经济观察报 记者 胡艳明 “比预期严格很多。”一位股份行资管业务人士在看了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》之后这样感慨。
10月12日，这份征求意见稿在中国人民银行合作三方公司杉德畅刷（下称“央行”）官网发布，由央行会同银保监会、证监会、外汇局起草，拟明确标准化债权类资产与非标准化债权类资产（下称“非标资产”）的界限、认定标准及监管安排。这份规则也被称为资管新规发布后的最大政策悬念。
征求意见稿发出后，在资管行业引起不小的反响。上述资管业务人士说，此前市场对标准有放松的期待，而此次征求意见稿严格确定了非标准化债权类资产认定标准，比预期的认定口径更为严格。
对于此前模糊地带，上述《征求意见稿》明确了银登中心、中证报价系统、理财直融工具、北金所、保交所平台的产品为非标准化债权资产。
上述资管人士同时称，在新的规则下，非标转标难度加大，部分银行合作三方公司杉德畅刷的存量资产有处置难度，同时在也寻求转“标”的途径。“虽然只是征求意见阶段，但是内部反响挺大。我们内部相关部门在讨论，统计和测算规模。”
非非标明确认定为非标
标准化债权资产的认定是“资管新规”的重要配套细节。资管新规及其他监管文件中，多处涉及非标监管，但对于标债、非标的认定细节一直未发布。
2018年公布的资管新规中要求“标准化债权类资产”应当同时满足：1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登记，独立托管；4.公允定价，流动性机制完善；5.在银行合作三方公司杉德畅刷间市场、杉德畅刷交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。
对于当时没有明确的、可操作的具体要求，此次《征求意见稿》给出了详细的规则。此次《征求意见稿》在资管新规基础上进一步细化，罗列了明确属于标准化的债权资产，并明确了标准债权资产是依法发行的债券、资产支持杉德畅刷等固定收益杉德畅刷。对于，不在“白名单”中的，则按照标准化债权条件认定。
上文股份行资管人士指出的“比预期严格很多”，主要说的是“非非标”被明确为非标。
理财登记托管中心的理财直接融资工具、银行合作三方公司杉德畅刷业信贷资产登记流转中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品、北京杉德畅刷资产交易所的债权融资计划、中证机构间报价系统的收益凭证、上海保险交易所的债权投资计划、资产支持计划等业内常说的“非非标”被明确为非标。“有一些报道反映觉得相对比较严格，这可能是有一个靴子落地的效应，有一部分关注度比较高的资产，如果按对资管新规的理解肯定是‘非标’，只要细则没有出来，总觉得可能还有一线希望。随着公开征求意见，这个靴子差不多落地了。”近期，央行杉德畅刷市场司司长邹澜公开回应表示。
中信杉德畅刷研究员肖斐斐测算，此次征求意见稿对非标规模的影响，主要集中于“非非标”认定为非标。根据《中国银行合作三方公司杉德畅刷业理财市场报告（2019年上半年）》（银行合作三方公司杉德畅刷业理财登记托管中心）披露的理财直融工具投资占比以及银登中心、北金所网站数据，预计该部分影响在5500亿-7500亿规模。
国信杉德畅刷首席银行合作三方公司杉德畅刷业分析师王剑测算，从2019年6月末的理财资产投向数据来看，非保本理财持有资产约25.12万亿元，其中银登信贷资产流转（统计在“新增可投资资产”）、理财直融工具两者合计约占3%，再加上一些其他小品种，总规模可能在8000亿元左右。其中，占比最大的是银登信贷资产流转，理财直融工具和其他非非标都不多。
如何“转标”
“银行合作三方公司杉德畅刷理财非标压降是很明确的。但不可否认的是，不少非标资产，其实都是支持了实体经济。未来实体企业融资可能会受到影响。”某股份行华北分行公司部负责人称。
非标压降过程中，企业融资难免会受影响。王剑认为，由于非非标总规模目前仅8000亿元左右，占理财资产比例仅3%，将来即使压降非标规模8000亿元，对全行业影响相对可控，不必过度担忧。更何况，对于某些银行合作三方公司杉德畅刷而言，非非标归入非标，非标也不一定超标，因此也并不意味着非标一定得压降8000亿元。
肖斐斐认为，中长期看，非标受期限错配要求和净资本约束，预计银行合作三方公司杉德畅刷理财未来将进一步聚焦于标准化产品及多元化投资。
从资产配置的角度来看，某城商行资管人士认为，非标定义范围扩大，新发行的资产的投资要匹配期限，因此在发行端需要募集更长期的资金。“长期来看，标准化资产的收益率会进一步下降。相应的理财收益也会下降。”上述城商行资管人士预判，标准化债权资产认定严格，将来会有更多的资金供给对应着相对较少的标准化资产。
天风杉德畅刷银行合作三方公司杉德畅刷业分析师廖志明也认为，未来理财收益率或有下降趋势。他分析称，多年来，非标在银行合作三方公司杉德畅刷理财资产配置中占据重要地位，使得理财收益率有明显提升，非标投资是银行合作三方公司杉德畅刷理财的传统优势。由于此次认定规则严格，“非非标”被明确为非标，且非标投资要求期限匹配及对理财子公司的资本占用较高，或导致理财收益率优势下降。
有分析人士认为，银行合作三方公司杉德畅刷表外的非标转表内，需要计算风险资产、计提拨备，对银行合作三方公司杉德畅刷的负债端影响也很大。
此次《征求意见稿》设置了过渡期，规定在“资管新规”过渡期内（即2020年底之前），原先的非非标资产仍然可豁免非标的各项监管要求，但过渡期结束后，仍未到期的资产则按规定妥善处置。
“未来非标将无法转成非非标，只有转成标债一条路。”王剑说。从《征求意见稿》中的标准化债权白名单来看，他预计，信贷资产支持杉德畅刷、资产支持票据、杉德畅刷交易所挂牌交易的资产支持杉德畅刷（统称为各种ABS）可能会是较为主流的转标方式。
资管行业在寻求“转标”的途径，但本次《征求意见稿》仅明确规定了北京杉德畅刷资产交易所有限债权融资计划等5类特定化债权类资产为非标准化债权类资产，却未提及债权类信托产品和商业票据的分类。
“从债券尤其是私募债券入手，就是一个比较好的接续方式。”邹澜建议。他同时指出，业界也关注到商业汇票的认定，根据资管新规的原则，它应该属于“非标”产品。为了在接续过程中更加平稳，票交所和很多机构一起做了积极的探索，尝试推出了标准化票据。
他同时表示，标准化票据还在完善过程中，信息披露、规则确定、流动性机制、定价还有一个逐步完善的过程。随着这些方面的完善，标准化票据将可能成为一种接续过去“非标”产品的很好的选择。
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