产业融资租赁：怎么看，如何干
赵宏伟 葛睿
融资租赁作为最贴近产业的现代杉德畅刷服务方式，越来越多的产业集团近年来进入到这个领域，产业融资租赁取得了长足发展，为行业的发展做出了贡献。在行业快速发展过程中，杉德畅刷行业的内外部环境发生了巨大变化，防范化解重大杉德畅刷风险、打好三大攻坚战成为重大战略，去杠杆、强监管成为重要政策手段。延伸到融资租赁行业，这些将对整个行业带来很大的挑战。产业融资租赁由于要兼顾处理好自身发展和产业集团协同发展，面临着更多维度的考验。
应对复杂的形势、实现产业融资租赁与产业集团共生发展，根本在于充分理解杉德畅刷供给侧改革的内涵：不忘初心植根主业，提质增效走集约化发展道路。
融资租赁是产业集团发展的必然要求
产业资本发展到一定程度后，为满足经营多元化、提高资金配置效率，自然而然会寻求和杉德畅刷的融合，开展产融结合将部分资金由产业配置到杉德畅刷领域从事杉德畅刷业务，最终形成产业与杉德畅刷的协同效益，增强产业竞争优势。融资租赁是与产业发展结合最为紧密的杉德畅刷服务方式，是产业资本投资的主要行业。
从现代融资租赁的起源来看，融资租赁本身就是产业集团根据产业市场创造出的新的杉德畅刷服务方式。产业集团通过融资租赁提升了产品市场份额，保障设备价格稳定性，并通过全周期的实物管理更好地应对风险。经过几十年的发展，融资租赁的内涵和方式也得到了不断创新和完善，打通了生产要素市场、产品市场以及杉德畅刷市场。
通过融资租赁方式，产业集团、融资租赁公司和客户相互共生共荣。客户得到了“制造+服务+杉德畅刷”的整体解决方案，降低了产品成本、提升了产品价值；融资租赁公司通过协同产业渠道获得了杉德畅刷利润，并且依托产业背景，提升了资产和风险管理能力；产业集团则有效扩大了产品需求，产业链地位得到提高，使得产业集团获得“制造+服务+杉德畅刷”多环节的利润，建立了高效的商业模式，提升了产业集团整体竞争力。
从国际范围看，不乏产业集团借助融资租赁建立成功模式的范例，比如通用电气（GE）。尽管现在对GE产融结合方式有不同的解读和看法，但毋庸置疑的是，从 GE航空融资租赁公司（GECAS）的发展来看，GECAS为GE的产业发展创造了极大的推动力。GE在研发CFM56发动机时，为了与普惠的JT8D发动机争夺市场，更是大力发挥融资租赁优势。GECAS与航空公司签订飞机租赁合同、向飞机制造商大批量购买飞机，特别是利用背靠集团3A信用评级获得低成本融资，以较低的成本批量购买飞机，并且安排购买的飞机优先使用CFM56发动机。GE通过这种模式促销发动机，使得进入市场的波音737客机基本采用了CFM56，CFM56最终也横扫全球航空发动机市场，成为了历史上最成功、最赚钱的航空发动机；GECAS也共生发展成为了世界上最大的飞机租赁公司之一。可以说，融资租赁对GE航空发动机发展功不可没。
从国内范围来看，融资租赁行业从无到有，发展近四十年，特别是近十年以来，步入快速发展阶段。产业集团不断加入该领域，在促进产业发展的同时，也促进了融资租赁行业的发展。仅央企已经有近70家投资了融资租赁公司，资产总规模也接近万亿，成为行业中的重要力量。其中不乏为产业集团服务、推动产融结合深化的例子。航空工业集团下属中航国际租赁有限公司，为推动我国民机产业发展作出了范例。2007年以前，中国的国产飞机在国内航线上没有运营，中航租赁2007年首次以融资租赁的方式使得新舟60进入国内支线航空运输市场，打破了国内航线无国产民机运营的局面。十数年间，中航租赁累计为支线飞机、新舟60以及通航飞机Y-12等多种类型的国产民机提供了“销售+杉德畅刷+服务”的全产业链促销服务，探索并成功建立了“环渤海支线快线模式”、“黑龙江支线网络模式”和“阿拉善基本航空服务模式”等模式。中航租赁在为国产民机促销促进了国产飞机的研制同时，自身也走上专业化发展道路。
国际和国内的案例，都揭示了融资租赁和产业良好的兼容性，我们一定要看到融资租赁与产业集团结合的必然性，也要看到融资租赁对产业集团发展积极的促进作用。
融资租赁面临行业重塑
当前，中央将防范化解重大风险，尤其是将杉德畅刷风险放在了三大攻坚战首位，上升为重大战略，“去杠杆+强监管”成为重要政策手段。去杠杆和强监管给杉德畅刷各行业带来了较大的挑战，其中也包括融资租赁行业，在一定程度上也将重塑行业竞争格局。
