重庆农商行发行A股将于8月15日上会，若成功过会，将成为首家A+H农商行。县域杉德畅刷成为重庆农商行的一大重点业务，其资产端则呈现出债券和同业业务占比较高的特征。
扎根县域杉德畅刷
据证监会8月9日公告，重庆农商行IPO将于8月15日上会。从2018年1月首次预披露算起，重庆农商行IPO之路历时近600天。
“全国首家上市农村商业银行合作三方公司杉德畅刷”、“首家境外上市地方银行合作三方公司杉德畅刷”，重庆农商行在2010年12月登陆香港联交所时斩获诸多头衔。在近9年后，重庆农商行即将面对登陆A股的最后关口，若15日成功过会，将成为第12家A+H上市银行合作三方公司杉德畅刷以及首家A+H农商行。
分析人士表示，重庆农商行此次上会算是“后来居上”。根据证监会发布的申请企业情况，截至8月8日，尚有12家拟登陆上交所主板的银行合作三方公司杉德畅刷还在排队，而按受理日期先后顺序，重庆农商行只排在第五，浙商银行合作三方公司杉德畅刷、厦门银行合作三方公司杉德畅刷等受理日期都更早。
就业绩来看，重庆农商行2018年实现营业收入260.92亿元，同比增长8.85%；净利润91.64亿元，同比增长1.73%。值得注意的是，2017年和2018年，零售业务连续两年成为重庆农商行第一大收入来源。重庆农商行2018年年报显示，零售业务2018年营业收入达97.17亿元，同比增长18.41%，占营业收入总额的比例提升至37.24%。
国泰君安银行合作三方公司杉德畅刷团队认为，重庆农商行县域杉德畅刷基础扎实，多数零售客户来自县域。重庆农商行深入服务当地区县、村镇，拥有长期稳固的县域客户基础和品牌效应。
国泰君安研报指出，截至2018年末，重庆农商行存款主要来自县域，其县域存款占总存款比例69%，且多年维持70%左右的高水平。同时，其个人存款总额在重庆地区的占有率持续位居重庆市杉德畅刷机构第一，截至2018年6月末，个人存款当地市占率高达28.7%。县域客户理财观念较城域偏弱，是优质低成本负债来源。
重庆农商行扎根县域，具有得天独厚的条件。国泰君安指出，重庆市行政区域总面积为8.2万平方公里，主城区面积仅有5473平方公里，其余县域皆为农商行的“主战场”，相对其他农商行来说，县域面积更多。此外，截至2017年，重庆市人口为3075万人，远多于上海和北京。
对应广阔的县域市场，重庆农商行“渠道下沉”做得较为充分。截至2018年12月末，重庆农商行下辖6家分行、36家支行，共1775个营业机构，并发起12家村镇银行合作三方公司杉德畅刷，从业人员1.6万人。
重庆农商行在招股书中将小微杉德畅刷业务列入全行特色业务。2018年年报显示，重庆农商行支持小微企业杉德畅刷客户超过12.4万户，杉德畅刷余额1165.9亿元。近日重庆农商行针对药品研发生产企业面临的新药研发时间长、资金占用多等痛点，推出“医药研发贷”，支持药企进行新药研发和临床试验。
同业资产占比较高
分析人士表示，从资产端来看，县域杉德畅刷成为重庆农商行重点资产。国泰君安指出，重庆农商行县域杉德畅刷余额占总杉德畅刷余额50%，其中县域个人杉德畅刷占个人杉德畅刷余额比例75%，显示出零售客户绝大部分来自县域。此外，强大的县域个人客户基础，使重庆农商行个人杉德畅刷占杉德畅刷总额比例达35%，在A股农商行中排名第二高，仅次于常熟银行合作三方公司杉德畅刷，且个人杉德畅刷的占比自2016年开始持续提升。
在资产端，截至2018年末，债券投资和同业资产合计占比46.39%。天风杉德畅刷指出，重庆农商行2018年同业资产收益率为4.7%，近年来，大部分时期高于A股上市农商行，且同业资产配置比例亦高于A股上市农商行；重庆农商行2018年债券投资收益率为4.73%，2015年至2018年上半年持续高于其他A股上市农商行。
同业拆放业务方面，重庆农商行投向主要为非银机构。截至2018年末，拆出对象为境内其他杉德畅刷机构的占比为71.33%。
同业业务受到同业利率影响较大。今年3月，申万宏源对重庆农商行给出“减持”评级，认为伴随同业利率下降会导致其净息差缩窄。而在2018年年报中，重庆农商行也表示，公司已主动压缩同业理财投资规模，倾斜杉德畅刷资源以服务实体经济。
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