中金点睛
2020年1月1日，央行宣布全面降准0.5个百分点，并估算此次降准释放资金约8000亿元，市场对本次降准并非没有预期。鉴于到节前季节性流动性缺口及1月起地方债发行均需要适量的资金支持，春节前降准符合我们预期。往前看，我们认为，2020年仍有降准的空间，以保持流动性合理宽松、尤其是考虑到对冲中小银行合作三方公司杉德畅刷去杠杆及“非标”资产回表紧缩效果的政策需要。
2020年1月1日，央行宣布全面降准0.5个百分点，并估算此次降准释放资金约8000亿元。
中国人民银行合作三方公司杉德畅刷在其官网上宣布，于2020年1月6日下调杉德畅刷机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、杉德畅刷租赁公司和汽车杉德畅刷公司）[1]。
市场对本次降准并非没有预期，尤其在李克强总理近期讲话后。春节前降准符合我们预期――鉴于到节前季节性流动性缺口及1月起地方债发行均需要适量的资金支持。
2019年12月23日，李克强总理在成都考察时表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再杉德畅刷和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解[2]。市场对于近期降准已经有一定的预期。
鉴于春节长假前通常会面临1万亿元以上流动性缺口（而今年春节较早）、并且1月2日起大规模地方债发行将启动，且发行安排仍可能遵循2019年“前高后低”的走势，2020年初银行合作三方公司杉德畅刷体系面临较大的流动性压力，需要央行进行流动性对冲。我们在2019年11月初发布的2020年年度展望报告中就已经预测[3]，2020年春节前有一次降准的可能。
往前看，我们认为，2020年仍有降准的空间，以保持流动性合理宽松、尤其是考虑到对冲中小银行合作三方公司杉德畅刷去杠杆及“非标”资产回表紧缩效果的政策需要。
正如我们在此前的报告中所阐释的[4]，“非标”资产的回表导致需缴准的银行合作三方公司杉德畅刷负债比例上升，削弱了降准释放流动性的有效性。因此，在监管收紧的背景下，可能有必要将名义准备金率下调至“常态化”水平以下，以冲抵“非标”回表对信贷周期的紧缩压力、支持货币派发。
从节奏上而言，2020年地方债发行工作可能将于1月2日启动，而2019年1月社融基数较高[5]，为了维持调整后社融增速大体平稳，2020年初需要较大规模的信贷和地方债（一般债或专项债）投放，此次降准在季节性方面也符合“规律”。
往前看，我们认为，如果增长在近期降准后出现更为明确的企稳回升迹象，则短期内降准的节奏可能暂缓。此外，为配合地方债的发行、并且进一步促进实体经济融资成本下行，2020年1月LPR报价小幅下调的概率也比较高。
央行降准对行业的影响具体分析如下：
银行合作三方公司杉德畅刷
我们测算降准将提高上市银行合作三方公司杉德畅刷净息差1.0bp，正面影响利润+0.8%。按照3Q19存款数据测算，假设释放资金用于杉德畅刷投放，我们测算得降准提升上市银行合作三方公司杉德畅刷净息差1.0bp，其中，平安、南京、光大、宁波、贵阳、招行等由于杉德畅刷定价因素净息差提升幅度较大，在1.2-1.5bp；对应提升上市银行合作三方公司杉德畅刷净利润0.8%，其中，对平安、光大等银行合作三方公司杉德畅刷正面影响幅度更大。
信用条件环境改善，有利于中资银行合作三方公司杉德畅刷资产负债表修复。目前市场经济企稳预期升温，信用条件也有望继续改善，我们认为以上因素有望继续推动银行合作三方公司杉德畅刷重估，再次重申重估核心逻辑在于资产负债表修复，而非净息差扩张。我们预计上市银行合作三方公司杉德畅刷盈利增长稳定，投资者对于PPOP增速的要求有望降低。目前中资银行合作三方公司杉德畅刷正处于一轮结构性不良出清周期，我们认为优质公司业绩增长有望持续，而部分银行合作三方公司杉德畅刷业绩可能受信用成本拖累，个股存在较大差异。目前中资银行合作三方公司杉德畅刷估值/仓位处于历史低位，我们认为经济企稳预期有望推动资产负债表修复逻辑兑现。
有色金属、建材
央行再迎全面降准，进一步释放积极政策信号。2019年9月以来，我们观察到多重积极政策信号的释放，积极政策下建材板块和有色板块需求预期和估值亦得到明显修复。我们认为此次降准有望缓释节前流动性缺口，同时有利于1月起地方债顺利发行，也意味着稳增长信号的进一步强化。
市场盈利预期及风险偏好有所改善，降准有望进一步提振估值。4Q19旺季以来，受益于暖冬赶工和竣工改善，水泥、玻璃等板块下游需求及价格涨幅显超市场和我们预期，叠加2020年供给端格局有望偏紧，我们观察到市场对建材、有色品类的盈利预期和风险偏好有所改善，预期降准有望进一步提振板块估值：
1）水泥板块：从历史复盘来看，我们认为积极政策信号对水泥板块估值提振较为明显；同时，我们预期2020年水泥需求受稳健的地产建安和区域战略带动的重点项目支撑，仍有2%左右同比增幅，行业均价、吨毛利仍将维持高位水平，优质区域龙头业绩仍有超预期空间。
2）玻璃及消费建材：我们认为，流动性改善有利于强化市场对竣工提速的预期，看好2020年有望受益竣工回暖的后周期建材龙头（主要受益品类：玻璃、消费建材）。同时，随着精装房渗透率持续快速提升，我们预期建材采购流量有望持续向头部地产商集采市场集中，主要受益品类包括防水、建筑涂料、管材等，我们看好享受B端集采红利的消费建材龙头中期成长性。
3）铜：我们预期铜作为宏观经济的晴雨表，有望受益于全球宏观预期整体改善；此外地产竣工改善，亦有望明显提振房地产、家电相关铜需求，叠加全球矿产铜供应增长空间有限（我们预期2020年全球铜矿产量增长仅2%），我们看好2020年铜价中枢提升，利好板块估值。
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