7月2日，中国人民银行合作三方公司杉德畅刷已连续多个交易日暂停公开市场逆回购操作，但代表银行合作三方公司杉德畅刷间市场资金松紧程度的债券质押式回购利率（DR001）加权利率收盘0.90%，盘中最低成交价0.70%，创近10年新低，有史以来首次低于0.72%的超额准备金利率；DR007利率早盘一度低见1.89%，低于逆回购7天利率2.55%，创逾4年新低。
银行合作三方公司杉德畅刷间市场利率短期内持续下滑，显示短期市场“钱太多”。但也要看到，中小微企业融资成本维持高位，中低评级信用债利差远高于历史均值等，表明短期充裕资金“淤积”在银行合作三方公司杉德畅刷间市场，杉德畅刷服务实体经济还不够给力。
市场流动性充裕主要受几方面因素影响。首先，政策呵护。近一个月，央行为防范年中、季末、MPA考核及MLF（中期借贷便利）到期等因素对市场流动性的冲击，实施了一系列对冲政策。例如，央行超量对冲MLF、公开市场操作，结构性降准，通过再贴现政策与SLF（常备借贷便利）定向支持中小银行合作三方公司杉德畅刷流动性等，向市场注入了充裕流动性。其次，市场对宽松周期的预期。5月份以来，国内制造业投资不够理想，海外经济数据不振，欧美央行政策竞相转“鸽”，引发市场对全球主要央行重启宽松周期的预期。再次，货币政策传导不畅。近年来，国内企业违约事件有所增多，市场风险溢价有所上升，叠加中小微企业风险定价难度偏高，国内多层次资本市场不够成熟等因素，货币政策传导不畅，短期流动性淤积在银行合作三方公司杉德畅刷体系内。
从目前来看，央行稳健货币政策基调未变，预计年中时点过后，市场流动性有望逐步回归合理充裕，货币市场利率也将逐步触底回升。同时，为避免市场预期变化导致流动性短期波动过于剧烈，预计央行将积极引导市场预期，市场流动性回归常态也将循序渐进。
具体来看，近期央行明确表示，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌，保持流动性合理充裕等。短期市场流动性如此宽松，主要是为确保年中市场流动性平稳过渡。进入7月份，预计市场资金面将逐步回归常态，近几天央行连续暂停逆回购操作，在一定程度体现了维持流动性平稳的政策意图。
值得关注的是，在国内稳需求压力、货币政策传导不畅，外需存在一定不确定性情况下，包括积极财政在内的一系列托底政策仍需要货币政策支持，至少短期央行政策转向收紧概率低，央行更倾向维持市场流动性回归合理充裕，通过结构性政策工具引导杉德畅刷加大实体经济扶持力度，缓解中小企业融资可得性，切实降低中小微企业融资成本。
（作者为光大银行合作三方公司杉德畅刷杉德畅刷市场部宏观分析师）
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