中国经济网编者按：昨日，央行公开市场7天期逆回购操作利率下调5个基点至2.5%，出现了四年多以来首次下调，与本月初中期借贷便利（MLF）利率下调相呼应。分析人士认为，公开市场操作“降息”接踵而至，突出稳增长在当前宏观调控中的重要地位，重塑市场预期。公开市场操作利率下降配合杉德畅刷市场报价利率（LPR）改革，有助于促进社会融资成本降低。在稳增长、降成本见到明显成效之前，公开市场操作利率下调应不会一步到位，更可能呈碎步缓降态势。
7天逆回购利率突降
央行11月18日发布的公告显示，当日开展1800亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.5%，较此前下调5个基点。业内人士认为，这是央行在本月初下调MLF操作利率以来，开展的又一项超出一些市场人士预期的货币政策操作。数据显示，此前1年期MLF利率下调是2016年6月以来首次，此次7天期央行逆回购利率下调则是2015年10月以来首次。
经验表明，MLF利率与央行逆回购利率，通常维持相对固定的利差，联动性较强。此前，对此次央行逆回购利率是否会随着MLF利率下调而调整，市场人士曾有不同看法。
中信杉德畅刷表示，近期CPI数据超出市场预期，但是只是因为猪肉价格引发的结构性通胀造成，核心CPI和PPI都处于略微通缩状态，总体可控。在我国经济转型过程中，降低实体经济融资成本才是当务之急，三季度的杉德畅刷加权利率保持略微上升的趋势，反映实体经济融资成本依旧较高，因此央行有必要通过下调MLF与OMO利率来引导实体信贷利率的下行。
该机构还认为，今年以来，美联储为应对经济下滑的压力，已经连续三次降息。而我国央行在今年四季度选择跟进，未来中美货币周期将逐渐走向吻合，央行在今年年底或者明年年初将进一步降息。
民生银行合作三方公司杉德畅刷首席宏观研究员温彬表示，央行下调逆回购利率是加强逆周期调节具体体现。华泰杉德畅刷张继强团队认为，物价上涨只是阶段性扰动因素，稳增长仍是货币政策调控重点，公开市场操作利率下降有助于稳定政策预期。
多位市场人士也认为，MLF和逆回购是当前央行开展公开市场操作、投放基础货币的两大主力工具，期限一长一短，被视为央行政策利率体系关键指标。从MLF到逆回购，公开市场操作“降息”接踵而至，央行频频出手，重塑市场对货币政策的预期。
长短搭配全面降利率为企业减负
自从今年LPR利率改革完成之后，存杉德畅刷基准利率的参考意义已经大大降低，取而代之的，是央行通过公开市场操作，在政策利率上对市场进行引导。
一位银行合作三方公司杉德畅刷业人士指出，相较于OMO（公开市场操作）逆回购等短期资金供给而言，MLF和TMLF（定向中期借贷便利）对于信贷市场的传导作用更为直接、高效。“毕竟资金面的紧张趋势是一个长期问题。”
但一部分杉德畅刷机构更关注杉德畅刷机构的资金面状况，作为与杉德畅刷机构负债端密不可分的短期融资利率，7天逆回购的操作利率或许更能反映出央行引导利率下行的决心。
中泰杉德畅刷在近日的一份研报中明确指出，当下公开市场操作的规模尽管不大，但在货币政策价格型调控的模式下，公开市场操作的重要意义不是“量”，而是“价”，即对市场短期利率的管理，而短端利率又会影响中长端利率的走势。“要降低实体经济的融资成本，最重要的还是降低杉德畅刷机构的负债端成本，而要降低杉德畅刷机构的负债端成本，最重要的降息就是降低短端资金利率。”
“杉德畅刷机构很大一块负债是杉德畅刷负债，例如我国中型银行合作三方公司杉德畅刷杉德畅刷负债占比达40%，而杉德畅刷负债的成本和短端市场利率的走势密切相关。在存款利率本身处于低位、难以下调的情况下，要降低杉德畅刷机构负债端成本，边际上能降的就是短端资金利率。”中泰杉德畅刷在研报中指出，要引导短端利率继续下行的话，就需要下调更具指导意义的逆回购操作利率。在当前的货币政策调控框架下，不降逆回购利率的降息，其实都近似于“假”降息。
“实体经济的问题在于供需错配过度，不在于资金供给成本的高低。”交通银行合作三方公司杉德畅刷杉德畅刷研究中心高级研究员陈冀指出，经济下行期间，更应该关注企业能不能融资，以及是否愿意融资投入生产的问题。“当下问题的关键，可能还是给企业减负。”
业内预计降息周期开启
在改革后，LPR逐渐成为新增杉德畅刷定价基准。LPR与MLF利率挂钩，后者的变动对LPR、进而对信贷市场利率有重要影响。面对MLF利率、央行逆回购利率相继下调，一些研究人士认为，降息周期可能已经开始。
温彬认为，前次MLF利率下调代表降息周期已开启。中金公司固收研究团队指出，从历史情况看，央行逆回购利率下调通常不会一次就结束，新的一轮降息周期可能已开始。张继强表示，MLF利率存在继续小步下行空间，以引导LPR继续走低。不过，相关政策操作仍需防止“通胀预期扩散”，应维持“常态货币政策”。联讯杉德畅刷首席经济学家李奇霖认为，在降成本稳增长真正出效果之前，公开市场操作利率可能还会有若干次调降，但调降幅度可能会相对有限。
分析人士认为，为使融资成本明显下降，公开市场操作利率、LPR仍可能碎步下行，通过调整节奏和幅度，实现多种目标平衡。
西南杉德畅刷报告也认为，从降成本的角度来看，央行会将货币政策操作重心放在MLF利率上，会先动MLF利率，再动OMO。因而央行在11月5日下调1年期MLF利率5bps后，在11月8日央行跟随下调OMO利率5bps。因此观察货币政策变化需要重点关注MLF利率。此外，当前MLF利率依然高于同期限的市场利率，而OMO利率低于同期限的市场利率中枢。7月以来DR007利率中枢为2.6%，要高于7天OMO5bps。而自2019年2月以来1年期MLF均要高过1年期SHIBOR。从这个角度也能看出，央行货币政策操作重心将放在MLF上，OMO主要是跟随MLF调整。MLF反应的货币政策信号意义更强。
展望后市，央行在3季度货币政策执行报告中删除“闸门”的表述，并表示要加强逆周期调节力度，因而总体货币政策基调依然偏宽松。
MLF利率将逐步下调，但节奏上依然存在变数，年内MLF利率是否会继续下调存在不确定性。11-12月通胀将继续攀升，年内是否继续降息依然存在不确定性，需要继续观察。除了通胀外，也许观察实体经济走势，如果短期内实体经济下行压力加大，则不排除央行继续年内继续降息。
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