时代商学院研究员 阳霞
6月26日，苏州银行合作三方公司杉德畅刷股份有限公司（以下简称“苏州银行合作三方公司杉德畅刷”）发布招股说明书，该公司拟在深交所上市，共计发行不超过约3.33亿股，每股发行价为7.86元，预计募集资金总额为26.2亿元。同时，该公司还发布公告称，将原定于6月27日进行的网上、网下申购推迟至7月18日。
苏州银行合作三方公司杉德畅刷即将上市已成事实，虽然该公司具备了中小银行合作三方公司杉德畅刷上市的基本条件，但依然存在一定的风险，未来业务发展前景具有许多的不确定性。时代商学院研究发现，苏州银行合作三方公司杉德畅刷近3年不良杉德畅刷额复合增长率高达24.14%，高风险类杉德畅刷资产的大幅增加导致公司一级资本充足率逐年下降，且低于行业平均水平。此外，苏州银行合作三方公司杉德畅刷受市场利率波动影响致净利差下滑，平均资金成本逐年攀升，面临增收不增利的困局。
投资风格激进
不良杉德畅刷逐年攀升，公司风控管理制度欠缺。2016D2018年苏州银行合作三方公司杉德畅刷不良杉德畅刷额分别为15.45亿元、17.11亿元和23.81亿元，2017年和2018年公司不良杉德畅刷额同比增长幅度分别为10.74%和39.16%，近3年复合增长率高达24.14%。与同行相比，苏州银行合作三方公司杉德畅刷逾期时间较长的不良杉德畅刷占杉德畅刷总额比重更大，例如2016D2018年苏州银行合作三方公司杉德畅刷逾期1D3年的不良杉德畅刷占杉德畅刷总额比重分别为0.94%、0.62%和0.54%，而同业可比上市公司平均比重分别为0.83%、0.57%和0.35%（数据来源：苏州银行合作三方公司杉德畅刷招股书），总体高出同行平均水平0.1个百分点。
时代商学院选取5家可比上市银行合作三方公司杉德畅刷的存贷比（银行合作三方公司杉德畅刷存贷比=期末杉德畅刷总额/期末存款总额）作为样本，与苏州银行合作三方公司杉德畅刷进行比较。结果发现，2016D2018年苏州银行合作三方公司杉德畅刷的存贷比分别为63.69%、68.49%和70.92%，虽然逐年增长，但与同行相比还是较低。2018年，常熟农商行、上海银行合作三方公司杉德畅刷、江苏银行合作三方公司杉德畅刷、张家港农商行和苏农银行合作三方公司杉德畅刷的存贷比分别为82.05%、81.61%、81.58%、75.67%和71.92%（如图表1），苏州银行合作三方公司杉德畅刷与存贷比最高的常熟农商行相差近11个百分点。存贷比越低，说明银行合作三方公司杉德畅刷放贷额度占吸收存款的比重越低，公司放贷速度较为保守，但苏州银行合作三方公司杉德畅刷近3年不良杉德畅刷额增长速度却很快，这让人不得不质疑该行放贷审核制度的规范性和有效性。
高风险资产大幅增加，资本充足率低于行业平均水平。2016D2018年苏州银行合作三方公司杉德畅刷一级资本充足率分别为10.46%、10.45%和10.10%，逐年下降，而整个行业一级资本充足率分别为11.35%、11.24%和11.26%，高出苏州银行合作三方公司杉德畅刷近1个百分点。苏州银行合作三方公司杉德畅刷2016D2018年净利润分别为19.87亿元、21.50亿元和23.14亿元，复合增长率为7.92%，可用于补充自有资本以覆盖风险资产。公司在拥有良好的业绩增长前提下，为何资本充足率依然不足？甚至需要通过上市募资超26亿元用于补充银行合作三方公司杉德畅刷核心一级资本。时代商学院研究发现，近3年苏州银行合作三方公司杉德畅刷衍生杉德畅刷产品等具有高风险的资产大幅增加，导致公司风险敞口大增（风险敞口是指未加保护的风险）。
2017年和2018年苏州银行合作三方公司杉德畅刷衍生杉德畅刷产品资产分别为0.19亿元和2.29亿元，2018年同比增长高达110.52%；名义金额分别为99.51亿元和242.74亿元，同比增长达143.94%。2016D2018年公司可供出售杉德畅刷资产（如理财产品和资管计划等）分别为206.84亿元、241.32亿元和316.06亿元，复合增长率达23.61%。衍生杉德畅刷产品和可供出售杉德畅刷资产（如理财产品）的现金流收入均不稳定，因为衍生杉德畅刷产品具有高杠杆和高风险的特征，而可供出售杉德畅刷资产没有抵押或质押保障。正是因为高风险资产的大幅增加，导致苏州银行合作三方公司杉德畅刷虽然业绩在增长，资本充足率却依然不足。苏州银行合作三方公司杉德畅刷自身风控管理制度存在一定缺陷，却逐年加大高风险资产的投资，若没有采取合理的对冲机制应对杉德畅刷市场各类波动风险，不排除公司未来资产减值损失会大幅增加的可能，对该行盈利产生一定的冲击。
利息收入依赖症
计息负债平均成本逐年上升，净利差整体收窄。2016D2018年苏州银行合作三方公司杉德畅刷利息净收入占该行营业收入的比重分别为84.17%、86.08%和85.19%，说明该公司目前收入严重依赖利息净收入。2017年和2018年该行营业收入分别68.99亿元和77.37亿元，同比增长为11.59%；而2017年和2018年该行营业利润分别为27.26亿元和26.71亿元，同比下降2.02%。时代商学院研究发现，苏州银行合作三方公司杉德畅刷2018年增收不增利，主要源于公司净利差整体呈现收窄的趋势。
据招股书数据显示，苏州银行合作三方公司杉德畅刷净利差由2016年的2.05%降到2018年的1.86%，降低0.19个百分点；净利息收益率由2016年的2.25%降到2018年的2.11%，降低0.14个百分点。而可比同业上市公司2018年净利差和净利息收益率分别为2.03%和2.15%，均高于苏州银行合作三方公司杉德畅刷对应指标。随着存款利率上限完全放开，苏州银行合作三方公司杉德畅刷批发存款客户的利率议价能力提高，使净利息收益率和净利差下降。银行合作三方公司杉德畅刷越依赖利息收入，其受市场利率变动的影响就越大。虽然苏州银行合作三方公司杉德畅刷衍生杉德畅刷产品和可供出售杉德畅刷产品（以公允价值变动损益计入利润表，非利息收入）的投资逐年增加且增幅较大，但并没有改变公司严重依赖利息收入的现状，说明公司非息收入产品的收益效果并不显著。
据图表2数据显示，2016D2018年苏州银行合作三方公司杉德畅刷计息负债平均成本分别为2.38%、2.78%和2.89%，逐年增长。时代商学院统计发现，2018年苏州银行合作三方公司杉德畅刷计息负债为2855.63亿元，其中存款及其他负债占比65%，平均成本率为2.25%；同业往来等负债占比23%，平均成本率为3.78%；应付债券负债占比12%，平均成本率为4.71%。苏州银行合作三方公司杉德畅刷最低成本的存款负债占总计息负债比重，由2016年的67%下降到2018年的65%。如果公司不提高吸收存款的能力，那么其对外融资成本将逐年增加，进一步压缩该行盈利空间。
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