9月全面降准预期升温，“双降”可能性有多大？

　　在9月4日国务院常务会议提出要“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”后，市场普遍预计，9月降准会大概率落地。

　　消息极大提升了A股市场的上涨动力。9月5日，沪深两市高开高走，大幅上行，上证指数重新站上3000点，创业板指数也回到1700点。

　　在市场分析人士看来，国常会提到普遍降准，一是经济下行稳就业的现实考虑，货币政策可以发挥逆周期调节功能；二是专项债发行需要长期流动性对接；三是释放中长期流动性有助于降低银行合作三方公司杉德畅刷负债成本，为后续信贷成本下降打开空间。

　　全面降准9月可期

　　在业内专家看来，全面降准可以利好股市、债市、提振投资者信心，普遍降准或在9月落地。

　　招商杉德畅刷首席宏观分析师谢亚轩认为，“普遍降准”，一方面有利于向杉德畅刷机构提供“便宜”且长期的资金支持普惠杉德畅刷、小微企业融资，在一定程度上也有利于解决流动性分层的问题；另一方面也为四季度潜在的债券供给提供了对冲的选项。

　　中信杉德畅刷固定收益首席研究员明明认为，降准预计将短期落地。一方面，降低实际利率水平是今年以来的重点工作，降低实际利率水平仍然要落实到引导LPR下行上，降准以降低资金成本有助于LPR下行。另一方面，专项债若增加发行，降准可释放资金承接。“往后看，定向支持小微企业目标仍在，定向降准仍有较大概率再次出现，而对中小银行合作三方公司杉德畅刷定向降准也有助于LPR报价下行，我们认为普遍降准和定向降准可能组合出现。”

　　华尔街见闻研究院院长兼首席经济学家邓海清表示，从以往经验来看，国务院会议定调“定向降准”之后，距离落地往往只有一周左右甚至更短的时间。“从历史上看，并非每一次（定向）降准之前都有国务院的定调，但是国务院给出明确定调之后，确实基本都出现了（定向）降准。”

　　邓海清认为，此前8月16日的国务院常务会议表示“运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低”，“多种货币信贷政策工具联动配合”，会议强调的是“市场化改革”，没有提降准或者定向降准。仅仅时隔3周之后，国务院明确定调“普遍降准和定向降准”，意味着普遍降准大概率在时隔8个月之后重出江湖，上一次央行进行普遍降准是2019年1月。

　　不过，先提“降准”而未直接提及“降息”，“降息”概率有多大？

　　谢亚轩认为，很可能仍是考虑到目前面临的稳汇率约束，近期逆周期因子的作用效果创下了年内新高，而相较于MLF利率的调整，准备金率理论上仍属于中性冲销工具并不会带来额外的压力。MLF利率等政策利率的调整，预计最快至本月中才会出现。

　　明明则提出9月降息观点。他表示，从2018年以来的降准政策实际上效果并不明显，其原因在于货币政策的传导渠道不畅，要通过引导LPR下行来降低实际利率水平，而LPR下行的空间仍然需要降息等落地才能打开。同时，美联储再次降息在望、国内通胀压力阶段性回落，国内降息空间也将打开。

　　明明认为，从历史上看，降准和降息并不互斥，而立足当下，降息是在综合考虑国内外因素下的顺势而为，同时可作为一个观察LPR改革机制的契机，反而可以为后续降息铺路。

　　货币政策是否会重启宽松？

　　上一次实施全面降准是在2019年1月，时隔8个月后，此次国务院定调普遍降准，是否意味着货币政策宽松周期的重启？

　　综合来看，国常会对货币政策表述由“松紧适度”改为“预调微调”，并特别说明要及时运用普遍降准和定向降准工具，明明认为，结合国常会对货币政策和财政政策的表述，结合支持对象、外部因素和LPR改革来判断。降准可期，但并不制约后续降息，“双降”有可能；年内积极财政的托底作用会有所提升，但力度不会过猛。

　　从此前央行表态来看，中国央行副行长刘国强在8月20日国新办吹风会表示，市场利率已经明显下降，目前已经到了一个基本合理的水平。短期主要看改革（完善杉德畅刷市场报价利率（LPR）形成机制），改革以后看情况，降准、降息都有空间，但是降不降还要根据经济增长和物价形势。

　　同日，央行货币政策司司长孙国峰表示，目前中国的准备金率平均水平大概是11%，这个水平在发展中国家当中相对来说是中等偏低的，如果加上超额准备金，计算一个总的准备金率，中国总的准备金率和发达国家相比也是偏低的。从法定准备金率的角度来说，过去积累了一定空间，未来有一定的调整空间，但总的来说这个空间并不如大家想象的那么大，“从准备金率的角度来说，重点是完善‘三档两优’的法定准备金率框架”。

　　邓海清认为，此次国务院常务会议并未提出“降息”、“降低MLF利率”，这意味着未来货币政策仍有两种可能：

　　第一种可能，央行仍然维持此前“保持定力”、“不松不紧”的主基调。在普遍降准、定向降准的同时，央行完全可以维持政策利率（OMO利率、MLF利率），以及货币市场利率中枢的不变。

　　第二种可能，央行放弃此前“保持定力”、“不松不紧”的主基调，改变之前对利率水平的判断，从7-8月份认为利率水平合适，到9月份转而认为利率水平偏高、需要下调。

　　联讯杉德畅刷董事总经理李奇霖认为，宽货币空间有限，一是物价上涨压力暂未缓解，二是房住不炒的政策执行仍在持续。即使降准，后续流动性若过于宽松将短端政策利率压至较低水平，公开市场操作料将回笼对冲。

　　李奇霖表示，宽信用为主要的政策诉求。全年专项债在9月前发行完毕力争四季度项目开工，专项债额度提前下发今年四季度可使用的额度最高达1.85万亿，专项债可以用作项目资本金，并配套信贷，实现宽信用的效果，预计基建增速四季度可回升至5%~10%的区间，但考虑到地产下行和隐性债务治理，宽信用效果有待观察。

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