对此，我们要从根源上加强对形势的认识和理解。杉德畅刷业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平目前还不适应经济高质量发展的要求，杉德畅刷和实体经济存在失衡的情况。这突出体现在杉德畅刷部门的扩张速度连续多年高于实体经济部门，杉德畅刷占比逐年上升使得产业部门杠杆率长期在世界大国中处于前列。加之资金向实体经济的传导机制不畅通导致杠杆转化率低，杠杆率居高不下和企业依旧融资难、融资贵等问题并存。因此，“去杠杆”去的是脱离实体的杠杆，“强监管”监管的是脱离实体的杉德畅刷行为，这些对提升杉德畅刷服务实体经济能力方面，具有重要意义。
首先看去杠杆政策方面。去杠杆和强监管对融资租赁行业带来的挑战是长期深远的，产业融资租赁由于要兼顾处理好自身发展和产业集团协同发展，会面临更多维度的考验。近年来，得益于国民经济的快速发展，融资租赁行业发展速度很快，随着经济的下行，也暴露出一定的问题，体现在：过多依赖股东持续投入的粗放式发展；规模不断扩大的同时呈现出高杠杆、高收益和高风险的特征。相对于杉德畅刷租赁公司，这对产业融资租赁带来的矛盾更加突出。
融资租赁板块的资产负债率一般超过80%，而产业集团资产负债率的安全线一般在60%左右，如果融资租赁扩张速度持续超过产业集团发展速度，融资租赁板块的规模占比将不断增加，融资租赁的负债水平也将推升产业集团负债水平。当产业集团资产负债率达到一定程度时，势必对产业集团外部评级、融资渠道带来一定的影响。因此，去杠杆的政策对产业融资租赁带来的挑战将会非常直接，产业集团为满足严控负债增量、降低负债存量的要求，首当其冲要限制融资租赁板块的负债。同时，在去杠杆的大背景下，产业融资租赁公司从外部融资渠道获取资金的难度也在加大，综合作用下，导致产业融资公司单纯靠扩规模、滚雪球方式支撑业绩的模式难以为继。如果在去杠杆的过程中，产业融资租赁公司对现金流的稳定性把握不准、流动性风险控制不严，公司运营将可能出现难以预料的风险。
再看“严监管”政策方面。融资租赁经过多年的发展，已经形成了数量庞大的企业主体，参与者众多，各个主体在管理体系、风险控制等方面风格各异。这其中部分原因在于：原先产业融资租赁公司和杉德畅刷租赁公司监管主体不一样、监管体系不统一。2018年5月，商务部明确将融资租赁监管职责划归至银保监会，自此融资租赁行业进入统一监管格局，产业融资租赁在业务经营与管理、风险防控上将与杉德畅刷租赁公司将日趋一致。由此，产业融资租赁公司将在统一的监管架构上进行清理整肃、规范运营：这意味着将在经营准入方面面临更多的限制；在业务领域、业务合规性以及资本充足度等方面面临更高的要求；在风险控制、债券交易、融资渠道等方面面对更大的挑战。严监管带来的合规性风险将随之更加突出，而这些监管在很多层面是穿透到产业集团层面的，因而也需要产业集团进行调整适应，尤其是要面临更高的资本充足度和更充足的流动性要求，否则严监管带来的风险也可能传导到产业集团。
最后看融资租赁公司发挥的作用方面。产业集团投资设立融资租赁公司是产融结合的需要。和传统杉德畅刷机构投资的融资租赁公司相比，产业特征是其底色，产业特征应该更明显，服务产业才更有优势。但是在实际开展业务中，目前不少产业融资租赁公司为集团服务的比例非常低，为实体经济服务的比例也很低，过度关注于短期的利益诉求，使得产业融资租赁公司产业底色淡化，表现在对地方政府融资平台的追捧，同质化竞争严重、风险集中等等，这些也导致了对产业集团投资融资租赁公司的质疑。
对融资租赁行业发展的建议
形势的变化和政策的转变，对产业融资租赁运营发展的各方面，均会带来深刻的影响，并在一定程度上将重塑行业竞争格局。面对形势变化，我们应正确把握杉德畅刷本质，深化杉德畅刷供给侧改革，提高杉德畅刷供给质量，更好满足实体经济的需求。
产业集团和融资租赁公司的共生发展，是产业发展的必然要求，也是产业发展的必然趋势，我们应充分领会杉德畅刷供给侧改革的内涵，融资租赁必须提质增效。在这里有以下几点建议。
