以Lending Club为首的一批欧美初创企业，十年前通过金融科技拿下不少传统银行无法触达的信贷市场，从此声名大噪集体上市，也成为了许多中国早期的P2P创业公司憧憬或对标的对象。
Cross River就是一家与这些金融科技企业紧密合作的银行，杉德畅刷规模保持着迅速增长的态势，杉德畅刷背后的高风险也因此迅速集聚。创业公司们的上市表现越发颓靡，一场新的风暴正在酝酿。
注：本文译自Forbes，作者Antonie Gara
如果你想一窥银行业的未来，请不要只把目光放在硅谷或曼哈顿的金融区。相反，你可以穿过乔治华盛顿大桥到达新泽西州的Fort Lee。当你经过交通拥堵的路段，向左看一眼，进入95号州际公路，你会看到一座红色的花岗岩办公大楼。
在这栋大楼的14层，能俯瞰美国最繁忙的收费广场，一家名为Cross River的小型银行的总部坐落在这里，由联邦存款保险公司（FDIC）担保。
Cross River不是典型的社区银行。这里没有柜员，也没有ATM机或者保险箱。取而代之的，是175名银行职员和交易员，在约23,000平方英尺的办公室里，紧紧盯着着数百台计算机显示器，通常每张桌子堆叠三台。
Cross River在经受着杉德畅刷的折磨。它以每月超过10亿美元的速度承销杉德畅刷，在过去9年里价值约300亿美元。但是与传统的银行不同，Cross River的杉德畅刷主要来自15家风投支持的金融科技初创公司，包括Affirm，Best Egg，Upgrade，Upstart和LendingUSA。
金融科技公司为客户提供服务；Cross River提供许可证和基础设施，持有每笔发行杉德畅刷的10％至20％。金融科技杉德畅刷的巨大规模使Cross River的资产从十年前的1亿美元增加到20亿美元。
“我们从事的是移动业务，而不是存储业务。”现年53岁的首席执行官Gilles Gade，是一个秃顶的法国移民，戴着透明眼镜和海军蓝Hugo Boss毛衣。他说，“我们转移资产。我们起源于此，包装它们，然后卖掉它们。”
Gade对Cross River在金融科技革命中的作用很谦虚。像他这样的州立银行都有适当的监管和合规框架，以及发放杉德畅刷所需的借贷许可证。大多数金融科技公司不这样做，因此依赖银行融资。
这是行业肮脏的小秘密。一旦你摆脱了光鲜的iPhone应用程序，以及关于大数据挖掘和AI生成杉德畅刷决策的夸大故事，你会意识到，有些所谓的金融科技，只不过是为少有人知的FDIC担保银行提供的激进杉德畅刷公司。
GreenSky
主营：房屋装修杉德畅刷
IPO：2018年5月
市值损失：37亿美元
首席执行官：David Zalik
GreenSky由David Zalik与人在2006年合伙创立，其业务范围从出售翻新的个人电脑到房地产投资，以及共同创办一家银行（后来已经倒闭），GreenSky使用技术为房屋装修和维修提供杉德畅刷（通常为零利率）。屋顶工，水管工和其他使用手机的承包商是其借贷人员。对银行而言，它提供了可观的手续费收入，并减轻了很多前期信贷风险。
去年五月，GreenSky上市，筹集了9.55亿美元。但在IPO后不久，GreenSky的业务模式就出现了问题。2018年，GreenSky将其全年调整后的收入预期从1.92亿美元下调至1.75亿美元，这吓坏了投资者。
自那以后，事情变得更糟了，包括Cross River在内的杉德畅刷机构纷纷撤出。这家初创公司还在处理自己和承包商之间的法律纠纷。GreenSky在2017年与新泽西州司法部长达成了16万美元的和解协议，以解决消费者的投诉；目前它在阿拉巴马州也面临着类似的问题。
GreenSky上市后股价一度达到26美元的最高点，现在已跌至7美元。但Zalik吸走了太多的钱，现在他16亿美元的资产净值已经超过了公司的市值。
埃森哲指出，自2010年以来，硅谷风险投资公司和其他公司已投资约1750亿美元破坏金融体系，这不可避免地导致了许多私有金融科技公司的天文估值。但是，正如WeWork的招股说明书中所揭示的那样，它不过是一家定价过高的房地产租赁公司，许多金融科技公司的背后也有类似的花招。
从Affirm借出2,000美元的零利息、分期39个月的杉德畅刷，于今年圣诞节购买一辆Peloton自行车，Cross River实际上可能是这笔杉德畅刷的提供方。该银行持有这些杉德畅刷几天之后，通常转移给金融科技公司，后者将债务出售给对冲基金和债券购买者，或者将它们通过杉德畅刷化的形式包装出去。
在杉德畅刷市场上，银行往往只交易多种技术股的一小部分。这就是为什么金融科技公司渴望将自己定位为科技公司，而不是金融公司。
