中国经济网编者按：从中国人民银行合作三方公司杉德畅刷网站获悉，2019年11月5日，人民银行合作三方公司杉德畅刷开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。今日不开展逆回购操作。
机构认为，MLF利率小幅下调让市场突然感受“惊喜”，有助于进一步降低企业的实际融资成本。在债市方面，此次信号将在一定程度上修正近期市场趋于悲观的预期，预计3.2%是10年期国债收益率合理区间的顶部，在利率超过3.2%的情况下逢高买入仍然是占优策略。
央行变相“降息” MLF操作中标利率调至3.25%
央行今日早间公告称，2019年11月5日，人民银行合作三方公司杉德畅刷开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点，今日不开展逆回购操作。
此前，央行连续6个交易日未开展逆回购操作。Wind数据显示，11月5日有4035亿元MLF到期，央行此举实现净回笼35亿元。
值得注意的是，尽管央行多日未进行逆回购，但资金面仍较为宽松。至11月4日，隔夜资金下行22.95BP至2.1042%；7天利率下行6.60BP至2.5971%；14天利率下行5.45BP至2.6285%。
有分析机构称，今日有4035亿元中期借贷便利（MLF）到期，这是年内第三大规模的MLF到期量。月初资金面压力较小，市场流动性较宽松，不开展逆回购操作亦属正常。从上海银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆放利率（Shibor）来看，Shibor短期品种明显下行，中标利率下降符合预期。
8月，在全球主要央行相继调整方向开始降息时，中国央行保持定力，没有调整主要政策利率。而在目前市场“降息”预期逐渐降温的背景下，央行突然给“惊喜”，将MLF利率小幅下调，“这有经济下行周期银行合作三方公司杉德畅刷资产负债表承压的因素，但某种程度的博弈看来也很难完全避免。”财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生表示。
但钟正生也称，此举是不是意味着货币宽松的“大门”会越来越顺畅，在通胀攀升压力加大的背景下仍需进一步观察，勿做不实际猜想。
针对此次MLF中标利率下降，民生宏观解运亮团队指出，受汇率、通胀等多重因素影响，当前货币政策宽松空间有限，但考虑到月末财政支出高峰已过，续作MLF补充流动性仍有必要。同时，TMLF属结构性货币政策工具，对于扶持小微企业和民企有重要意义，择机恢复操作仍有必要。
此前，因为LPR形成机制改革为按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成，故市场对于MLF利率的变化情况颇为关注。但是8月26日、9月17日、10月16日的三次MLF投放中，利率均维持3.3%不变。央行货币政策司司长孙国峰指出，MLF利率本身取决于央行通过招标方式投放流动性形成的市场化招标结果，受到流动性的影响。
机构预计未来货币政策空间已打开
中信杉德畅刷固收研究团队认为，5日央行续作MLF并意外小幅下调MLF操作利率，在市场期待的TMLF缺席后，央行以MLF降息的方式续作。从流动性数量角度看，数量的基本对冲维持了银行合作三方公司杉德畅刷体系流动性的合理充裕；从价格角度看，下调5bpMLF操作利率并对冲到期对资金成本的影响可能小于TMLF+MLF的组合。另一方面，MLF作为LPR的报价基准，MLF小幅下调后预计11月LPR报价将重新下行，有助于进一步降低企业的实际融资成本。
其认为，三季度经济下行摸低6%后继续体现出下行压力，9月PPI同比增速下行至-1.2%后预计10月份将继续下行，而最新公布PMI数据也延续下行趋势，经济下行压力的加大呼唤货币政策的宽松以对冲。
此外，猪肉价格上涨推升的CPI上行对货币政策的制约性不强。9月、10月猪肉价格快涨后CPI同比增速快速上行并形成了高通胀的预期，于此同时PPI同比增速仍然处于负区间内，仅由猪肉价格推升的结构性的通胀对货币政策的制约并不太强，央行货币政策更加关注经济基本面的下行压力和PPI通缩。
LPR在8月、9月两次报价下行后，10月新作MLF操作利率不变，且降准后流动性投放力度较小，银行合作三方公司杉德畅刷资金成本未有明显下行，导致1年期LPR报价难以通过压缩加点端空间进一步压降，10月LPR报价维持前期报价不变。本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准、压低银行合作三方公司杉德畅刷资金成本，预计11月LPR报价将下行5bp~10bp。
从债市来看，9月份以来债券利率上行幅度较大，MLF降息以引导实体经济融资成本下行。9月份以来通胀维持高位、杉德畅刷数据小幅超预期、贸易摩擦缓和、降息预期落空等利空集中兑现，债券利率出现了明显的向上调整过程，直接推升了企业直接融资成本的上行。本次MLF降息是响应国务院对降低企业融资成本的要求。
央行本次降息操作对市场而言有一定的超预期成分，其信号意义更强：说明央行认为经济存在一定下行压力，而且不会因为“猪通胀”而关闭边际宽松的窗口。政策思路仍然是预调微调，相机抉择，“稳经济”才是真正的政策底线。未来货币宽松的政策空间打开，本次MLF降息后将推出量价配合的方式，预计年底或明年年初推出降准政策，明年MLF操作利率可能继续调降。对债券市场而言，央行释放的降息信号，将在一定程度上修正近期市场趋于悲观的预期，预计3.2%是10年期国债收益率合理区间的顶部，在利率超过3.2%的情况下逢高买入仍然是占优策略。
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