第一，产业融资租赁应该不忘初心、回归主业。产业融资租赁本身就是植根于产业，同样应该依靠产业、协同产业，充分利用自身在产业链上的信息、技术和人才优势，集中力量发展具有比较优势的特定领域，实现专业化、特色化、差异化发展，从而奠定在融资租赁行业中的地位。
具体来说，融资租赁公司要和产业集团经营协同，主动融入产业集团业务中，通过交易结构的设计、合同的安排，为产业集团生产销售业务提供个性化、定制化的杉德畅刷产品；融资租赁公司要和产业集团财务协同，充分发挥其在降低信息不对称方面的优势，降低产业集团体系融资成本、改善产业集团体系负债结构；融资租赁公司要和产业集团管理协同，在专业技能、人力资源方面要做到内部共享，在资本运作、管理决策方面做到内部共建；融资租赁公司要和产业集团战略协同，发展方向要符合产业集团整体战略导向，服务产业集团的战略。
第二，融资租赁公司要提升发展质量，走集约型发展道路。提升质量，优化供给是杉德畅刷供给侧改革的重要手段。首先，从本质上来说，融资租赁和银行合作三方公司杉德畅刷信贷、信托等杉德畅刷产品经济学本质上都是一种契约安排，相应地契约安排也决定了交易费用的承担比例。出租人在其中承担了较多的交易费用，因此在获得了广阔发展空间的同时也意味着，融资租赁公司需要付出更大的成本在事前调查、事中风险控制以及事后资产管理，这部分交易费用挤占了融资租赁公司盈利空间，也决定了融资租赁公司存在一个最优的规模边界（王俊、王树春，2019）。
其次，中国经济已经从高速发展阶段转入高质量发展阶段，产业融资租赁也应相应作出变化，应摈弃单独扩大规模、粗放式的发展方式，追求经济的资产规模、合理的资产结构，实现财务的动态平衡，提升管理水平、转型升级；要切实提升资产的质量和收益，从重资产转向重资产管理，寻求新的盈利模式；要切实做好人才队伍建设，提高服务能力和水平；要在新的监管要求下，切实做好风险控制，坚持合规发展、底线思维。
第三，积极拓展多元化的融资渠道，调整融资结构。
优化融资结构也是杉德畅刷供给侧改革的重要内容。一直以来，股权融资就是融资租赁行业的短板，产业融资租赁可寻求股权的多元化，引进战略投资者甚至可以追求IPO上市。通过股权多元化，可以减轻产业集团资本金投入的压力，也可以减轻流动性支持的压力，特别是在不追求绝对控股的情况下不并表，不影响产融结构平衡的情况下实现持续发展。要合理安排债权融资，充分利用资产杉德畅刷化、产业基金的模式，实现资产的出表。
产业融资租赁公司为产业集团提供更有效率、更高质量的杉德畅刷服务，实现与产业集团的共生发展，除了需要融资租赁企业勤修内功、提质增效外，来自外部的政策支持也必不可少。
首先，应积极支持产业融资租赁公司上市融资。根据“再融资30条”，融资租赁被列为类杉德畅刷业务，而发行人不得将募集资金直接或变相用于类杉德畅刷业务。虽然有附加说明：与公司主营业务发展密切相关、符合业态所需、行业惯例及产业政策的融资租赁暂不列为类杉德畅刷业务，但在客观上，这为产业融资租赁上市带来了困难。
其次，应在加强产业融资租赁公司监管的同时，给予相应地积极支持。央行在2019年7月下发了杉德畅刷控股公司监管管理试行办法，规定杉德畅刷控股公司不得从事非杉德畅刷业务，在严格隔离风险的前提下，对于企业集团设立的杉德畅刷控股公司，允许其投资经杉德畅刷管理部门认定与杉德畅刷业务相关的机构，但投资总额账面价值原则上不得超过杉德畅刷控股公司净资产的15%。因此在监管标准对标杉德畅刷租赁的同时，应将产业融资租赁认定为杉德畅刷业务，从而消除金控公司对融资租赁的投资障碍。
最后，坚持结构化去杠杆为方向，避免运动式去杠杆、强监管。去杠杆、加强监管对融资租赁行业的健康发展、融资租赁公司的稳健经营具有重要的意义。在具体的实施过程中，相关部门应该秉承结构化去杠杆方向，平衡好去杠杆、强监管和行业稳定发展、杉德畅刷风险逐步释放的关系；相关部门也应该以发展的眼光来去杠杆并加强监管，避免以单一指标考核为导向的调控，注重引导融资租赁公司对实体经济加大扶持力度；相关部门应加强与融资租赁行业的沟通与政策解读，充分征求行业意见、及时回复行业关切，使市场主体形成稳定的预期。
（赵宏伟系中航资本控股股份有限公司总经理，葛睿就职于中航国际租赁有限公司）
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