风投们急于兜售这个故事，但市场还没那么愚蠢。许多成功上市的金融科技“独角兽”在售后市场受到了严厉惩罚。
On Deck
主营：利用大数据进行小企业杉德畅刷
IPO：2014年12月
市值损失：16亿美元
首席执行官：Noah Breslow
On Deck成立于2006年，使用数据和算法快速批准小企业杉德畅刷———这是许多银行不愿意提供杉德畅刷的群体。该公司的放贷额度从5000~500000美元不等，最大的银行合作伙伴是摩根大通和位于犹他州的凯尔特银行，后者约占其杉德畅刷的20％。
到2013年，尽管杉德畅刷利率高达36％，On Deck还是发放了高达4亿美元的杉德畅刷。2014年3月，它从Chase Coleman的Tiger Global等公司融资了7700万美元。数月后，On Deck完成上市，交易首日股价就飙升40％。
随着营销费用激增，增长放缓，以及Fundbox、Kabbage和BlueVine等新一批竞争对手的崛起，公司的业绩开始走下坡路。2017年初，On Deck报告称，由于违约而导致其杉德畅刷的净销账率达到15％。两年后，摩根大通表示将停止与之合作。
投资银行BTIG的分析师Giuliano Bologna说，最初的策略是“增长，增长，增长———这通常不会转化为良好的信贷业绩”。他表示，“人们真正开始意识到的是，尽管这些公司科技含量不少，但比起技术来说，他们显得更具金融色彩。”
On Deck的股价比IPO的时候下跌了75％，估值从当时的19亿美元跌到现在的2.9亿美元。
LendingClub也是在2014年上市，当时的估值为56亿美元———现在，估值只有12亿美元。Funding Circle和GreenSky这些金融科技公司的情况也差不多。
“这些公司把自己定位为科技公司，但实际上，它们只是利用科技来推动一种老式的商业解决方案，比如消费者杉德畅刷。”曾在纽约联邦储备银行和贝莱德任职的Andrew Marquardt表示，“有些投资者看着它说，‘这是一家银行，不是一家科技公司。’”
根据福布斯的统计，由于金融科技公司时运不佳的IPO，约156亿美元的市值已经蒸发。其他大型杉德畅刷机构，例如Prosper Marketplace和LoanDepot，要么申请上市，要么放弃计划，要么保持私有。还有更多被夸大的估值正藏在灯下的黑影里。
所有这些最终可能给Cross River带来很大的麻烦。它有业务往来的一些金融科技公司，例如GreenSky和LendingClub，对投资者来说已经是一地鸡毛。
现在的情况，像是刹不住的列车，可能会有更多事故发生。Cross River的金融科技客户里，市值最大的五家，融资总额22.5亿美元，总价值达500亿美元。
在股市触及高点、消费者违约率仍接近历史低点之际，似乎没有一家公司准备接受公开发行的审查。
LendingClub
主营：市场杉德畅刷人
IPO：2014年12月
市值损失：88亿美元
联合创始人：Renaud LaPlanche
2007年，法国人Renaud Laplanche在Facebook上创建了一个杉德畅刷市场，LendingClub的任务是将借款人与贷方直接联系，以此来降低成本，取代银行。
尽管如此，像Cross River这样的银行合作伙伴还是帮助LendingClub以惊人的速度增长。到2014年，它的杉德畅刷规模达到了50亿美元，并完成上市，估值最高达到100亿美元。
不久之后，财务文件显示LendingClub将43%的收入用于销售和营销。在上市的头四年里，LendingClub亏损了3.4亿美元。
在2018年9月，其资产管理部门LC Advisors和Laplanche以及另一名高管同意向SEC杉德畅刷官网420万美元的罚款，原因是误导投资者购买杉德畅刷。监管机构称，他们使用LC Advisors来支持杉德畅刷承销，并且不适当地调整了每月的基金收益以降低风险。
创始人Laplanche被禁止进入杉德畅刷行业，如今LendingClub的股价较峰值下跌了80%。
“LendingClub由摩根士丹利的科技银行家发起上市的，他们试图以技术交易的形式出售它。”对冲基金Gator Capital Management的Derek Pilecki说。“这是杉德畅刷发起人。”
现在是Fort Lee的繁荣时期，但这场盛宴可能很快就会结束。
FDIC的文件显示，个人杉德畅刷（几乎全部来自金融科技杉德畅刷合作伙伴）占其账面杉德畅刷的60％。Cross River持有的很多杉德畅刷都有极高的利率，这在纽约和康涅狄格等州是禁止的，因为这些州有严格的高利贷法。这家银行本身由风投出资，吸引了Andreessen Horowitz和Battery Ventures等公司的投资———2016年末约2800万美元。
