“降息”预期再次落空。
9月17日，央行公告，当日开展MLF（中期借贷便利）操作2000亿元，对冲到期的800亿元逆回购和2650亿元MLF后，实现净回笼1450亿元。利率方面，与此前持平，均为3.3%。
接受第一财经记者采访的多位业内人士表示，近日的降准已改善了市场流动性，降低银行合作三方公司杉德畅刷资金成本，短期内调降MLF利率的必要性下降；同时，对于通胀的预期以及楼市调控等，或制约了货币政策的进一步放松。
本次MLF续作利率仍然持平，也彰显了政府坚持结构性改革的决心与定力。降息无法解决投资效率问题，反而可能加剧产能过剩和高杠杆。引导银行合作三方公司杉德畅刷降低杉德畅刷利率在LPR（杉德畅刷市场报价利率）基础上的加点符合利率市场化的改革方向。
不过，这并不代表未来MLF利率下降没有可能。在国内经济下行压力加大、全球货币宽松潮加剧的背景下，利率下调的窗口已经打开，市场已将目光聚焦在了第四季度。而无论是降准，还是下一步央行可能进行“降息”，货币政策仍有望保持总体稳健。
MLF利率为何不降
此前，市场对MLF利率下调的预期颇强。
部分主流观点认为，在国内经济下行压力、美联储降息等背景下，调降MLF利率可期，且这种预期在8月份LPR报价机制改革后逐渐升温，有机构分析，在当前环境下，为引导LPR下行，MLF利率存在下调的必要。
9月17日央行减量续作MLF并维持利率不变，出乎了市场意料。
对此，渣打银行合作三方公司杉德畅刷大中华区首席经济学家丁爽对第一财经记者表示，在数量上，周一（9月16日）降准之后减量操作不难理解，随着季末临近、资金面逐步承压，小额续作MLF释放中长期资金可维稳流动性水平；价格上，未调降利率或是由于CPI居高不下，再加上近期外部中东原油供给冲击和国内猪肉供给收缩，通胀存在食品和能源上涨的压力。
联讯杉德畅刷分析称，杉德畅刷利率距离债券市场融资利率仍有较大差距，利率市场化的推进不能过度依靠央行调整定价基准来实现；同时，前期的降准降低银行合作三方公司杉德畅刷的资金成本，在一定程度上缓解了LPR调降带来的惜贷情绪，给了银行合作三方公司杉德畅刷压缩LPR与MLF利差的空间。
值得注意的是，此次MLF利率不变也增加了9月20日LPR第二次报价的不确定性。不过，多数观点认为，即便是MLF利率未调降，但LPR下行概率仍较大。鉴于LPR由政策利率即MLF利率，和银行合作三方公司杉德畅刷点差两部分构成，后期银行合作三方公司杉德畅刷或将适当降低点差。目前1年期LPR为4.25%，与1年期MLF利率之间的利差达到95bp（基点），可压缩的空间较为充足。
民生银行合作三方公司杉德畅刷首席研究员温彬告诉第一财经记者：“假定风险溢价不变的情况下，降准之后，银行合作三方公司杉德畅刷整体负债成本有所下降，利于20日LPR的走低，但杉德畅刷端利率下降空间有限，若按最低下调额度来看，一年期LPR或降5bp，不过5年期以上可能保持不变，这主要是考虑近期国家对房地产信贷的调控。”
交易员静待债市加仓时机
MLF减额续作影响了市场资金面的走势，在近期流动性合理充裕下，9月17日资金利率略有上升。
数据显示，截至当日下午收盘，存款类质押式回购利率方面，DR001加权平均利率上行23.57bp报2.5715%，DR007上行2.43bp报2.6102%；Shibor（上海银行合作三方公司杉德畅刷间同业拆放利率）涨跌互现。
分析称，随着税期结束，资金需求减弱，月末流动性总量将保持较高水平；9月是财政支出传统大月，大规模的财政资金有望增加流动性。不过9月也面临着季末监管考核的扰动，待季末结束，扰动因素逐渐消退，预计10月初流动性总量会更多，届时市场资金利率或出现明显下行。
17日，债市也出现一定程度的调整。截至收盘，10年期国开活跃券190210收益率上行1.75bp报3.5675%，10年期国债活跃券190006收益率上行1.29bp报3.1030%；国债期货则全线收跌，其中，10年期主力合约跌0.15%，5年期主力合约跌0.08%。丁爽表示，降息预期落空，短期不利于债市。
上周，美债出现大抛售，10年期美债收益率一度从低于1.5%的水平飙升至1.9%以上；当时中国10年期国债收益率也一度突破了3.138%。
记者采访的多位交易人士普遍称，等国内债券收益率进一步上升后，继续加仓仍是主要的趋势。某券商自营投资经理对第一财经记者表示，“其实变的都是情绪，经济基本面并未改变”。
中航信托宏观策略总监吴照银也对记者称，“此前债市收益率下行速度过快，导致众多机构踏空，如果近期债市收益率持续上行，机构仍然会择机买入，收益率中长期下行的大方向仍然是确定的。”
“最近我还是想等一等，等到国开债收益率到3.65%附近，应该是一个比较舒服的买入点位。”某股份行资管部人士告诉记者。
就股市而言，8月中旬以来，A股和H股市场均从低位录得7%左右的反弹，尽管近两天出现回调，但机构预计，外资流入的态势中长期仍将持续。瑞银杉德畅刷提及，近期推动反弹的主要动力包括降准等利好消息。
年内下调可能性仍存
尽管此次“降息”预期再次落空，但多位专家表示，利率下调的窗口已经打开，不是不降，而是要看降的时机，市场已将目光聚焦在了第四季度。
下一次MLF到期将是11月5日，规模为4035亿元，届时央行的续作操作将成为观察是否“降息”的又一重要窗口期。
民生杉德畅刷研究报告称，“降息”应待LPR应用得到落实，四季度为较好的“降息”时间窗口。
中信银行合作三方公司杉德畅刷首席经济师廖群也对第一财经表示，“目前来看，央行还未到‘降息’的地步，调控工具上仍是以降准和逆回购为主，降准仍有较大空间，MLF利率下调的时机到来可能没那么快，但考虑到美联储降息在即，欧央行超预期宽松等，仍存在下调空间。”
9月美联储降息25bp仍属大概率事件。丁爽告诉记者，预计美联储本月和12月各降息25bp，中国年内MLF利率将共下调20bp。“中国‘降息’的条件已经具备，经济存在下行压力，核心通胀下行，全球央行偏鸽。”他说道。
摩根士丹利华鑫杉德畅刷首席经济学家章俊亦对记者称，虽然普遍降准已经为LPR下行提供了空间，但在当前杉德畅刷机构风险偏好普遍不高的情况下，未来主动调降MLF利率以增强报价行降低LPR利率的动力，进而稳步降低实体经济融资水平，将是货币政策的下一个方向。
东吴杉德畅刷首席固定收益分析师李勇还称，从目前经济、杉德畅刷数据及后市展望来看，四季度经济下行压力仍较大。除了财政政策方面，地方政府专项债提前发行、专项债新规等政策托底基建，货币政策后续适当宽松，调降MLF利率以对冲经济下行压力，也为可行之举。
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