10月以来，资金面未按预想剧本演绎，央行也未按市场预期出牌。近期资金面时松时紧和中期借贷便利（MLF）现身都有些让市场意外。联系到停做逆回购、开展MLF操作和降准，央行锁短放长迹象愈发明显。
分析人士认为，“锁短”本质是避免市场利率过低，“放长”则是为了释放资金更多流向实体经济，对多目标的兼顾更好诠释了货币政策松紧适度的取向。与2016年不同，当前锁短放长并不意味着货币调控可能边际收紧。监管部门在调降利率方面可能会更加谨慎，但在当前经济形势下，货币调控仍有阶段性、结构性的放松空间。
资金面未按“剧本”演绎
9月底以来，资金面时松时紧，表现出乎意料，直观的表现是短期货币市场利率上蹿下跳。
以往“十一”过后的一两周资金面会比较宽松。原因大致有三：一是季末监管考核扰动消退；二是9月末财政支出力度大，提升杉德畅刷机构超储规模；三是长假过后现金回流银行合作三方公司杉德畅刷体系。今年这三个因素的影响同样存在，财政支出力度比往年大。央行数据显示，9月末杉德畅刷机构财政存款下降7026亿元，往年同期均为下降3000亿元左右。此外，9月央行实施全面降准，释放长期资金约8000亿元。央行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘透露，9月末超储率是1.8%，这一数字为2016年以来同期最高水平。
10月中上旬资金面似乎并未表现出预期的宽松。据各方分析，长假过后央行逆回购集中到期，加上准备金补缴、国债发行缴款等，对短期流动性造成叠加影响，掣肘了月初资金面表现。
MLF占比提升指向锁短放长
资金面没按剧本演绎，央行也没按市场预期出牌。
15日，9月降准组合政策中的定向降准开始实施。央行公告称，此次对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行合作三方公司杉德畅刷定向降准0.5个百分点，释放长期资金约400亿元。完成“既定动作”后，16日，央行开展了2000亿元1年期MLF操作。本月并没有MLF到期，这一举动属于“自由发挥”。
在部分市场人士看来，保持MLF操作连续性、提前应对税期影响可解释这次MLF操作动机。但不容忽视的是，二季度以来央行在公开市场操作中重新加大了MLF操作的力度。截至10月17日，二季度以来央行累计开展逆回购操作3.83万亿元，开展MLF操作3.06万亿元；2018年全年数据则分别是10.84万亿元、4.95万亿元。
今年4月以来，MLF操作占比提高。这一变化的结果是央行锁短放长，即减少短期流动性投放，更多释放中长期流动性。结合降准、PSL等操作来看，这一特征就更明显。
这次有点不一样
目前鲜有人认为货币调控会收紧。有分析人士指出，不妨从“锁短”和“放长”分别理解近期央行流动性操作。“锁短”本质是避免市场利率持续过低。自2018年以来，市场利率下行幅度不小，当前利率并不高，避免市场利率过低，体现了央行对防风险、稳房价、稳汇率等多重目标的兼顾。“放长”既是保持基础货币合理增长的需要，也更好匹配银行合作三方公司杉德畅刷资产端期限。相比逆回购，央行通过MLF投放的资金显然更有可能被用作放贷或者债券投资。央行供给稳定的中长期资金，体现了杉德畅刷服务实体经济的导向。
比照2016年的基本面环境，此次“锁短放长”动机不同。当前，市场讨论更多的还是逆周期调节如何发力的问题。虽然货币政策未必是重头戏，但财政政策加力提效离不开货币政策的协调配合。可以预料，货币政策将保持稳健取向，加强预调微调，维持流动性合理充裕。在释放长期流动性方面，除降准和MLF，定向中期借贷便利（TMLF）和抵押补充杉德畅刷（PSL）操作亦在发挥作用。下周，季度税期高峰来临，TMLF是否适时操作值得期待。
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