是对“三档两优”存款准备金率政策框架的进一步优化，强化了对股份制银行合作三方公司杉德畅刷的正向激励。
3月16日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间下调100个基点到0至0.25%的水平，这是美国半个月以来第二次降息。同时，美联储还推出7000亿美元量化宽松（QE）计划。这是美国为应对疫情冲击而采取的紧急措施，动作之大，十分罕见。当然，美国采取大幅度的宽松政策，更重要的是为了防止美国经济长期衰退。一段时间来，除美国之外，其他主要经济体也纷纷采取降息、QE等措施。据不完全统计，3月份以来，至少已有21个国家和地区降息29次。应该说，继2019年之后，全球“降息大赛”再一次开启。这在一定程度上有助于缓解人民币贬值和跨境资本流出的压力，为我国货币政策调整提供了宽松的外部环境。
3月16日国家统计局发布的数据显示，反映投资、消费、工业运行状况的三大重要指标均创下两位数以上的降幅。当前，我国应综合运用多种货币政策工具，采取不同价格、数量、期限的组合，加大逆周期调节力度，使货币政策更加灵活适度。特别是要根据疫情变化、经济恢复、物价趋势等内外部因素变化，来进行更为灵活的调节。但我国应该坚持“以我为主”，对美国等发达经济体的宽松政策，保持应有的冷静态度。
3月20日，全国银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆借中心公布本月杉德畅刷市场报价利率（LPR）,其中1年期为4.05%，5年期以上为4.75%，均与上月保持不变。本月LPR未继续下降，略超市场预期，原因有三：第一，3月16日央行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，期限为1年，利率保持3.15%未变。LPR主要挂钩1年期MLF，MLF操作利率未变，因此LPR也未下行；第二，一段时间来央行通过专项再杉德畅刷等政策措施，引导银行合作三方公司杉德畅刷业加大对疫情防控和复工复产支持，杉德畅刷利率近期已有明显下降。如第一批专项再杉德畅刷资金支持的企业杉德畅刷，加上财政贴息，利率在1.6%以下；第三，疫情期间银行合作三方公司杉德畅刷普遍通过优惠利率、减免利息等措施加大对企业和个人让利，在银行合作三方公司杉德畅刷负债成本较大的情况下，这种非对称“降息”给银行合作三方公司杉德畅刷盈利带来较大压力，从而使得LPR难以继续下行。
总之，下一步，我国应根据内外部情况变化，继续采取公开市场操作、全面降准及定向降准等措施，并适时降低存款基准利率，使货币政策在稳增长、防风险、控通胀、调结构等多种目标中保持平衡。不过，我国货币政策总体上应保持定力，坚守稳健的基调，坚持不搞“大水漫灌”，推动宏观杠杆率保持基本稳定，防止通胀预期进一步发散。同时，应密切观察，内外兼顾，做好各项政策储备。
（作者系新网银行合作三方公司杉德畅刷首席研究员、中关村互联网杉德畅刷研究院首席研究员）
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