“就大环境来看，整个新股市场在发生变化，新股上市涨幅普遍减少。科创板的注册制使新股发售更加频繁，新股的稀缺性正在逐渐下降。”
首家“A+H”上市的农商行――渝农商行的A股表现让人大跌眼镜。
继上市首日开板、次日跌停后，11月11日，该行在上市的第10个交易日又跌破7.36元/股的发行价。截至11月15日收盘，渝农商行股价报收于6.95元/股，跌2.66%。
在分析人士看来，渝农商行A股股价破发背后，除了AH股溢价率过高、相对募集资金额较大致使资金炒作不感兴趣等因素外，新股市场“降温”、该行经营业绩平平或许也是其中的原因。
AH股溢价率过高
公开资料显示，渝农商行全称重庆农村商业银行合作三方公司杉德畅刷股份有限公司，于2010年12月16日在港交所主板上市。
今年8月15日，渝农商行A股上市首发获通过。该行将公开发行13.57亿股A股，发行后的总股本达113.57亿股，发行价格为7.36元/股，扣除发行费用后募集资金净额近100亿元。按此估算，该行A股发行市值超过800亿元。
10月29日，渝农商行正式登陆上交所主板，成为全国首家“A+H”股农商行、第12家“A+H”上市银行合作三方公司杉德畅刷。当日，该行A股股价开盘涨停，但开市半小时后就打开涨停板，最终报收于9.35元/股，涨27%。
在A股上市当天，该行H股收盘价为4.27港元/股。也就是说，渝农商行A股与H股当日溢价率高达143%。
上市的第二个交易日，渝农商行大幅低开，并最终以跌停价报收。在此之后，该行的股价依旧延续了下跌趋势。11月11日，渝农商行早盘跌破7.36元/股发行价，报收于7.19元/股，跌3.36%。
记者注意到，在这期间（10月29日-11月14日），该行AH股溢价率高的情况一直在持续。Wind数据显示，渝农商行的AH股溢价率自其上市后，连续6个交易日保持在100%以上。截至11月12日收盘，渝农商行跌破发行价后，股价仍有7.1元，与公司当日H股收盘价相比，溢价率仍达94.18%。
尽管多数“A+H”股上市银行合作三方公司杉德畅刷普遍存在溢价情况，但截至11月14日，在所有“A+H”股上市银行合作三方公司杉德畅刷中，该行AH溢价率始终保持最高。
排在渝农商行后面的两家是郑州银行合作三方公司杉德畅刷和中信银行合作三方公司杉德畅刷，AH股溢价率分别在90%以上和50%左右。青岛银行合作三方公司杉德畅刷的溢价率最低，其余国有银行合作三方公司杉德畅刷和股份制银行合作三方公司杉德畅刷等大多保持在10%至40%之间。
有业内人士认为，AH股溢价率较高是导致渝农商行此次快速破发的原因之一。“AH溢价太多，股价没有支撑，而且年底流动性本就不好，还有邮储银行合作三方公司杉德畅刷等大单IPO和大量解禁，短期炒作资金已很有限，募资额较大的新股发行时市场做多热情不高。”某券商分析师向《国际杉德畅刷报》记者分析称。
国资持股超28%
渝农商行在港股的表现也较为惨淡。彼时，该行H股发行价为5.25港元，上市首日便破发。在香港上市至今将近9年的时间里，其股价大部分时间处于破发状态，今年9月以来大多在4港元/股徘徊。
虽然A股和H股两地市场在投资理念和估值体系方面存在差异，但过高的AH股溢价率，使得A股与H股之间形成较大价差，相当于给该行A股股价提供了一种参考。
该行此前发布的A股招股书显示，渝农商行的股权结构较为分散，暂无控股股东及实际控制人。
截至2019年7月19日，该行总股本为100亿股，内资股共有169家法人股东，其中国有股东14家，所持股份合计为28.12亿股，占总股本的28.12%，国有持股比例较高。
对于国有资产的转让价格，相关政策有较为明确的规定，政策红线是上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。
渝农商行此次A股招股书显示，该行本次发行后每股净资产（按本行2019年3月31日经审计归属于母公司股东权益和本次发行募集资金净额之和除以本次发行后总股本计算）为7.36元。最终，渝农商行每股发行价定为7.36元，与其每股净资产价格一致。
从估值来看，渝农商行也略高于行业水平。据悉，该行目前动态市盈率为8倍，而行业水平为7.36倍；该行市净率为1.06倍，也同样高于行业的均值0.96倍。
此外，业内人士认为，就大环境来看，整个新股市场在发生变化，新股上市涨幅普遍减少。科创板的注册制使新股发售更加频繁，新股的稀缺性正在逐渐下降。同时，科创板上市公司定价采取询价制，使上市公司的定价比较合理，市场炒作动力减弱。
“随着各板块注册制的逐步落地，发行价格和估值趋于合理，打新预期收益率下降，以后靠打新赚钱可能越来越难。”上述券商人士坦言。
营收几无增长
除去外部环境的原因，渝农商行在经营业绩上也表现平平。
半年报显示，截至2019年上半年，该行营业收入微增0.06%；实现净利润58.41亿元，同比增长19.52%。
而值得一提的是，作为影响净利润变化的重要因素，渝农商行上半年的营业支出较去年同期减少了8.53亿元，同比下降22.16%。其中，渝农商行上半年通过缩减员工成本节约7.67亿元，其员工成本较上年同期下降30.25%。另外，税金及附加费、其他支出分别同比下降10.73%、10.11%。
国泰君安研究所银行合作三方公司杉德畅刷组认为，渝农商行2019上半年营收同比增长不足0.1%，核心因素是其他非息收入拖累。2019上半年其他非息收入同比下降85.7%，占营收比重较2018年下降至3.4%。
10月28日，渝农商行披露了2019年第三季度报告。这也是该行在今年9月获得A股IPO通行证后发布的首份季报。
数据显示，2019年前三季度，渝农商行实现营收199.91亿元，较去年同期增长1.24%；实现归母净利润86.28亿元，较去年同期增长17.63%。
中泰杉德畅刷研究认为，渝农商行近年营收增速在可比银行合作三方公司杉德畅刷中总体偏弱，增速要低于西部区域的上市城商行和农商行整体水平。
在招股说明书中，渝农商行披露了一系列稳定股价的措施，其中包括高管层的回购。
A股上市后三年内，如该行A股杉德畅刷连续20个交易日的收盘价均低于最近一期经审计的每股净资产，将通过回购杉德畅刷、董事和高管增持杉德畅刷等方式稳定股价。根据该行最新的三季报，渝农商行的每股净资产为7.68元。截至11月15日，渝农商行已连续8个交易日跌破每股净资产7.68元/股。
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