一年前，KKR＆Co.牵头进行了1亿美元的投资，Cross River的估值也接近10亿美元，大约是同等规模的地区性银行通常价值的三倍。
Gade兴奋地说，“我们的战略是成为全球金融科技生态系统的唯一金融服务提供商，改变人们的生活是我们这样做的首要原因。”
在来到Cross River之前，Gade从事的是更传统的职业。他曾在Bear Stearns和巴克莱银行任职，并担任纽约抵押杉德畅刷机构First Meridian的首席财务官，该公司以以特朗普金融公司（Trump Financial）的名义发行杉德畅刷而闻名。
2008年，他决定采取行动，从朋友和其他人那里募集了一笔款项然后投资到Cross River。当时这家银行已经获得了银行执照，但没有资产。
在Cross River运营的第一年，Gade和他的小团队主要进行政府支持杉德畅刷和拍卖利率杉德畅刷的交易。在银行开业不到两年后，David Zalik找上了Gade。他的金融科技公司GreenSky通过招募承包商向业主提供无息杉德畅刷，用于房屋装修项目，迅速壮大。
Gade开始为GreenSky发放杉德畅刷，并意识到新生的金融科技可能成为Cross River的增长引擎。
Funding Circle
主营：P2P企业杉德畅刷
IPO：2018年9月
市值损失：15亿美元
首席执行官：Samir Desai
金融危机期间，36岁的前管理顾问Samir Desai在伦敦的一家酒吧里，想到了创立Funding Circle的构思。和LendingClub一样，它的想法是让借款者（这里指的是小企业）与互联网上的机构投资者配对。
Funding Circle于2018年9月在伦敦杉德畅刷交易所上市，融资近4亿美元，估值20亿美元。无疑这是Funding Circle的高光时刻———9个月之内，它就把收入增长目标下调了一半，理由是杉德畅刷需求下降，并主动“进一步收紧”对高风险企业的杉德畅刷。它的股价在短短一年多的时间内暴跌了77％。
“Funding Circle一直在谈论的是2022-23年之前不盈利。人们失去信心了。”英国券商这样说。
Gade迅速重新塑造了Cross River，以服务于金融科技公司的利益。他的时机恰到好处。
当时是2010年，金融危机使人们对传统银行家产生了广泛的不信任，消费者在家里几乎没有可以动用的资产，银行基本上停止了放贷。Cross River和犹他州的凯尔特银行等其他几家专业银行，都渴望通过不断壮大的金融科技来填补这一空白。
金融科技的兴起有一些好处：通过数据和行为经济学，许多新成立的公司（例如Acorns和Betterment）提高了储蓄率，并使个人理财更加高效。迄今为止，金融科技公司已负责约1,700亿美元的再融资和杉德畅刷。
直到2015年，在像LendingClub这样的大公司上市之前，这个行业的一切都很顺利。突然间，硅谷以外的投资者开始仔细审查———他们发现了账簿基础上的漏洞。
如今，Cross River仍在继续扩张，似乎没有意识到迫在眉睫的风险。就像在房地产泡沫膨胀之时，银行争先恐后地发行“低担保”和低利率抵押杉德畅刷一样，一些金融科技公司也开始提供风险更高的杉德畅刷。
去年，Cross River最大的金融科技合作伙伴之一，Freedom Financial，同意与FDIC达成2000万美元的和解协议，此前，监管机构确定Cross River在发起24000笔杉德畅刷期间未能有效地监督其合作伙伴，采用了“不公平和欺骗性”的做法。Cross River被迫为此杉德畅刷官网64万美元的罚款。
对金融科技公司来说，更大的威胁是经济衰退。
在2019年第三季度，Cross River报告称其不良杉德畅刷增加了一倍，达到总杉德畅刷额的近2％，其中商业地产的不良杉德畅刷最多，达到1700万美元，有10%的资产逾期未还。（Cross River表示，大部分杉德畅刷现在都是流动的。）
但自2016年秋季以来，Cross River的杉德畅刷损失拨备占平均杉德畅刷的比例几乎翻了一番。甚至最近，其“到期或未计提”杉德畅刷的准备金覆盖率已从489％降至114％。由于失业率和利率处于历史低位，信贷的整体环境是理想的。
Gade没有那么悲观。“我们收入的复合年增长率为45％，”他在硅谷演讲时，把自己的公司描述为“一切都是服务”的公司。他强调，“有关经济衰退，或信贷周期将开始向另一个方向发展的说法，完全是杞人忧天。”
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